水电公司业绩主要来自于二三季度，盈利的季节性明显，一季度数据对全年指引影响较小。预计 2015-2017 年 eps 为 0.37/0.48/0.60，对应 pe 为 24/19/15，我们认为公司盈利稳定，现金流充裕，外延扩张无忧，成长性优良，加上新股东深圳日昇对公司的潜在增值效应，股价安全边际较高，维持“强烈推荐”评级。

　　事件：韶能股份发布 2015 年一季报。

　　长城观点：

　　业绩低于预期：公司一季度实现营业收入 7.4 亿元，同比增加 17.2%，实现归母净利润 3753 万元，同比下降 30.1%，EPS 为 0.0347 元，业绩低于预期。

　　毛利率、补助和税收等因素拖累业绩：从收入水平看，由于去年下半年生物质电厂的投产使得公司收入较去年增长 17.2%；从盈利水平看，公司一季度毛利率下降 2.7%至 26.1%，或是水电来水不好、燃气业务低毛利等原因造成；从期间费用率看，公司销售、管理费用率基本持平，而财务费用率下降 2.2%至 7.4%；此外，由于政府补助的减少，公司营业外收入下降 72.9%至 329 万元，而生物质电厂、综合利用发电实现利润大幅增加使得所得税增加 50.4%至 2284 万元。公司利润下滑的原因主要是毛利率下降、补助的减少和所得税的增加所致。

　　清洁能源平台，未来值得期待：公司 2014 年以来通过增资金元燃气、广东安燃和设立云南清洁能源公司等方式进入天然气领域，并在 2014年就取得营业收入 1.2 亿元，此外，公司还大力建设生物质电厂(2014年已实现收入 1.9 亿元、利润 1598 万元)，未来空间广阔。公司盈利稳定，经营活动净现金流维持在 7 亿元左右，外延式扩张无忧，成长性优良，价值有望或重估。

　　投资建议：水电公司业绩主要来自于二三季度，盈利的季节性明显，一季度数据对全年指引影响较小 . 预计 2015-2017 年 eps 为0.37/0.48/0.60，对应 pe 为 24/19/15，我们认为公司盈利稳定，现金流充裕，外延扩张无忧，成长性优良，加上新股东深圳日昇对公司的潜在增值效应，股价安全边际较高，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：来水不好。