(一)高毛利项目延期结算致季度利润大增

　　今年一季度公司实现营业收入133.07 亿，增长44.10%，归属母公司股东净利润12.93 亿，增长58.63%。报告期内，公司竣工面积104 万方，同比却减少23%，业绩增长并非来自结算面积的等幅度增长。另公司一季度毛利率为42.35%，同比大幅提升8.22 个百分点。主要原因是本应在去年四季度结算的广州某高毛利楼盘项目(与业主纠纷问题导致政府推后竣工验收备案)延期到今年一季度确认结转收入。预计半年度和全年业绩增速将会下行，但总体估计，公司业绩的增速和确定性强于万科。

　　(二)推盘高峰将至，销售好转可期

　　一季度公司实现签约金额195 亿、签约面积158 万方，分别减少30.5%和27.4%。主要原因是销售淡季，公司推货量很少。4 月份和三月推货量差不多(120 亿左右).5 月、6 月是公司推盘高峰，单月推盘货值均超过150 亿元。叠加二套房首付比例降低，转让两年以上住房免征营业税等330 政策的落地，预计公司的推盘还有超预期的可能，公司销售在5 月预计能显着好转。公司全年货值预计2700 亿元，按60%的去化率估计销售额1620 亿(+18.5%).

　　(三)5P 战略+国企改革提升想象空间

　　4 月中公司公布5P 战略，即养老地产(Peiban)、全生命周期绿色建筑(Promise)、社区O2O(Partner)、PolyAPP 和海外地产(Power)五个领域的布局。其中社区O2O 值得关注，“比邻超市”以社区生鲜产品为切入点，主攻生活配套和便利服务；若比邻APP 主攻邻里社交。预计6 月底APP 上线，7 月底首个O2O 社区在广州落地。我们认为公司探索轻资产模式+国企改革外延式增长想象空间大。

　　3。投资建议

　　预计公司15-17 年EPS 分别为1.35、1.58 和1.85 元，考虑轻资产模式和国企改革预期，上调目标价为17.6 元，维持推荐评级。

　　4。风险提示

　　公司销售不达预期，5P 战略和国企改革实施进度缓慢。?