7月22日晚间，海康威视发布半年度报告：2015 年上半年实现营业收入97.96亿元，比上年同期增长62.84%；实现归属于母公司净利润22.07 亿元，比上年同期增长45.20%。

　　事件评论

　　海康威视“产品+解决方案”的转型已经完成，业务承接能力大大提升，并且学习效应使其行业地位越来越稳固，其靓丽的业绩是最好的明证。公司近三年全年收入增速分别为38%、49%、60%；近三年中报收入增速分别为39%、54%、63%，我们可以看到海康威视业务增速是逐渐加快的，这很好地打消了市场上关于安防行业增长空间的疑虑，支撑了我们对于安防行业空间仍非常巨大、非常适合价值投资的判断。

　　在现有的产品和行业解决方案大获成功的同时，公司将目光投向了未来若干年的好生意。公司一方面针对民用安防市场和视频服务市场推出了萤石云平台；另一方面针对“中国制造2025”的宏伟目标，推出了工业相机，抢滩机器视觉领域。民用安防市场在美日等发达国家已经占有安防市场相当的份额，而在我国才刚起步，未来空间巨大。而机器视觉顾名思义是机器的眼睛，主要用于机器人引导、产品缺陷检测、产品修复、产品识别方面，是自动化产业发展的重要一环，随着人力成本的上升，工业自动化是未来的必然趋势，在这一点上我国同样与美日等发达国家有较大差距。

　　海康威视 2013 年营收首次突破100 亿，而两年后的今天公司只需前半年即可完成100 亿的收入，公司的内生增长速度相当惊人。从海康威视的快速成长和公司高管对于公司业务的布局可以看出，公司高管并非仅仅关注于眼前利益，而是将注意力放在了公司的长期发展上。公司早年对行业解决方案的布局已在近年开花结果，公司近期又积极通过萤石云平台和工业相机积极布局民用安防市场和工业自动化市场。永远紧跟时代步伐，引领行业潮流，海康威视无疑是A 股市场上难得的长期投资好标的。

　　目前公司的 2015PE 不到20 倍，结合其营收60%、净利润45%的增速，其股价明显是被低估的。公司在海外共有20 家子公司，销售体系逐渐完善，海外业务已超过1/4。公司近期正在探索员工跟投创新平台的激励模式，有助于改善国企激励机制，目前该事项已处于审批阶段。我们维持对公司的“推荐”评级，2015~2017 年预计EPS 为1.63、2.29、3.13 元。

　　其他机构研究

　　中金公司：海康威视推荐评级

　　海康威视发布半年报，1H15实现营收98.0 亿元，同比上升62.8%，归属于上市公司净利润22.1 亿元，同比增速45.2%，符合预期。1H15 海内外营收均实现高增长，但毛利率下跌：1H15 国内销售同比增长64.5%，受解决方案、重庆项目和硬盘销售的推动，海外则维持高增速(+58.7%).1H15 毛利率为42.9%、较去年同期下降4.7ppt。源于：1)上半年工程施工营收同比增长249%，但毛利率较去年同期下降12.4ppt，重庆项目自4Q14 起开始认列；2)1H15 其他类营收同比成长108%，但毛利率仅为11.7%，主要是硬盘销售。3)根据测算，剔除这两项的1H15 毛利率约49.4%。费用率降低，经营活动现金流好转：三大营业费用率从1Q15 的19.6%下滑至2Q15 的18.6%，使1H15 费用率实现2.6ppt 同比降幅，显示费用控制有效、规模效应显现。2Q15 经营活动现金流净额为6.9 亿元，较1Q15 的-26.1 亿元改善。

　　发展趋势

　　公司预计1~3Q 净利润同比增加30~50%(3Q15 增长11~56%)。海外市场维持稳步上升，预计全年同比增速在60%上下：海外继续国际化2.0 战略，进一步本土化，目前在全球设立了20 家子公司，中东、拉美等新兴经济体对视频监控需求迅速扩大。1H15海外毛利率同比上升0.3ppt 至47.8%，显示产品结构改善，未来公司将进一步迈入中高端市场，海外毛利率含上升潜力。下半年三大因素影响国内市场，好坏互现：1)国内宏观经济形势尚不明朗，直接影响行业需求；2)重庆项目进度不可控，影响收入和毛利率；3)持续扩大营销网络，渠道销售1H15 增长良好，下半年或许仍可期待。

　　盈利预测调整

　　上调2015/16 盈利预测4%/7%，对应EPS 为1.66 元/2.33 元，同比增速为45%/40%，体现出海康今年充分享受行业解决方案龙头的优势，当前股价对应2015/16 P/E 19.5x/13.9x.

　　估值与建议

　　上调目标价至41 元(+58%)，对应今年初至今动态P/E(TTM)均值(25x)与2016EPS，维持推荐评级。

　　风险

　　宏观经济弱于预期；互联网民品市场的竞争过于激烈。

(责任编辑：DF078)