老板电器今日披露其 2015 年一季度财报，公司一季度实现主营收入8.30 亿元，同比增长28.25%；实现营业利润1.38 亿元，同比增长39.32%；实现归属上市公司股东净利润1.19 亿元，同比增长39.09%，实现EPS 0.37 元；同时公司公告称预计上半年实现归属净利润为2.61-3.05 亿元，同比增长20%-40%。

　　事件评论

　　份额与均价齐升，主营维持稳健增长：一季度公司主营规模持续高增长，主要由于公司市场份额及产品均价持续提升所致：随着公司渠道改革稳步推进，三四级市场渠道下沉及专卖店扩张为公司打开成长新空间；同时公司新兴渠道尤其是电商渠道表现持续抢眼；此外，在品牌力彰显及新品放量背景下公司均价提升幅度优于行业，其也为整体营收增长提供有力支撑；基于市占率及均价提升驱动因素分析，预计公司全年主营高增长无忧。

　　费用率持续改善，盈利能力稳步提升：一季度公司归属上市公司股东净利率达14.28%，同比提升约1.11 个百分点；在一季度毛利率同比持平背景下当期盈利能力仍有所改善的核心原因仍在于期间费用率的持续下行：在渠道结构持续优化、规模效应逐步显现以及内部管理效率提升背景下，公司一季度销售费用率及管理费用同比分别下滑0.44 及0.56 个百分点，推动整体期间费用率改善0.99 个百分点，从而使得当期盈利能力趋势向上。

　　渠道改革稳步推进，盈利处长期上行通道：短期在地产销售持续向好背景下预计厨电行业景气有望逐步回升；长期来看考虑到目前行业仍处“大行业，小公司”时代，使得龙头能够倚靠集中度提升及结构升级实现超越行业成长，且三四线渠道变革将为公司打开新成长空间，预计公司未来收入有望保持在30%左右；盈利层面来看，我们认为随着公司规模效应显现、渠道结构优化及渠道利润重分配，公司未来盈利能力仍有较大上行空间。

　　维持“推荐”评级：在行业仍处“大行业，小公司”格局下，随着电商占比扩张及渠道下沉改革公司长期成长确定；同时基于渠道利润再分配，公司盈利能力仍处长期上行空间，“小格力”雏形已现；此外在近期地产政策及数据持续向好背景下，公司业绩及估值弹性明显，且在牛市背景下公司估值仍有进一步提升空间；我们预计公司15、16 年EPS 为2.41、3.25元，对应目前股价PE 分别为22.85、16.93 倍，维持公司“推荐”评级。