1.短期交易风险放大，市场风险偏好边际上出现下降。A股市场上周出现明显回调，上证综指单周下跌13%，创业板指数跌15%。以上证综指看，这是2008年6月以来最大单周跌幅。市场调整存在两方面的重要诱发因素。第一个因素是六月底之前市场流动性水平出现季节性紧张。这一因素在各个利率指标上都已明显体现，特别是协议存款、短期限的回购，以及银行间资金价格等。近期新股上市节奏加快，也加强了短期流动性的压力。IPO申购对资金冻结已经上升到接近7万亿的规模。第二个因素是，监管方向正在转变为对于杠杆和场外配资的限制。6月13日证监会发布对于配资加强监管的规定。之后市场的配资交易占比即开始出现逐步下降。单从融资买入比例来看，这一指标已经从之前的14%下降到上周的9%左右。我们认为对配资的管理可能在未来一段时间内持续。这将对融资交易形成明显限制，也可能放大市场的波动幅度。监管新动向传递出重要信息：监管层对当前市场行情中的杠杆和风险的关注逐渐上升。监管政策向预防金融风险方向调整，可能成为改变牛市节奏和斜率的关键因素。

　　2.暂避险滩：市场主导权正阶段性转移到绝对收益投资者手中。长周期牛市的基因仍然存在，但监管转向将使短期内市场风险偏好下降。本轮牛市具有明显的存量资金博弈的特征，存量博弈格局下，市场参与者将监管政策和货币政策视作行情下一步方向的信号。近期监管层持续实施金融风险防范措施，有助于市场行情的长期持续性。在短期内，将降低市场风险偏好。市场波动本身对于两类（绝对收益/相对收益）投资者有本质的差异。对绝对收益投资者而言，市场波动带来预期收益率的下降；而相对收益投资者带来市场波动率的上升带来要求回报率的上升。市场主导权正在阶段性进入到绝对收益投资者手中。阶段性波动率上升，可能驱动更多的绝对收益投资人更多选择流动性要求成为首要选择因素。

　　3.用成长的确定性叠加低估值应对市场震荡。波动带来的回调风险加大，寻找高股息回报率与前期行业板块较低涨幅将成为提高确定性的重要途径。从业绩成长的确定性和低估值角度考虑，我们推荐配臵：银行、非银金融、家用电器、公用事业、建筑装饰、汽车、纺织服装等行业。推荐转型和成长确定性强的主题：通州主题（荣盛发展）、国企改革（国投新集/深赛格）。中国制造2025及工业互联网是转型改革的风口，建议配臵智能制造、工业互联网、核心应用等相关受益行业。