公司发布2015年中报：上半年实现销售收入103.9亿元，同比增长10.4%；归属于上市公司股东的净利润9.5 亿元，同比增长15.4%；每股收益0.43元，符合我们的预期。新能源客车需求大幅增长，加上公路客运、旅游及团体客车需求回暖，促使公司上半年收入取得较好增长。收购集团零部件业务和新能源客车销量占比提升，进一步提升公司盈利能力。我们维持公司盈利预测，按最新股本摊薄，预计2015-2017 年每股收益分别为1.40 元、1.67元和1.84 元，给予2015 年15 倍动态市盈率，合理目标价21.00 元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　新能源客车占比提升推动公司持续增长。2015 年上半年公司销售客车2.4万辆，同比增长3.0%，其中新能源客车销量3,645 辆，同比增长102.7%，大型座位客车销量同比增长42.9%。单价较高的新能源客车和大型座位客车销量大幅增长，推动单车销售均价同比增加约3 万元。我们预计公司2015 年全年新能源客车销量占比有望提升至20%，销售额占比提高至32%左右。随着国家新能源汽车战略的推进，公司新能源客车销量占比将会继续提升，推动业绩持续增长。

　　随着新能源客车补贴退坡，公司竞争优势更加凸显。公司是客车行业中新能源客车系统部件自制率最高的企业之一，可自制整车控制器，集成驱动电机和电机控制器，加上公司产销规模大，在电池及其它客车部件采购上有更大的议价空间，其新能源客车成本低于竞争产品。公司在新能源客车研发上起步最早，投入最大，研发能力也强于竞争对手，在研发降成本和提升产品性能上更具优势。随着2016 年新能源客车补贴退坡，公司竞争优势将更加凸显。

　　评级面临的主要风险

　　1)客车行业景气度大幅下滑；2)新能源客车销量不达预期。

　　估值

　　我们维持公司盈利预测，按照最新股本摊薄，预计2015-2017 年每股收益分别为1.40 元、1.67 元和1.84 元，给予2015 年15 倍动态市盈率，将目标价由22.40 元下调至21.00 元，维持谨慎买入评级。

(责任编辑：DF146)