15年中报净利增52.2%，EPS0.21元，符合预期。2015年上半年公司实现收入10.88亿元(+12.7%)，归母净利润1.42亿元(+52.2%)，扣非净利润1.23亿元(+35.2%)，EPS0.21元，仍处于拐点向上通道；经营性现金流净额1.58亿元，高于净利润，经营质量仍然优质。其中，医药工业收入8.99亿元(+9.1%)，毛利率提升2.41pp至63.08%；医药批发收入1.82亿元(+77.5%)，毛利率提升3.41pp至11.4%。收入增长放缓主要受中药注射剂下行、招标降价和剥离非医药业务影响，但主要品种仍高增长，且毛利率水平也有明显改善。

　　丁桂儿增长约23%，消肿大幅增长约70%，医药批发成新亮点分产品来看看，软膏剂收入4.43亿元(+30.4%)，其中主导产品丁桂儿收入约3.5亿元，增长约23%，潜力品种消肿止痛贴收入0.93亿元，大幅增长约70%，随产能继续释放和终端推广，未来有望成5亿以上大品种。注射剂收入0.95亿元(-21.2%)，预计红花收入增长势头仍较好，但硫辛酸等品种表现不佳，尤其是在中药注射剂大趋势走弱已成定局的情况下。片剂收入2.55亿元(-1.7%)，基本较为平稳，但毛利率提高3.13pp，有明显改善。医药批发收入1.82亿元(+77.5%)，成为业绩新亮点，主要是受益于拿下大量运城基药配送份额，未来还有很大拓展空间，而且毛利率大幅提升，显示出物流配送成本控制的高效。

　　筹建运城市一院，投身社会办医大潮。公司此前公布拟出资8亿元(占80%股权)增资运城市黄河金三角第一医院有限公司，用以筹建运城市第一医院。该医院定位综合性三甲医院，床位1500张，承担运城市红十字会医院及运城市急救中心职能，是偏高端的定位。由于医院设定为民营非盈利性医院，我们判断公司的盈利点在于供应链收入，结合公司出色的医药批发运营效率，我们认为这将成为公司未来3-5年的重要盈利点。

　　风险提示

　　主要品种增速低于预期；研发不确定性，医院重资产运营存在较大不确定性，投资回报可能较慢。主业持续快速增长，维持拐点向上，维持“买入”评级。公司主业持续改善，丁桂儿迎来二次腾飞，潜力品种消肿止痛贴大幅增长，医药批发快速增长成新亮点。大股东大比例参与3年期定增彰显充足信心，未来有望“内生+外延”并进快速做大，值得期待。维持原先盈利预测，15-17年EPS为0.40/0.57/0.74元，目前股价对应15年PE为36倍，考虑到业绩的高速增长，上调1年期合理估值至17-18元(对应16年PE30-32X)，维持“买入”评级。