阳光电源发布 1 季报，报告期内实现营业收入7.31 亿元，同比增长64.88%；实现归属母公司净利润0.69 亿元，同比增长66.16%。EPS 为0.10 元。

　　事件评论

　　1 季度业绩符合预期，逆变器业务占比提升带动毛利率环比上升。公司年报预计1 季度实现归属母公司净利润6500-7500 万元，因此本次1 季报业绩基本符合预期。1 季度公司毛利率为25.65%，环比4 季度的22.92%有所上升，主要是毛利率较高的逆变器业务占比上升；净利率则由4 季度的9.59%小幅下降至9.43%，基本维持稳定。

　　1 季度电站确认约40MW，贡献盈利0.37 亿元左右。公司1 季度EPC 业务收入同比增长1.87 亿元，据此计算1 季度EPC 业务确认收入3.37 亿元，对应约40MW 规模，其中合肥苏美达68MW 分布式项目确认约17MW。根据公司2014 年EPC 业务盈利水平测算，预计1 季度贡献利润0.35 亿元左右。

　　预计 1 季度逆变器确认收入1100MW，净利率8-9%左右。扣除EPC 业务，公司逆变器业务贡献收入3.94 亿元，按公司2014 年0.356 元/W(含汇流箱等)的销售价格计算，1 季度逆变器确认收入规模约1100MW，与根据公司年报数据计算的去年末逆变器库存数据相当。盈利方面，扣除EPC 业务，逆变器业务贡献盈利0.32-0.35 亿元，对应净利率8-9%左右，维持了一贯的稳定。

　　存货环比下降，应收账款上升。季度末公司存货为6.91 亿，环比去年底的8.12亿有所下降。应收账款由去年末的20.79 亿上升至21.44 亿，创历史新高。

　　积极推进非公开增发，加码电站运营，布局新能源汽车电控，打造闭环平台型能源互联网+企业。公司此前推出33 亿元增发方案，其中20.9 亿元用于220MW电站建设；5 亿元用于5GW 逆变器项目建设；1.6 亿元用于新能源汽车电机控制产品项目；5.5 亿元用于补充流动资金。本次增发标志公司正式加码电站运营，加速布局新能源汽车电控，加上此前的逆变器、EPC、储能业务，以及公司与阿里云在智慧电站方面业务合作，公司将实现打造“逆变器+电站开发与运营+储能+新能源汽车”的闭环平台型能源互联网企业，后期有望进一步探索售电业务，加快能源互联网业务发展。

　　维持推荐评级。预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.79、1.17 元，对应PE为45、31 倍，维持推荐评级。?