业绩稳步增长，订单趋势良好。公司 2014 年实现收入 1670.9 亿元，同比增长 15.36%；归属于上市公司股东的净利润 47.9 亿元，同比增长 5.11%；EPS 0.50 元，符合预期。利润分配预案为每 10 股派 1 元(含税).2014 全年/2015 年 1-3 月新签订单分别增长 13.2%/28.6%，订单趋势良好；2014 年底在手订单 4386 亿元，为收入 2.6 倍，对未来业绩形成重要保障。

　　利润率有所下降，现金流维持稳健。2014 年公司毛利率为 14.03%，同比下降 0.45 个 pct，主要由于海外市场竞争激烈，原材料与人工成本上升。销售 / 管理 / 财务费用率分别为 0.28%/4.27%/2.20% ，较去年同期变动+0.05/-0.1/-0.23 个 pct，财务费用率下降明显主要由于本期汇兑损失大幅减少。因本期资产减值损失计提大幅增加 66.9%，致净利率下降 0.28 个 pct，为 2.86%。经营性现金流净额 67.5 亿元，收现比有所降低，但降幅小于付现比降幅，现金流持续稳健。

　　海外业务竞争力强，受益“一带一路”战略红利。 公司海外业务经营历史长，积淀深厚，在 2014 全球最大 250 家国际工程承包商排名位列中企第三，业务领域和市场布局与国家“一带一路”战略高度契合。截至 2014 年末，公司海外业务新合同和收入分别为 860.4/407.32 亿元，占比分别为36.2%/24.59%，“一带一路”区域内在建项目 223 个、合同总额 232.78 亿美元。近期公司中标的巴基斯坦卡西姆港燃煤应急电站为中巴经济走廊首期落地项目，未来依托“一带一路”政策持续开拓海外市场前景良好。

　　重大资产重组事项获证监会无条件审核通过。中水顾、北京设计院等 8家公司注入上市公司，打造拥有设计施工运营一体化全产业链的综合电力建设集团，极大提升了公司内部资源协作力和核心竞争力。资产重组完成后，公司将拥有国内 80%左右的水电设计市场份额。全产业链覆盖也更有利于公司以 PPP 等新模式承接项目，参与项目全生命周期管理，充分把握国内 PPP 持续推进的重要机遇。

　　投资建议：我们预测公司 2015/2016/2017 年 eps 分别为 0.59/0.68/0.73元，当前股价对应三年 PE 分别为 19/17/16 倍。参考行业可比估值(2015年 24 倍 PE) ，给予 14.2 元目标价，买入-A 评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险，海外经营风险。