得润电子
得润电子:汽车电子前景良好
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：朱吉翔 日期：2015-05-28
结论与建议:
公司作为国内家电、PC连接器生产的龙头企业,汽车电子业务扩张迅速,通过收购MetaSystem60%股权,公司快速切入汽车电子相对高技术领域,另外,科世得润切入一汽大众供应链,将带动业绩快速提升。
长期来看,汽车电子领域需求增长的确定性较高,并且随着电子器件小型化、高速化的趋势延续公司作为国内连接器生产的龙头企业,势必受益。
预计公司2015-17年可实现净利润1.7亿和2.4亿元和3.7亿元,YoY增长67%,47%和,EPS为0.37元、0.54元和0.82元,对应PE分别为156倍、106倍和70倍,相较A股整体估值涨幅而言略高,但考虑到汽车电子行业增长迅速,公司作为个行业龙头,业绩增长确定性高,应享有一定溢价,维持“持有”建议。
汽车电子扩张迅速,公司拟收购MetaSystem60%股权,标的公司2014年营收1.28亿欧元,汽车功率器件、车联网业务、新能源车充电模块业务,各占约1/3比例,其中,充电模块为宝马新能源车独家供应商,车联网业务与保险公司合作,在记录用户驾驶习惯数据后可为用户提供差异化的保险产品服务。我们预计Meta在欧洲业务将稳定增长,但未来得润在中国大陆市场上将凭借Meta的优质客户(BMW、Daimler奔驰、大众集团,以及部分一线汽车零部件供应商,包括电装等),将快速提升汽车电子规模。除MetaSystem外,公司与秦川、方盛合作,客户包括柳汽等国内厂商,综合判断我们预计公司汽车电子业务收入会有4成左右的增速。此外,公司合资子公司科世得润(持股比例45%,非幷表)顺利切入一汽大众奥迪供应链,成为奥迪A3、A4核心供应商,预计2015-2017分别增厚净利润5000万元、7000万元、1亿元。
PC连接器通过大客户认证,TypeC渗透率快速提升:尽管PC市场持续疲弱,但公司持续开发客户效果有望在2015年体现,公司已经通过广达,仁宝的认证,另外typec产品渗透率在2015年也存在较快提高的机会,潜在市场规模有望达到数百亿,综合判断,我们预计公司PC连接器业务将有望实现3成以上的增长。
盈利预测与投资建议:综合判断,我们预计对于MetaSystem收购将于2H15完成,考虑到费用等影响,预计将增厚2016年净利润约800万元,而科世得润所带来的投资收益将成为公司未来的业绩主要增长点。综合判断,预计公司2015-17年可实现净利润1.7亿和2.4亿元和3.7亿元,YoY增长67%,47%和,EPS为0.37元、0.54元和0.82元,对应PE分别为156倍、106倍和70倍,相较A股整体估值涨幅而言略高,但考虑到汽车电子行业增长迅速,公司作为个行业龙头,业绩增长确定性高,应享有一定溢价,维持“持有”建议。
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海大集团
海大集团:补齐疫苗板块,加速畜禽链战略布局
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,陈奇 日期：2015-05-28
投资要点
事件:海大集团今日公布以自有资金10,720万元受让成都川宏生物科技有限公司股东杨凤鸣、赵卫党及蒲满堂所持有的合计川宏生物67%的股权。
川宏质地优良,收购后切入兽药疫苗板块,加速畜禽链布局,产业战略意义更大。川宏生物拥有《兽药GMP证书》,16个疫苗产品已获得兽药生产批号,并拥有灭活疫苗车间、活疫苗车间共计8条兽药生产线,及质检中心、检验动物中心、生产动物房、原材料仓库、成品库房等现成的产能及生产资格。公司未来3-5年将畜禽链作为重点发展点,草根调研显示可能逐步尝试“温氏模式”以扩大猪料销量以及生猪存栏快速扩张,预计大致规划2年100万头,3年200万头。那么,海大集团通过收购川宏生物,将能快速开拓动物疫苗、兽药的生产销售,并作为公司畜禽饲料的服务产品推广至广大养殖户,完善公司对畜禽养殖的服务体系,产业链战略扩张意图明显。
优势加剧+景气提升,预计公司2015年高增长40%以上。当期海大产品销售价格始终保持高质高价定位,同时实现“研发、采购和服务”三位一体有机结合,进一步加强了公司的成本竞争优势;公司对产品结构持续优化,提升毛利较高品种在各产品中的占比;2015年畜禽链景气提升,在未有大幅灾害情况下,公司核心业务景气提升是确定事件。草根调研得出,我们预计2015年盈利增长40%以上:分区域来看,预计15年华南猪料目标30%增长,禽链和水产料20%增长。华东区域本来特种料和虾料是亮点,预计30%增长。华中形势良好,至少20%增长。同时预计毛利率提升约1%左右,整体盈利增长40%左右。
公司未来依托水产以及养殖产业优势,将逐步推进互联网转型。同时自2013年公司内部调整后,机制理顺,重拾高增长。我们预计未来增长驱动来源于国外水产增长(40-50%)、禽料多区域渗透(每年1-2个省份)、微生态制剂再发力(内部规划每年50%以上增长),而且现阶段公司现金充裕,预计兼并整合也有望加速。
我们维持2014-16年盈利预测EPS为0.52、0.68、0.95元,同比增长61%、32%(暂作保守预估,基本增长约40%左右)、39%,我们当前继续重点推荐海大集团——价值洼地、加速转型的优质成长白马,按照2015年0.68元*30+并购+互联转型=中期市值看到400亿元,上调目标价36.9,给予“买入”建议。
渤海股份
渤海股份:水务板块中,拓展环保领域的稀缺标的
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威,肖扬 日期：2015-05-28
投资要点:
投资建议:假设2015-2017年,公司原水、自来水业务的营业收入增速在10%左右;污水处理板块营业收入增速50%左右(基数低)。预计2015-2017年,公司营业收入分别为7.67、8.45、9.32亿元,净利润分别为0.49、0.58、0.75亿元,EPS分别为0.25、0.30、0.39元(如果非公开发行股票预案通过,预计2015-2017年EPS分别为0.53、0.70、0.90元)。考虑公司目前业绩水平、未来有望借助拟收购标的公司实现快速业务转型、进入环保PPP市场,我们认为公司应当享受一定估值溢价,对应目标价35元,首次覆盖,给予“增持”评级;
拟收购嘉诚环保,拓展污水和环境治理业务。嘉诚环保覆盖咨询、设计、施工、运营等“一站式”全产业链;专业资质齐全,在行业内处于领先地位;渤海股份有望与嘉诚环保实现协同效应;
公司市值小而弹性大,未来有望受益于PPP环保市场增长。与普通民营企业相比,地方政府更加愿意与国有企业合作展开PPP项目;公司进入PPP领域后,基于其上市公司平台优势以及控股股东资源,预计将更容易获得银行贷款授信、或金融机构的大力支持。结合嘉诚环保在EPC、BT、BOT等运营模式上的丰富经验,渤海股份有望借助嘉诚环保平台介入PPP蓝海领域。水务板块上市公司中,渤海股份市值相对较小,未来受益于PPP项目的弹性空间较大;
风险因素。国家推行PPP速度及力度低于预期,出现项目进展迟缓或政府违约现象;PPP市场竞争激烈,低价竞争致使优质项目旁落。
中国电建
中国电建:依靠非水电和海外扩张,实现大土木战略
类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-05-28
基本面状况很好。财务方面:总资产规模保持稳定增长,公司成长性良好;营业收入增速平稳,盈利质量高;现金流充裕为公司参与特许经营项目奠定基础,无流动性风险。业务方面:工程承包类业务营收占比最高,水利水电投资建设仍是传统核心业务,非水利水电业务正进入品牌塑造阶段;地产开发销售类业务增速最快;在手订单充裕为后期持续盈利奠定基础。
提前布局“一带一路”,先发优势助推后期建设。在“一带一路”区域内的34 个国家中承担工程承包业务,在建项目223个、跟踪项目948 个,业务范围覆盖电力、水利、房屋建筑、市政、交通等领域,合同总额约232.78 亿美元,后期将将重点开展丝绸之路经济带、非洲互联互通、中巴经济走廊、中孟印缅经济走廊、中泰铁路、中老铁路等双边和多边合作。我们认为,作为国内水利水电建设龙头企业,公司凭借其长期积累的技术优势以及国外项目的经验积累,将在一带一路中大展拳脚,预期海外业务增速将大幅提高。从业务开展模式上,预期公司将探索EPC 模式实现工程总承包。
清洁能源建设长期利好中国电建。国务院《能源发展战略行动计划(2014-2020)》明确提出:到2020 年力争常规水电装机达到3.5 亿千瓦左右;建设9 个大型现代风电基地以及配套工程,积极发展分布式风电,稳步发展海上风电,风电装机达2 亿千瓦;到2020 年,风电装机达到2 亿千瓦,风电与煤电上网电价相当。
我们认为,发展可再生能源,逐步削弱煤炭消费是今后5~10 年能源政策基调,特别是水利水电建设将成为未来几年建设的主攻点,这与公司主营业务非常契合;风力发电占总发电量比例仍很小,市场潜力巨大,除了发展陆上风电外,海上风电建设预期也将成为非常重要的市场空间。公司于2014 年并入了风力勘察设计业务,快速切入这一市场。
投资建议。考虑到政府对发展清洁能源的高度重视,以及清洁能源市场的广阔前景,长期看公司股价在基本面的支撑下仍有上涨空间。预测公司2015/2016/2017 年EPS 0.508/0.55/0.599元,给予27 元6 个月目标价(对应2016 年49 倍PE),给以“增持”评级。
主要风险提示。海外项目建设、运营和投资回收较长。工程所在国的政治波动、自然灾害、法规变动及汇率波动都可能对海外业务的正常开展产生不利影响。
上海凯宝
上海凯宝:主业平稳增长,外延动力十足
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新,丁丹 日期：2015-05-28
投资要点:
外延动力十足,未来有望拓展精准医疗领域,给予增持评级。公司主要品种痰热清在基层市场尚有较大拓展空间,随着招标推进,预计未来将保持平稳增长,同时公司已明确外延并购战略,未来有望拓展精准医疗等生物医药领域。预计2015-17年公司 EPS 为0.48/0.55/0.61元,目前同类公司2015年平均PE 约39倍,考虑到公司收入增长平稳,转型能力和动力十足,可享受估值溢价,给予2015年PE52X,对应目标价25元,首次覆盖,给予增持评级。
痰热清在基层尚有空间,股权激励支撑主业保持平稳增长。2014年公司痰热清注射液已进入广东等9省基药目录,2014年销量超过6000万支已覆盖约4000家二级及以下医院,未来尚有进一步拓展空间,随着招标推进,未来将保持平稳增长,公司2014年推出限制性股权激励方案,解锁条件下,扣非净利润为3.44/3.89/4.34亿元,同比增长15.0%/13.0%/11.5%。
持续推进外延并购,改进单一品种结构。公司一直致力于解决单品种约束,目前已通过自主研发和并购若干潜力品种,同时公告将6721万元收购河南新谊药业,收获注射用硫普罗宁钠、芪参胶囊等148个品种。
设立并购基金,精准医疗或成新拓展领域。公司4月份出资1亿元设立产业并购基金,致力于布局生物医药领域项目,目前公司资金充裕(货币资金约8.8亿),且已通过体外培育熊胆粉项目涉足基因技术领域,未来公司有望拓展细胞治疗等精准医疗领域。
风险提示:外延进展低于预期
康美药业
康美药业:与普宁市政府合作,全国性互联网医疗平台建设大幕徐徐拉开
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇,林小伟 日期：2015-05-28
事项:
公司公告与普宁市政府签订《互联网医疗健康服务合作协议》。
国信观点:我们判断公司目前正在形成全国性的互联网医疗平台,在此平台上实现虚拟医院的完整生态圈。结合之前公司在广西玉林、青海全省,广州等地的合作项目,以及引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计,我们认为:公司互联网医疗的全国战略正在快速推进。
就医环节,公司依托全国范围内广泛的医疗资源(普宁、广州、东北、青海、广西优质的公立医院资源)开展“网络医院”业务,实体医院带来的医疗资源是问诊环节最坚实的基础。患者应用“康美通”app 进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成“虚拟医院”基础。
购药环节,公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”,有数家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,从而形成网售处方药的基础。同时公司早在2年前就开始的药房托管业务,将形成全国性的药品集中采购组织(GPO)。公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升,在未来若处方药行政性定价放开之后,将为C端客户争取到更加便宜的价格,这将成为电商时代的重要优势。
根据分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿,对应股价44元/58元/73元。目前股价43.77元,16-17年股价估值为58-73元,维持“买入”评级。
评论:
公司公告概述:合作背景介绍。
普宁是中国大陆人口第一大县级行政区,中国百强县。2014年末,普宁市户籍人口240多万人,全市现有卫生机构859个(含农村卫生站、个体诊所),公立医疗卫生机构35个;全市共有病床3490张,其中公立医院病床3137张,民营医院病床353张,全市每千人口拥有病床数1.45张。每年全市门、急诊近800万人次,全市公立医院全年诊疗收入约15亿元。
普宁市政府与康美药业双方共同推进普宁辖区公立医院进入康美的互联网医疗健康服务平台,主要以实现普宁市医院服务信息化和服务互联网化,普宁市公立医院在康美运营的互联网医疗健康服务平台将实现医院服务项目信息化和网络化,并以符合法律规定的形式开展网络医院、网上药店、健康管理咨询、综合健康管理服务等工作。(1)普宁市公立医院服务项目信息化、网络化服务:康美运营的互联网医疗健康服务平台将提供一揽子解决方案,全面整合普宁市内医疗机构各种资源,为普宁市各家医院提供各项医疗服务信息化和互联网化,实现普宁市公立医院全诊疗流程信息化、移动信息化服务,异地医院预约诊疗、诊间支付及检验结果查取远程化,专家会诊网络化,网上购药、健康管理和慢病防治个性化,医疗费用支付去地域化,医疗保险和商业保险并行的信息化医疗服务平台模式,实现流程和模块功能设计与入驻平台医院的HIS系统对接,提供日常技术维护等服务。
(2)互联网医疗健康服务平台业务功能:平台将实现医院从预约挂号、全程导诊、智慧候诊、诊间支付、检验报告查询与结果调取、医保结算到随访复诊、健康咨询的医疗全流程信息化服务模式。包括预约挂号、导诊服务、就医咨询服务、健康管理咨询服务、检验结果查询、电子病历、患者管理服务、转诊服务、医保结算、医疗费用支付、处方/非处方药品购买等功能。
(3)医生上网服务:互联网医疗健康服务平台将整合普宁市执业医生资源,满足广大市民的就医咨询和其他各项医疗健康服务需求,平台还通过共享康美平台在全国其他区域的名医资源,共同为广大市民提供医生24小时在线咨询、用药指导、健康咨询、养生保健等各项服务。
(4)政府管理支持服务:平台向普宁市卫生计生管理机构提供接口,供随时查阅有关数据,自动形成大数据分析报告,降低传统管理成本,缩短响应时间,为卫生计生主管部门优化本区域内医疗配臵、加强监管等提供强大的决策支持。
(5)智慧药房服务项目:平台将与乙方的智慧药房以及其他具备互联网药品销售资格的药房直通,市民通过平台上传相应的处方并支付相应的费用,康美智慧药房与其他药房通过平台后台自动识别处方并在规定的时间内提供符合规范的中药煎煮、成药配送上门等服务,并根据条件鼓励一定数量的合作药店开通24小时配取药甚至送药上门服务,让市民享受高品质的医药服务水平。
全国性互联网医疗平台建设大幕徐徐拉开。
我们判断公司目前正在形成全国性的互联网医疗平台,在此平台上实现虚拟医院的完整生态圈。公司电商业务配合“智慧药房”、“网络医院”构建的互联网医疗平台的最终目标是形成:连接企业用户,个人用户,政府机构,行业组织,医生,医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊,在线购药,在线支付,药品自动配送,日常生活的健康管理。结合之前公司在广西玉林、青海全省,广州等地的合作项目,以及引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计,我们认为:公司互联网医疗的全国战略正在快速推进。
就医环节,公司依托全国范围内广泛的医疗资源(普宁、广州、东北、青海、广西优质的公立医院资源)开展“网络医院”业务,实体医院带来的医疗资源是问诊环节最坚实的基础。患者应用“康美通”app进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成“虚拟医院”基础。
购药环节,公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”,有数家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,从而形成网售处方药的基础。
同时公司早在2年前就开始的药房托管业务,将形成全国性的药品集中采购组织(GPO)。公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升,在未来若处方药行政性定价放开之后,将为C端客户争取到更加便宜的价格,这将成为电商时代的重要优势。
继续维持“买入”评级。
我们预计公司2015-2017年贸易业务净利润为12.89亿/13.61亿/14.32亿,中药饮片+消费品净利润为12.79亿/19.00亿/26.78亿,西药业务净利润3.41亿/6.08亿/7.90亿。
根据现代金融服务业的估值,我们给予贸易业务25倍/25倍/25倍的估值,合理估值322亿/340亿/358亿。中药饮片+消费品净利润给予35倍/35倍/35倍的估值,合理估值447亿/665亿/937亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予30倍/30倍/30倍,合理估值在102亿/182亿/237亿,医疗服务业务合理估值100亿/100亿/100亿。
根据以上分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿,对应股价44元/58元/73元。目前股价43.77元,16-17年股价估值为58-73元,维持“买入”评级。
三环集团
三环集团:主业超预期,新品有突破,工业4.0
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔,刘洵 日期：2015-05-28
事项:近日,我们调研了三环集团,与高管团队就公司各项业务的生产经营状况进行了充分的交流。
评论:
核心结论主业超预期。“宽带中国”之后,国务院再发《推进网络提速降费指导意见》加码光纤建设,要求未来3 年,投资1.13万亿,实质性提高光纤入户率,从而对终端光纤跳线、连接器的需求大幅增加。此举极大利好公司现有主业----光纤陶瓷插芯的增长,全年该业务增速有望超出我们此前预期。公司目前正满负荷运转,产能吃紧,下半年起,公司计划将插芯产能扩充一倍。一季报显示,插芯业务增速为35%,预计全年大概率将达30%以上。
新品有突破。公司下半年会有三款新品推出:指纹识别盖板、CMOS 陶瓷封装基座以及陶瓷牙锆块。其中,指纹识别盖板下游与国内知名模组厂合作,预计年内有望形成收入;CMOS 陶瓷封装基座具有精细冲孔,高精度叠层等技术门槛,之前一直由京瓷完全垄断。公司该产品的推出将打破京瓷垄断,下游客户主要包括境外某知名模组厂;陶瓷牙锆块,公司将于6月份拿到CFDA 认证,7、8月份开始供货,明年拿到FDA 认证后有望进军国际市场。老龄化加剧、生活水平提高将推动陶瓷义齿市场快速增长,目前,国内锆块市场规模约为3-4 亿元,增速40%+;全球约15 亿元。与竞争对手相比,公司具备粉体+CAD/CAM设备+染色液全自制的创新优势,可望迅速成为该市场的统领者。
工业4.0。面向先进制造转型,公司正在做智能制造评估,插芯等业务未来有望使用自制的自动化产线逐步取代人工,从而起到降低成本,提升效率的目的。公司有专业的机械设计团队和制造团队,在光机电一体化和智能机器人方面均有涉足,是潜在的工业4.0受益标的。
分业务介绍
1、 光纤陶瓷插芯。上周国务院发布的《推进网络提速降费指导意见》无疑将全面打开公司插芯业务的成长空间。目前,公司已经成为该市场的统治者(份额近50%),从上游粉体到下游生产设备,基本自制,生产出来的插芯具备精度高,插入损耗低,使用寿命长等特点,能够为客户节省约5%的装配成本。同时,公司未来将逐步启用自动化产线取代人工作业,进一步降低成本,提高效率以应对价格下降的风险。我们认为,随着国家光纤入户投资的加大以及公司产能的扩充,该项业务未来2~3 年的增速将维持在40%左右。
2、 陶瓷基片。用于生产片式电阻的核心配件,市场规模约为13 个亿,属寡头竞争型市场,全球仅日本2 家;台湾1家以及中国2 家能做。与竞争对手相比,公司在产能规模(全球第一)、及时响应、成本控制等方面具有优势,且在14-15 年大量推出此前竞争对手盈利能力较强的高规格产品,一步步吞噬对手的市场份额。我们预计,该项业务在市场自然增长和公司份额提升的前提下,未来将实现30%以上的增长。
3、 陶瓷封装基座。用于封装谐振器、振荡器、滤波器等,全球市场规模约为70 个亿,京瓷、特陶、三环三分天下。受日元贬值的影响,该业务今年增速预计为20%左右,略低于我们此前预期。但随着公司不断的创新,尤其是CMOS封装基座技术的突破,将进一步打开该业务的长期空间。从市场方面来看,公司将在巩固国内市场的基础上,开拓台、韩及日本市场。我们认为,类似CMOS 基座等新产品的推出以及新客户的导入将保证该业务在中长期支撑公司稳定增长。
远方光电
远方光电:布局核磁成像,搭建科技产业平台
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2015-05-28
事件简述:
公司5月27日晚间公告称,与苏州纽迈电子科技有限公司及其原股东杨培强、李向红、魏渝山等签订了《关于苏州纽迈电子科技有限公司之增资扩股协议》, 公司拟以自有资金投资1600万元对纽迈电子进行增资扩股,其中222万元计入其实收资本,其余1378万元计入资本公积。本次投资后,公司将持有纽迈电子注册资本10%的权益。纽迈电子预计未来三年业绩可实现累计净利润3500万元。
投资要点:
参股纽迈布局核磁成像,搭建科技产业平台:纽迈电子是一家专业从事低场核磁成像分析设备的高科技公司,可提供各种应用于医疗、石油能源、食品检测、农业、生物医药中的药物疗效以及聚合物成分分析的解决方案。核磁共振波谱学是光谱学的一个分支,从技术角度而言是远方光电类检测从光波向射频类的延展。纽迈电子集科研生产、装备制造、服务提供于一体,是典型的产品+服务型科技公司,与远方光电的公司属性比较类似,在运营上具备较佳的协同效应,符合公司科技产业平台的发展定位,是公司在非照明领域的重要拓延。
多方布局完善综合平台搭建:今年以来公司进行了一系列外延并购和内部鼓励创业,投资铭展进军消费级3D 打印,增资红相实现向下游红外线热像领域的延生;提出互联网光电检测接口标准以实现工程照度检测从单一售卖设备向提供专业咨询与混合式服务体系的转变。而对纽迈的增资控股将公司的行业覆盖从光波领域拓展到电磁波领域,为公司多方布局完善综合平台建设打下坚实基础。
核磁成像为材料分析埋下伏笔:在传统照明检测市场增速降低的背景下,公司必须延伸自身产业链以期持续发展,材料科学是我国重点发展的薄弱环节之一,核磁共振领域的布局将成为未来发展的重要卡位。
给予公司增持评级:我们预计公司15-16年的EPS 分别为0.41、0.45元(以最新股本2.40亿摊薄),目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为83.30倍和75.90倍。较高的市盈率源于公司外延成长预期逐步落实,我们认为公司今明两年的成长主要倚赖于照明检测的细化、多方综合产业及科技产业平台的发展,维持公司增持评级。
风险提示: LED 照明产业整合度进一步提高,外延布局成效不及预期。
珠江钢琴
珠江钢琴:牵手人民出版社整合资源,文化综合航母加速起飞
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2015-05-28
事件描述
公司公布与人民音乐出版社签署《合作意向书》:线下在3-5 年内共同打造100-300 家与线上培训协同发展的社会化音乐培训门店,人民出版社提供教材,公司提供珠江旗下钢琴及数码钢琴;线上共同商讨关于电子乐谱、品牌宣传等平台建设方面合作。
事件评论
牵手人民出版社整合教材及师资。1、人民出版社依靠其深耕音乐教育领域的多年经验为合作门店提供包括器乐和声乐的教学解决方案。人民出版社是国内历史最悠久的专业音乐出版社,其主编并出版的中小学音乐教材在质量和数量上都具有领先优势;同时其也会根据珠江钢琴提供的标准引进部分国外教材,为合作门店提供最为专业也最适合中国学生的音乐教材。2、双方合作筛选培训讲师、建立师资等级认证体系,整合珠江旗下经销商教师资源。除门店外,珠江旗下经销商涉及到音乐培训的教师须统一参加由人民出版社组织的师资等级考核;人民出版社还负责后续师资培训和进修。建立统一师资等级认证体系有利于保证教师的教学水平,吸引和稳固学员。
内容和渠道优势互补,合作加速文化航母起飞。公司正逐渐由单一钢琴制造商向综合文化平台转变,主要通过依托主业发展艺术培训和开拓传媒板块协同发展。在传媒影视领域,已设立并购基金并通过子公司珠广传媒与合润传媒签订协议开展影视剧投资方面的合作;在艺术培训领域,公司也设立文化教育产业并购基金,并参股趣乐科技打通O2O 入口以及与埃诺教育合资设立珠江埃诺进军幼儿在线教育;此次牵手人民音乐出版社,有望借助其丰富的客户资源和销售渠道加快公司艺术培训O2O 平台建设,文化航母加速起飞。
三大板块协同发力叠加国企改革机遇,重申推荐评级。1、主业稳步向上,艺术培训与影视传媒加速推进。传统钢琴中高端比重增加提升毛利率,数码钢琴产能释放并配合集体课教学增加收益;产业并购基金加快文化项目培育。2、股权激励为业绩增长添加安全垫。公司14 年实施股权激励,以15 年为考核基期,要求扣非后附属于上市公司净利不低于15.5%。3、公司为广州市国资委旗下唯一文化上市平台,具有国企改革预期。
预计公司 15、16 年EPS 分别为0.21、0.27 元/股,给予“推荐”评级。