2014 年外部环境发生变化，业绩明显下滑。2014 年实现营收 1.95 亿元，归属于上市公司股东的净利润 6156 万元，同比分别下降 37%、54%，每股收益 0.23 元，加权净资产收益率 5%，同比回落 6 个百分点。公司主要从事电力高压设备在线监测产品的开发、生产和销售，主要产品包括智能变电站在线监测系统、变压器色谱在线监测系统、GIS 局部放电在线监测系统、输电线路在线监测系统、电网调度系统等，主要客户是国家电网、南方电网、五大发电集团、冶金、石化、铁路等大型企业。2014 年国网放缓了在线监测产品招标工作、招标方式放生了一定变化，新产品拓展工作没能取得实质性进展，导致公司营收和净利均出现大幅下滑。

　　并购重组工作进展顺利。公司拟发行 6761 万股和支付 4.05 亿元现金收购江西博微新技术公司 100%股权，发行 2490 万股和支付现金 1.35 亿元收购北京尚洋环科公司 100%股权，同时向公司第一大股东宁波天一世纨投资有限责仸公司和实际控制人周方洁发行股份 3379 万股，募集配额套资金不超过 4.275 亿元，增发价格 12.65 元/股(未调) 。目前定增事项尚需证监会审核批复，若能顺利完成，则公司将实现向电力工程软件开发服务、水质监测领域的相关多元化拓展，进一步规避主业归于集中的行业波动风险，实现业务协同，盈利能力将大幅提升。

　　2015 年主业将走出低谷。2015 年国网将组织开展输变电设备状态监测系统和配电自动化系统推广建设工作，预计在线监测产品市场将回暖，同时国外市场也存在机遇。我们预计 2015 年公司主业将走出低谷，迎来小阳春。

　　水十条出台，尚洋环科作为水质监测龙头直接受益。尚洋是国内最大的地表水监测系统集成商和运营商， 在地表水监测领域市占率第一约 40%，直接受益于水质监测市场需求的爆发。尚洋被收购后将通过硬件采购替代提升配件自给能力，不理工监测实现业务协同。我国水污染比大气污染形势更严峻，治理难度更大，水质监测技术比大气监测的技术门槛较高。理工监测收购尚洋后计划注资 1 个亿，协劣公司加快拓展水质监测业务，并寻找水污染治理标的，通过收购延伸水务产业链，提升综合实力。尚洋承诺 2015-2017 年扣非后净利润为 3800 万元、6000 万元、9000 万元，我们讣为业绩偏保守，未来超预期的可能性大。

　　博微新技术公司业绩优异，收购后将明显改善公司总体业绩。博微新技术主要面向两大电网公司、五大发电集团、两大辅业集团及其下属的各级发电企业、电网建设管理单位、设计单位、施工单位和咨询单位等，主要产品为电力工程造价工具软件，定制化软件开发和技术服务和智能化工程三部分。公司在电力系统优势明显，市场份额为70-80%。公司业绩承诺 15-17 年为 1.08、1.30、1.56 亿元，同比增速 20%。收购后公司业绩将实现翻倍，业绩稳定性进一步增强。

　　公司资产负债率仅为 6% ，未来业务拓展具备资金支持。2014 年底公司账面现金 7.4亿，资产负债率仅为 6%，利用杠杆空间大，发展后劲足。收购尚洋后公司将协劣拓展环保业务，为获取 PPP 项目订单提供强有力的资金支持。

　　维持“买入”评级。假设 2015 年博微和尚洋合并半年的利润，预计公司 2015-2016年 EPS 为 0.61 元、1.1 元，考虑增发摊薄后 2015-2016 年 EPS 为 0.42 和 0.75 元，对应定增发后的 PE 分别为 50 倍和 28 倍，估值优势明显。公司业务转型多点布局，电力在线监测+电力软件开发+水质监测服务，充足的资金支持业务拓展，业绩高增长具有确定性，同时公司兼具工业机器人和智慧能源概念，目前股价被低估，强烈推荐！

　　风险提示。水质监测市场需求低于预期、水质监测市场竞争激烈、原有业务业绩不达预期。

　　更多机构评级

　　国海证券：理工监测增持评级

　　收购尚洋环科，跃升国内水质在线监测龙头，未来有望籍此扩大环保业务成长为环保巨头。公司于2014 年12 月30 日公告4.5 亿元收购北京尚洋东方环境科技股份有限公司(简称“尚洋环科”)100%股权，正式跨入环境在线监测行业。目前，我国省级以上水质断面监测站和饮用水监测站点共计约1500 个，公司覆盖700多个，市场占有率达50%。根据初步测算未来5 年国内地表水水质在线监测市场约为45 亿元；污染源在线监测市场约为43 亿元；地下水水质在线监测市场超过400 亿元。我们认为随着“水十条”等国家级政策的出台，将有望引爆行业发展潜力。同时公司正在提升环保业务为未来发展战略的核心，未来有望进一步扩大环保领域业务范围，成长为国内环保巨头。我们同时看好尚洋环科与公司本身电力监测业务在技术上的协同性，以及由于尚洋环科本身更多发展集成业务，与公司硬件产能也将形成强大的优势互补。

　　收购博微新技术，进军电力软件业务。公司同时以12.6 亿元并入江西博微新技术有限公司(以下简称“博微新技术”)，积极拓展多业务并行，以降低过去依赖电力监测业务的巨大经营风险。博微新技术主营电力工程造价工具软件，定制化软件开发和技术服务，智能化工程等。其中电力工程造价工具软件是主要收入来源，并且积极向图形产品线(设计、算量等)和“大数据、云计算”拓展，到 2017 年，公司将形成以造价产品线、图形产品线(算量+设计等)和定制化软件项目开发“三驾马车”齐头并进的市场格局。我们看好电力软件行业的发展，预计未来3 年市场容量有望达到200 亿元，其中博微新技术所涉及的工程造价领域有望受电力工程定额调整及电改带来大量电力系统以外公司参与系统建设而提升市场需求。我们同时认为并购博微新技术将在市场方面与公司传统电力监测业务形成强大协同效应。

　　传统电力监测业务有望恢复增长，全面迎接发展拐点。公司电力监测主业2013 年收入达到3.11 亿元，实现净利润1.33 亿元。但是从2014 年起，国家电网公司为提升状态监测系统装置质量及运行可靠性，完善系统功能，提升应用水平开展了输变电设备状态监测系统治理提升工作，放缓了在线监测产品招投标工作，因此公司2014 年业绩受到较大影响，我们预计2014 年业绩下滑35%。而根据我们了解，国网招标有望于2015 年下半年恢复，同时新电改对在线监测的需求远高于之前，我们看好公司主业的恢复预期，并乐观预计其将迎来新一轮增长。结合公司新并入的环保和电力软件业务来看，整体发展正在迎来全新的拐点。

　　盈利预测

　　维持“增持”评级。我们基于谨慎性预测公司2015-2017 年摊薄EPS0.54 元、0.66 元、0.80 元，对应PE40倍、32 倍、27 倍。我们看好公司已经形成多主业开拓并进的局面，且各项业务之间协同效应巨大，前景广阔，未来发展均具备较高的超预期概率，尤其是公司战略上有做大做强环保的意图，有望在环保方面投入更多力量，我们看好公司这种以环保为重点多业务并进的发展战略，继续维持公司“增持”评级。