公司公布半年报：实现营收31.4 亿元(+87.6%)；归母净利润5860 万元(+63.3%)；EPS 0.3 元；利润分配方案为10 转10.

　　其中，Q2 实现营收20.4 亿元(+121.7%)；归母净利3282 万元(+77.4%).

　　主要观点：

　　竹园国旅并表是公司业绩大幅增长主因。公司于2 月28 日取得竹园国旅实际控制权，其上半年分别为公司贡献营收和归母净利润9.9 亿元和1228 万元。若剔除此影响，公司上半年营收和归母净利同比增速分别为28.4%和29.1%，业绩增速符合预期。

　　公司盈利能力稳定，各个子板块平稳发展。公司上半年毛利率为8.71%，基本持平去年同期8.75%水平；期间费用率为5.39%，亦基本持平去年同期5.28%水平，整体经营能力稳定。分板块看，出境游批发业务实现营收21.5 亿元(+140.1%)；出境游零售业务实现营收5.9 亿元(+30.5%)；商务会奖业务实现营收3.8 亿元(+18.1%)，上述三个板块分别贡献公司营收的68.7%、18.9%和12.2%比重。其中，出境游批发业务增速较快主要是源于竹园国旅业务并表影响，若不考虑该影响，则该板块营收增速为29.8%。

　　看好出境游子板块发展前景和公司的平台化发展战略。我国上半年出境游客量达6190 万人次(+20.3%)，过去5 年出境游客量复合增长率为20%。长期看，支持板块迅速增长的几个重要要素都处于显着改善阶段。消费能力提升、可支配假期增加、签证放宽和交通的改善，将持续带动板块快速发展。此外，我们预计未来围绕出境游需求相关的留学教育、医疗、移民、置业、出境金融等出境服务市场将不断扩大。我们看好公司的平台化战略。公司未来将专注于出境游产品及相关领域，并通过在旅游领域积累的资源向相关领域拓展，加强目的地资源及客源地渠道两头布局。各平台之间将通过大数据管理分析平台实现客户和资源共享，增加各项业务的协同效用。

　　投资建议与盈利预测：暂不考虑股本摊薄，维持公司2015 年和2016年EPS 分别为0.85 和1.15 元盈利预测，对应的PE 分别为83 和62倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：突发事件和自然灾害；新项目低预期 ；汇率大幅波动风险

　　所在行业研究

　　旅游行业：凯撒拟建最大游轮销售平台，淡季离岛免税景气维持

　　旅游行业短期景气和长期成长性均维持，波动中寻找真价值和真成长。维持观点，移动互联在旅游业的应用提升行业效率，优化生态圈，两大亮点带动行业景气度高位运行：签证放松和东南亚恢复提升出境游景气，迪士尼将提振国内游景气度。①延续“大旅游生态圈”选股策略，推荐要素层的休闲娱乐标的宋城演艺、中青旅、中国国旅、锦江股份，其中锦江股份受益迪士尼；推荐服务层的代理商易食股份、众信旅游、腾邦国际，其亦受益于出境游。②推荐国企改革或机制变革推动下的拐点型公司，黄山旅游、张家界、长白山、云南旅游、桂林旅游、峨眉山A.

　　旅游政策：国旅局将大力支持乡村游发展，到2020年发展6000个试点村发展乡村游；韩国简化游客退税手续，75万韩元以下直接退税。 三游数据：7月海口接待游客88.33万人次/+7.4%；1-6月中国大陆赴澳游客量115万人次/+17.5%；张家界大峡谷年内接待量破百万。 旅游目的地：长白山拟筹建“盗墓笔记”主题公园；乌镇西栅联合中青旅“如是”品牌承办迷你马拉松赛；海南旅委与海南中行战略合作。

　　免税业：7月海南离岛免税销售额2.9亿元/+35%，购买旅客9.6万人次/+17.3%；其中三亚店销售额2.3亿元/+41.5%。

　　餐饮业：全聚德打造“小鸭哥”烤鸭外卖品牌，门店全面接入支付宝。

　　酒店业：7 月上海市星级出租率+2.9 个点，房价+5.8%，RevPAR+10.4%；五星级出租率+4.8个点，房价+1.7%，RevPAR+9.4%；7月全国星级RevPAR持平；五星级RevPAR-4.1%；Q2华住收入14.6亿/+16.9%，净利润1.5亿元/+20.1%，出租率85.8%/-5.4个点，平均房价181元/+0.6%，RevPAR156元/-4.9%，新开加盟店721家。 旅行社：凯撒拟建最大邮轮销售平台；众信与万事达探索虚拟支付。 在线商旅：51BOOK获浙江永强4.38亿元战略投资；美团完成对酷讯的收购；途牛正式登陆京东，全面开放分期出游服务。

　　公司公告：①1H众信收入31.4亿元/+87.6%，净利0.59亿元/+63.3%；②浙江永强4.38亿战略投资51book，打造第二主业。

　　本周提示：8月中报：25丽江旅游，26 黄山旅游，27易食股份，28 北部湾旅、云南旅游、桂林旅游，29锦江股份、三特索道、中国国旅。(来源：国泰君安)