定增改善负债、补充现金流

　　公司2015Q1 资产负债率已高达82.4%，在业内处于前列，而随着2015 年末前期转型项目逐步投产，将承担更多折旧及费用，压力较大。此次募集的63.58 亿元计划全部用于偿还银行贷款，将有效改善公司财务情况、补充流动现金，本次增发可为公司减少利息费用4.2 亿元，新增净利润3.6 亿元，效果较为明显。

　　本次定增及员工持股方案的若干亮点

　　本次非公开发行锁定期为3 年，彰显公司对中长期发展的信心。本次非公开发行对象如青海发展投资、青海机电、青海物资产业等实际控制人均为青海省国资委，将为公司中长期发展保驾护航。

　　本次员工持股计划股票总量389.9 万股，比例与同行南钢股份基本相当。员工持股将使得各方形成利益共同体，提升员工凝聚力、激励力度并发挥其积极性和自主性，提升公司整体竞争力、改善经营情况。

　　引入国华人寿。本次非公开增发引入资本实力强大、资本运作经验丰富的国华人寿，给资本市场以想象空间；

　　本次方案中特别提到：“公司是国防军工、航空航天、铁路、核电等重大项目的材料供应方或合作方(西北唯一军工用特殊钢材供货方)，所提供产品在神州飞船、运载火箭、航空母舰中均有突出的贡献。特别是在近年国家倡导和鼓励的高端装备、军工、高速铁路、高档轿车等领域”。此前，公司董事长也曾公开表示，公司产品在新能源汽车、军工行业应用较广。我们认为公司作为西北地区特钢龙头，本身特钢技术储备丰富、实力强大，在未来中国制造业升级的大背景下，公司将充分受益，主业前景可期。

　　关注后续转型发展。在钢铁行业转型/改革，以及公司经营业绩不佳的背景下，未来公司谋求转型升级值得期待。我们判断，除本次增发融资及员工持股外，未来不排除实施进一步转型、改革措施及其他资本运作的可能，建议重点关注。

　　具备示范效应，关注钢企第二波大面积转型潮。公司作为高负债、低盈利、现金流紧张的钢铁企业代表，本次方案具备一定示范效应。

　　我们自2014 年6 月份推荐钢铁股至今，多次强调转型、改革是本轮钢铁牛市的第二条主线，挖掘沙钢、韶钢、南钢、八一、大冶等牛股，并于近期提示钢铁股可能进入第二波大面积转型潮。

　　如我们一贯分析，钢铁股转型的主线之一即为上述高负债、低盈利的企业，类似的公司还包括重钢、酒钢、凌钢、八一、韶钢、甚至方大特钢(高负债)等，上述也是第二批转型中值得关注的公司。我们逻辑分析及调研，上述公司大部分存在转型动力。本次公司的方案将为上述企业提供借鉴。建议密切关注。

　　投资建议

　　预计公司15-17 年EPS 分别为0.07、0.08、0.09 元。虽然估值较高，但考虑到补涨及本次增发方案的亮点，仍给予“买入”评级。