事件：汤臣倍健于6 月26 日发布战略投资跨境电商平台深圳市有棵树科技有限公司的公告，汤臣倍健与其他投资方共同出资4 亿元，认购深圳有棵树增资后的25%股权。其中汤臣倍健投资1.6 亿元，占增资完成后深圳有棵树10%的股权。原股东承诺2015-16 年净利润不少于7000 万、9700 万元。交易完成后，深圳有棵树将成为汤臣倍健布局跨境电商领域的战略合作伙伴，与汤臣倍健在供应链及进口健康产品、全新销售渠道、电子商务销售方式和大数据等方面开展深入合作，共同打造大健康领域的跨境电商平台。

　　有棵树四大业务板块：“海豚供应链”(跨境电商进口业务)+“维康氏”(保税进口实体店及跨境电商进口体验店)+跨境电商出口业务+无人机航模机器人零配件业务。

　　“海豚供应链”(跨境电商进口业务)：进口海淘行业B2B2C 模式第一品牌。海豚供应链的商业模式为：有棵树在海外集中采购后存放于保税区仓库，并在海豚供应链网站和移动终端显示库存。卖家根据网站和移动终端的存库进行采购，采购完成后产品被转移至商家账户中的微仓里(B2B)。而海淘商家在展开零售后，再将消费者的订单上传到海豚供应链网站上，有棵树将商品发给最终消费者(B2C).

　　“维康氏”(保税进口实体店及跨境电商进口体验店)：针对C 端消费者的跨境电商进口O2O 平台。维康氏的商业模式为：通过在保税区开设聚焦母婴及精选海淘产品的保税店，以及在内地城市人流量大的地方开设连锁体验店的方式，打通线上线下的“O2O”商业模式。目前维康氏的官方网站和APP 及体验店已处于实验性的测试中。

　　跨境电商出口业务：跨境电商出口业务分为两大商业模式，一是国内通过包裹直接发货给欧美国家终端消费者，一是集装箱大宗出口到海外仓，再通过欧美国家的当地快递发送给终端消费者。目前跨境电商出口行业排名前五，拥有多个自有品牌，是知名的跨境电商出口行业的领军企业。

　　无人机航模及机器人零配件业务：无人机航模及机器人零配件业务的商业模式是较为传统的产品开发及销售的企业。是一家开发零配件和销售零配件的传统企业。经过多年在航模市场、民用无人机市场、玩家机器人市场的深耕，积累了丰富的产品微创新研发设计经验，低成本高品质的生产制造工艺。

　　事件点评：(1)“只是迟到，绝不缺席”，汤臣倍健外延并购第一单终落地。作为国内膳食营养补充剂行业非直销领域的龙头企业，汤臣倍健今年开始大力开发互联网+销售渠道，相继推出每日每加和健乐多等线上品牌；同时公司明确规划出整合全球优质VMS 品牌资源，由单一产品提供商逐步升级为健康综合解决方案提供商的成长路径。参股有棵树的成功落地既标志着公司积极布局跨境电商领域，借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点的进一步深入，也表明通过外延兼并收购做强膳食营养补充剂主业的决心。我们认为有棵树与汤臣倍健将在增加进口海外健康产品的丰富度、开拓新的销售渠道以及改造电子商务销售方式等方面产生协同效应，为做强公司的膳食营养补充剂业务嫁接资源。

　　通过“海豚供应链”增加进口海外健康产品的丰富度：目前海豚供应链所运营的产品超过1000 种，SKU数量接近1000 个，拥有3000 多家跨境电商进口客户，是跨境电商进口行业吞吐量第一的供应链企业。借助此次合作，汤臣倍健有望利用“海豚供应链”强大的供应链实力，为后续收购海外品牌进入国内市场提供网络渠道方面的支持，增加公司进口海外健康产品的丰富度。

　　通过“维康氏”获得新的销售渠道：“维康氏”O2O 电子商务平台是有棵树最新开发的业务板块，“打造以专业的母婴育儿顾问专家和健康营养顾问专家为核心的，以全球一线知名母婴和保健品产品为基础的，产品加服务的大健康产业”的战略规划也和汤臣倍健未来的成长路径具有极高的互补性。我们认为维康氏未来保税店以及连锁体验店的线下布局能够和汤臣倍健目前的线下销售渠道形成有力支撑，为汤臣倍健的膳食营养补充剂提供新的销售渠道，并且在大健康产业的布局上开展更深度的合作。

　　借助有棵树先进的IT 系统改造新的电子商务销售方式：有棵树拥有专业算法优化后的IT 系统，系统性的对所运营的产品进行实时的全链条的成本运算、声明周期运算；并且通过自己独有的搜索引擎技术，大数据分析技术，从多个海外网站获得实时的具备一定精度的产品销售数据，可以在早期判断新产品是否会热销，以及热销后的市场空间有多大。通过和有棵树的合作，汤臣倍健可以对现有的线上销售模式进行更新改造，并利用有棵树的大数据，提高产品开发的准确性和及时性。

　　(2)“只是开始，未完待续”，后续海外品牌并购更加值得期待。汤臣倍健的目标是做全球膳食营养补充剂行业的领导企业，通过对海外品牌的收购来实现全球优质膳食营养补充剂品牌资源的整合，在公司未来的发展规划中占有重要地位。此次成功参股有棵树跨境电商，在嫁接资源做强膳食营养补充剂主业的同时，也为后续海外品牌的并购做好铺垫，提高了海外品牌并购成功落地的预期。

　　投资建议：维持58.8 元的目标价，“买入”评级。参股有棵树跨境电商进一步证实了我们之前“短期公司对业务板块进行重新梳理，汤臣主品牌、佰嘉药业、佰悦网络科技三大业务布局对公司业绩形成了有效支撑；中长期公司积极布局大健康产业链，大力发展健康管理和移动医疗，跨境电商及海外并购预期强烈”的推荐逻辑。此次投资入股的深圳有棵树不纳入汤臣倍健合并报表范围，短期内不会对公司的财务及经营状况产生重大影响，我们预计2015-17 年公司分别实现收入21.28 亿、27.24 亿、35.48 亿，EPS 分别为0.84 元、1.07 元、1.40 元，维持58.8 元的目标价，维持“买入”评级。

　　所在行业研究

　　食品饮料：防御价值显现

　　近期观点：1)近期监管层去杠杆策略降低短期市场风险偏好，食品饮料行业再起防御价值：低估值的乳制品、白酒龙头具有较强的防御属性，我们继续重点推荐伊利股份、贵州茅台、洋河股份，预期白酒行业在中秋国庆旺季量价预期可能得以改善；2)国企改革主题持续发酵，具有较强的弹性：据新华网报道，近期五粮液董事长表示五粮液集团有望减持股份公司股权，并采取引入战投、员工持股、薪酬体制改革等措施，国企改革概念持续发酵，受益品种包括五粮液、老白干酒、古井贡酒、山西汾酒、金种子酒等。食品股的国企改革标的，我们继续重点推荐燕京啤酒(北京国企改革及行业龙头华润创业更专注啤酒主业带来价值重估想象空间)、中国食品(充分受益于中粮国企改革，业绩有望迎来反转)、中炬高新(期待前海人寿进场加速公司完善激励机制)；3)其它主题品种有望迎来买入良机：其它外延、转型等主题性品种若因风险偏好波动而调整，则有望迎来买入良机，我们继续推荐黑芝麻、加加食品、双塔食品、汤臣倍健。

　　重要信息更新：1)白酒：本周上海、广深茅台一批价830-850 元，五粮液一批价580-590 元，环比均保持平稳；2)原奶：截止6 月10日，原奶收购价同比降16.8%、环比升0.3%；截止6 月16 日，全球全脂奶粉拍卖价环比降0.1%；3)猪价：截止6 月19 日，生猪价环比升1.8%、同比升17.1%，猪肉价环比升2.9%、同比升13.0%。

　　近期报告：1)华润创业：啤酒龙头迎来转型，行业格局巨变存在契机；2)白酒行业更新：国企改革有望提速，旺季量价改善值得期待。

　　行业新闻聚焦：五粮液混改子公司先行集团总经理称薪酬改革已启动；雪花啤酒2015Q1 销量264.9 万千升，同比增长3%；哈尔滨啤酒与大富豪啤酒品牌举行战略合作发布会；汇源卖9 公司套现18 亿，直指互联网+战略。

　　推荐：稳健组合：伊利股份、洋河股份、贵州茅台、燕京啤酒、白云山；弹性组合：中炬高新、双塔食品、黑芝麻、加加食品、汤臣倍健。(来源：国泰君安)

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