●宏观经济阶段性回升、人民币对美元汇率将保持相对稳定，以及A股市场风险偏好仍将继续提升，构成我们二季度类资产配置的基本宏观前提。二季度国内投资环境基本符合复苏期的阶段性特征，建议二季度大类资产配置中超配股票、标配债券、低配商品、低配现金。我们预判二季度将是蓝筹板块估值修复为主基调，上证综指有望运行在3800-4200点的区间
●注册制+退市制度，意味着良币驱逐劣币时代的到来，IPO新股供应限制的打破，意味着蓝筹板块有望成为A股市场的价值中枢，有望进一步获得市场的投资偏好。基于此，我们预判二季度A股市场风格有望切换到蓝筹板块
●鉴于当前宏观经济发展模式仍旧以投资拉动模式为主，使得当前以沪深300指数成份股为代表的蓝筹板块普遍具有高贝塔值、高财务杠杆的周期性特性，因此周期行业是二季度重点行业配置的方向
⊙浙商证券
二季度风险偏好继续提升
上证综指站上3478点，A股市场长牛格局基本确立。我们预判在3月17日上证指数突破3478点以后，A股市场量价齐升，显示3478点已经转化为未来A股市场牛市格局的支撑线，未来A股市场长牛的格局基本确立，进而有利于提高A股市场投资者的风险偏好，进一步强化A股资产配置的意愿。
赚钱效应带来增量资金
A股市场赚钱效应带来增量资金，长牛格局下存量博弈思维过时。从板块角度看，2015年年初至3月20日上证综指、深证成指、中小板指数和创业板指数分别上涨了11.83%、13.89%、35.94%和50.42%，中小板和创业板表现更为抢眼，成为2014年四季度大盘股上涨后的接力轮涨。同期，从个股涨幅表现看，全部A股共有2452只个股实现了上涨，占比达92.46%；其中上涨个股中，涨幅超过30%的个股达1233只，占上涨个股的50.29%，体现了2015年以来A股市场个股普涨的牛市格局，A股市场赚钱效应显著。
在显著的A股市场赚钱效应下，A股市场增量资金明显。1、A股投资者入市明显。2015年3月以来新增股票账户数明显上升，其中3月14日-20日间新增股票涨幅达113.92万户，创2007年6月2日以来的新高；同期新增基金账户数亦明显上升，表明A股投资者踊跃入市。2、银证转账累计净额高企。2015年以来银证转账累计净额最高达到13680亿元，显示伴随着新增股票账户的增加，增量资金不断进入A股市场。3、融资融券余额持续高涨。截至3月24日，900只两融标的个股融资余额达12757.09亿元，较年初增加了约3623亿元，更比2014年同比大幅上升了9311亿元。
从A股市场投资者踊跃入市到信用成交的放大，在显示投资者对A股市场良好预期的同时，熊市期间的存量资金博弈思维已现过时。未来保险资金扩大股权投资比例、万亿养老金入市预期、外汇管理局放开QFII额度上限带来的境外资金、深港通有望年内正式开通以及当前基金发行规模的不断扩大，均为A股市场增量资金开辟了空间和挖掘了潜力。
超配A股 标配债券 低配商品和现金
在宏观经济将呈现阶段性回升态势、人民币对美元汇率将保持相对稳定以及A股市场风险偏好仍将继续提升，构成我们二季度类资产配置的基本宏观前提。结合经典的美林投资时钟，二季度国内投资环境基本符合“复苏期”的阶段性特征，因此我们建议在二季度大类资产配置中，超配A股、标配债券、低配商品、低配现金。我们认为宏观经济企稳回升、市场风险偏好提升、流动性相对宽松以及资本市场改革预期强化与推进，将构成二季度A股市场上行的基本驱动力。我们预判二季度将是蓝筹板块估值修复为主基调，上证综指有望运行在3800-4200点的区间。
二季度A股风格有望切换到蓝筹板块
我们预判二季度A股市场风格有望切换到蓝筹板块。中小市值股票市梦率式的炒作不可持续；相对较高的信用交易杠杆将促发A股市场风格切换的速度。此外，退市制度的实质推进，注册制的深入，未来良币驱逐劣币时代即将到来，绩优蓝筹板块和个股将获得市场的青睐。
部分中小市值股票炒作盛行，不过，我们认为，市梦率也有梦醒时刻。3月21日证监会在例行新闻发布会上表示沪深两市约700只股票市盈率超过100倍。在年初以来创业板指数上涨超50%，中小板指数上涨近40%的背景下，市场上纷纷表示市盈率失效，市梦率兴起，使得部分行业处于狂热状态。
我们通过查阅美国纳斯达克2000年的网络泡沫破灭，以及A股市场2006-2007年牛市回落，表明市梦率也有梦醒时刻。1997-2000年的美国纳斯达克网络泡沫过程中，纳斯达克综合指数PE最高约75倍，是同期标普500指数PE的2.7倍；但随着2000年以后网络泡沫的破灭，纳斯达克综合指数的PE回落到20-25倍的区间，对于标普500指数PE溢价幅度回落到1-1.5倍区间。再来看A股市场的例子，在2006-2007年的大牛市中，中证500指数的PE曾经高达71倍左右，对于沪深300指数的相对PE更是高达2.5倍；但随着上证指数2007年10月创下6124高点之后，中证500指数的PE随着下滑，回落到了15-20倍的区间，对于沪深300指数PE的溢价幅度亦回落到了1.0-1.5倍的区间。最后，让我们来看当前创业板的情况。2012年12月份以来创业板迎来整体走牛格局，当前创业板指数的PE更是高达88倍，对于沪深300指数PE的溢价幅度更是高达6.1倍(在2014年10月更是创出了溢价幅度7.8倍的历史高点)。市梦率也有梦醒时刻，当前高达88倍市盈率或已在梦醒时分的前夕；随着4月份年报、一季报的全部披露，业绩证伪的“黑天鹅事件”爆发概率较高，以及当前88倍高市盈率对于未来成长股业绩的透支，我们预判二季度中小市值个股回调的概率大增。
杠杆交易具有双重效应
信用交易的杠杆特性，中小市值个股和板块的信用交易杠杆更高。截至2015年3月26日，沪深两市融资融券余额已达14588.4亿元，较2014年同期大幅上升了10620亿元，涨幅高达267.6%。我们认为，融资融券业务在2014年大放异彩是2014年7月以来A股市场不断走牛的一个重要驱动力，同时也是未来A股市场长牛格局的一个重要驱动力。
但问题是，信用交易所具有的杠杆性质具有双重性，既有助涨的作用，也有助跌的效果，主要取决于对应板块和个股的未来指数和股价的潜力。
随着中小市值个股成长故事的透支、业绩证伪“黑天鹅”的爆发，以及部分个股超100倍市梦率的高不可攀，都有可能让信用交易的杠杆作用转性，即由正面的助涨作用转变会负面的助跌作用。基于此，一旦信用交易杠杆作用的转性，将会加快A股市场风格的转换，即由中小市值偏好转向权重蓝筹偏好，这一转变有可能在二季度加速实现。
注册制+退市制度 蓝筹迎来新转机
“注册制+退市制度”意味着良币驱逐劣币时代到来。3月27日证监会新闻发言人表示，共有31家上市公司涉嫌违法处于立案调查阶段，如上市公司认定为重大违法，将启动退市程序。同日，3月27日下午上交所举行“博元投资启动退市机制”发布会，博元投资3月31日起转入风险警示板。由此，新版《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》有了实质进展，博元投资有望成为注册制预期下的退市第一股。我们认为，随着退市制度的强化和注册制的推进，将构成一个新的上市公司新陈代谢系统，即未来A股市场IPO机制有望从“严进慢出”转向“宽进快出”，新股供给限制将被打破，“良币驱逐劣币”的时代有望到来，优质的蓝筹个股和板块有望成为未来A股市场价值中枢。在新股供给相对无限的背景下，我们认为蓝筹板块具有相对优势。1、创业板个股供给限制性溢价消失，经历时间和市场考验的蓝筹股稀缺性溢价产生；2、在“黑天鹅”事件刺激下，创业板个股的成长性“证伪”折价将会产生；3、蓝筹股稳健成长性的溢价将产生，2004-2013间连续实现营业收入同比增长和净利润同比增长的A股上市公司仅有23家，显得相对稀缺；4、随着A股市场不断壮大，参与市场的单位规模资金量将明显增大，使得市值较小的个股难以接纳大资金而出现流动性折价的可能性。基于此，我们预判二季度蓝筹个股和蓝筹板块的估值修复行情继续。
行业配置围绕蓝筹板块 关注三条主线
鉴于当前宏观经济发展模式仍旧以投资拉动模式为主，使得当前以沪深300指数成份股为代表的蓝筹板块普遍具有高贝塔值、高财务杠杆的周期性特性，因此周期行业是二季度重点配置行业的方向。结合“2015年保持经济运行在合理区间”和“未来3-5年经济融资结构变革”的两大A股市场驱动逻辑，我们分别从宏观经济阶段性回升、推进经济融资结构变革和聚焦改革与战略新兴产业等三条主线来配置二季度重点行业和投资主题。
主线一：宏观经济阶段性回升，建议配置房地产、基础建设、高铁、环保、电力设备等板块。
第一，超配房地产板块，调控政策放松和商品房销售回升，共同构成二季度房地产板块驱动力。3月30日财政部和国家税务总局[微博]联合下发《关于调整个人住房转让营业税政策的通知》，表明房地产调控政策全面放松，未来商品房销售回升值得期待。第二，基础建设板块，受益于基建投资强化和“一带一路”战略推进。为了托底宏观经济增速，二季度基建投资将会加快推进和落实；3月29日国家发改委等部委发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，意味着围绕“一带一路”的基建投资有望加速推进和落实，进而缓解国内行业竞争激烈的格局。第三，高铁板块，受益于二季度铁路投资项目推进和落实。上海铁路局2015年铁路计划投资约559亿元，确保6个项目开通和12个项目开工建设，开通运营里程超过1200公里。我们认为，上海铁路局559亿元的投资计划拉开了2015年全年约8000亿元铁路投资的序幕。第四，电力设备板块，将受益于新“电改方案”与能源结构升级。新电改方案涉及“放开新增配售电市场，放开输配以外的经营性电价，公益性调节性以外的发电计划放开”等三个放开，有利于电力行业打破部分体制垄断，配电市场、售电市场和经营性电话有望逐步放开，有望提高行业微观主体的竞争活力与经营效率。此外，大力发展清洁能源，也是国家重大工程中清洁能源的重要内容，因而相关新能源投资建设背后的电力设备行业有投资的机会。
主线二：推进经济融资结构变革，建议配置证券、保险和银行。
在以国资改革为主要抓手、资产证券化为主要方式、降低实体经济融资成为主要目标的经济融资结构变革中，大金融板块是主要参与者和主要受益者，预期助推A股市场未来长牛格局的主要驱动板块，值得从战略角度加以配置。
一是证券板块，A股市场牛市格局下，日均超万亿的成交金额成新常态，已超1.4万亿的融资融券余额，以及不断加快的IPO速度，将为证券板块二季度业绩带来直接驱动力；证券公司代客理财业务有望放松，将为证券公司经纪业务和资产管理业务打开新发展空间。二是保险板块，保险资产投资领域更为多元化，投资盈利模式更趋多样化，利好行业业绩增长；随着经济融资结构变革推进，实体经济融资成本下降，保险行业受益资产增值。三是银行板块，房地产调控放松，地方政府债务置换，将有效提高银行资产质量；银行业务分拆上市试点推进，将提升板块的估值水平。
主线三：聚焦改革推进与战略新兴产业，建议配置国资改革、“一带一路”、自贸区扩围、“互联网+”和新能源汽车。
在宏观经济三期叠加的新常态背景下，我们认为改革是未来实现经济结构转型与升级，进而实现宏观经济发展速度和质量，最终实现“中国梦”的重要手段。在二季度，我们认为值得关注的与改革相关的投资主题有：1、国资改革主题，涉及国有企业混合所有制、国有企业股权激励、国有企业并购重组、国有资产证券化等投资机会，南车与北车合并重组的投资机会已经为投资者带来了显著的赚钱效应；2、“一带一路”主题，3月29日国家发改委等部委授权发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，涉及相关区域的基建投资、物流运输、地方国资改革、工程机械等相关投资机会；3、自贸区扩围主题，3月24日中共中央政治局召开会议，审议通过广东、天津、福建自由贸易试验区总体方案、进一步深化上海自由贸易试验区改革开放方案，区域内相关金融行业、房地产行业、物流行业相关的标的值得关注。
新兴战略产业方面，我们建议关注：1、“互联网+”主题，高层在结合德国工业4.0和美国工业互联网基础之上提出了“互联网+”的产业升级新思路，以期互联网成为像蒸汽、电力和信息一样成为传统产业转型与升级的驱动力。“制造业2025”战略已在规划当中，未来“中国制造”有望上升到“中国智造”。由此，3D打印、人工智能、机器人、高端制造以及智能物流等领域的投资机会值得关注；2、新能源汽车主题，鉴于环保、节能状况日益紧迫以及巨大的需求置换空间，新能源汽车有其广阔的发展空间，涉及新能源汽车电机、电池管理系统、车联网等多个投资机会；3、我们从跨越周期的角度，建议关注TMT、通讯、医疗、环保等行业以及基于这些产业链上的主题投资，如智能穿戴、4G商用、基因测序等。