认购踊跃，溢价发行。公司本次非公开发行共有71 家投资者提交认购意向书，25 家投资者提交申购报价，最终泰达红利基金、财通基金等2 家基金公司，上银瑞金资本管理有限公司1 家基金子公司，国泓资产管理有限公司 、安徽国贸联创投资有限公司等2 家私募机构获配。公司本次非公开发行认购价格为20.10 元/股，较发行底价溢价193%，较本次发行申购日(2015 年6 月11 日)前一交易日公司股票收盘价溢价1.06%，较最新(2015 年6 月26 日)收盘价溢价11.23%。

　　优化股东结构，有利市值管理。公司本次非公开发行完成后，公司前10 大股东除了控股股东及关联方凤台县永并河灌区管理处外，其他股东均为机构投资者，包括1 家社保、2 家保险、3 家基金、1 家券商和1 家私募。机构投资者占比提高反映出机构对公司价值的看好，同时也有利于公司的市值管理。

　　加码水电疏浚业务，看好公司新业务发展前景。公司募投项目之一是向恒远水电增资3 亿元，预计完成增资后公司持有恒远水电权益提高至73.26%，水电权益装机容量有望提高至20.03 万KW，全部投入运营后预计贡献营业收入2.22 亿元，营业利润1.16 亿元。公司另一大募投项目是购置疏浚工程设备，公司积极布局港口疏浚、围海造田业务。公司具有港口和航道工程施工总承包贰级资质，借助大型疏浚设备的购置增强疏浚业务竞争力，预计疏浚业务将得到较快发展。

　　政策叠加多利共振，看好公司发展前景。公司受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP 和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业，是安徽建工旗下唯一上市平台，截至2014 年末安徽建工总资产319 亿元，净资产38 亿元，分别是上市公司的2.58 倍和2.24 倍，2014 年安徽建工实现营业收入约500 亿元，是上市公司的5.95 倍。安徽建工承诺在公司非公开发行完成后3 年内将依法依规实现整体上市，安徽水利国企改革空间巨大。“引江济淮”重大工程已获国务院批复，工程总投资预计300 亿元，预计下半年项目实质性启动，公司将是“引江济淮”工程的主要受益者。本次非公开发行完成后，公司资金实力大大增强，水电业务和疏浚业务将加快发展，同时公司工程业务有望实现30-40%的增长，地产业务在2016年将迎来结转高峰，看好公司发展前景，维持2016 年公司业绩有望爆发增长的预判。

　　投资建议：鉴于公司非公开发行价格较高，发行新股数量较我们此前预计的要低，公司发行股份对业绩的摊薄减少，我们上调公司的盈利预测。预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.55 元、1.01 元和1.24 元，分别上调2.53%、2.71%和2.82%，对应2015 年6 月26 日收盘价PE 分别为32.64 倍、17.95 倍和14.52 倍。公司受益于国企改革、引江济淮、PPP 和长江经济带，公司各项业务发展态势良好，看好公司国企改革空间和公司成长性，继续“强烈推荐”，同时上调目标价至27.5 元，对应2015年50 倍PE.

　　风险提示：PPP 推进缓慢、安徽国企改革不及预期、地产调控风险等风险。

　　所在行业研究

　　建筑：普惠宽松如期而至，建筑行业再迎利好

　　建筑行业是资金密集型行业，降息降准率先受益。建筑行业是资金密集型行业，具有“前期垫付”特点，资金实力决定了公司规模和行业地位，降息降准建筑行业有望率先受益。建筑行业负债率高，降息有助于降低财务费用。2014 年建筑行业资产负债率 79.84%，在申万行业分类中负债率仅次于银行和非银金融，降息将降低高负债的建筑行业的财务费用，预计本次降息能够减少建筑行业财务费用约 4.6 个百分点。

　　铁路建设影响最大，园林工程影响最小。从资产负债率来看，降息降准对铁路建设、基础建设、其他专业工程、水利工程等建筑子行业影响较大，对园林工程、装修装饰、化学工程、钢结构等建筑子行业影响较小。2014 年铁路建设板块的资产负债率 83.90%，是本次降息降准受益最大的建筑子板块；基础建设板块的资产负债率 81.53%，但财务费用占全行业财务费用的 63%，本次降息降准对基础建设板块绝对影响最大；园林工程板块的资产负债率 56.75%，是建筑子行业负责率最低的子行业，本次降息降准对园林工程板块影响相对较小。

　　降息降准刺激下游需求，减轻地方财务负担。降息降准将促进房地产销售持续改善，14 年 11 月以来经过 3 次降息、 2 次降准后，房地产销售已经出现了正增长。2015 年 1-5 月房地产面积与 2014 年同期基本持平，5 月单月销售面积同比增长15%。本次降息降准将再次促进房地产销售的改善，我们预计 6 月房地产销售面积将出现正增长，开发商投资意愿增强，进而带动新开工由“负”转“正”。同时，降息将降低地方债务的财务负担和还贷压力，有助于基建项目启动和政府投资需求的释放。我们预计本次降息降准将强化行业的筑底回升，行业基本面持续改善可期。

　　历史表现：铁路建设、水利工程、钢结构表现亮丽。2014 年 11 月 22 日降息后1 个月建筑行业实现了 15.43%的绝对收益，跑输沪深 300 约 15.97 个百分点，铁路建设、房屋建设、水利工程等板块大幅跑赢行业和沪深 300.2015 年 3 月 1日降息后 1 个月建筑行业实现了 27.67%的绝对收益，跑赢沪深 300 约 11.57 个百分点，其他专业工程、钢结构、铁路建设等板块大幅跑赢行业和沪深 300. 2015年 5 月 11 日降息后建筑行业实现了 15.79%的绝对收益，跑赢沪深 300 约 2.80个百分点，钢结构、城轨建设、装修装饰等板块大幅跑赢行业和沪深 300.

　　投资建议：我们在中期策略中提出建筑行业面临政策驱动和基本面改善双重发展机遇，本次降息降准印证我们的中期观点，建筑行业再迎政策利好。我们认为下半年宽松政策仍有空间，稳增长政策有望陆续出台，债务置换陆续启动，建筑行业有望跑赢市场，维持行业“强于大市”的评级，重点关注安徽水利、苏交科、岭南园林、棕榈园林。

　　风险提示：经济下滑、政策不及预期、企业盈利能力下降等风险。(来源：平安证券)

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