经济下行加快，但消费、投资内部有结构性亮点。3月宏观数据远低于预期显示经济下行加快，但消费、投资内部有亮点：1、消费品零售下滑加快，但食品饮料、家电等零售额扩张加快；2、投资继续下滑，但基建投资继续加快扩张，3月增速上升至24.4%。从经济周期与政策周期来看，总需求下滑加快，但食品饮料等必须消费会保持稳定，政策驱动的房地产销售回暖会拉动家电消费以及基建投资。相对于其他行业，食品饮料、家电和基建领域具有业绩增长上的比较优势。

无风险利率趋势下降是夯实大盘上扬的基础。春节之后大盘的上扬主要来自于风险溢价的下降。虽然上周海外基金流出现大幅好转，但是从连续两周以来的数据观察，成交活跃度、新开账户数等投资者情绪指标开始在高位进入盘整格局。上周末证监会新闻发布会强调规范两融业务，并鼓励融券业务，其后虽然澄清并非打压市场，但如果未来出台具体政策依然有可能影响市场情绪。因此，我们认为在风险溢价震荡、经济二季度可能进一步探底的过程中，未来大盘的进一步上扬的关键推动力可能来自于无风险利率的下降。我们认为无风险利率下降概率较大：一是周末的降准时点符合预期，但是力度超过市场预期，而且5月还存在降息可能；二是热钱依然在持续回流我国；三是经济低于市场预期，需求疲软可能造成利率下降。

市场判断：金融周期下半场的“水牛”，年底沪指到5000点。在金融周期的下半场，紧信用、宽财政、松货币带动无风险利率下降，提高股市的吸引力。2013年下半年左右我国的金融周期走入了下半场。2014年上半年央行进行各种定向调控，11月份的降息则意味着全面宽松的开始；今年4月19日央行大幅度降准，意味着宽松政策加码。在四月策略月报中，我们认为主板上无业绩提携但下有政策托底，市场将高位震荡。但现在力量均衡已经打破，宏观政策对大盘的作用已经从扭扭捏捏的托底，升级为大张旗鼓的推动。我们认为，随着分母（无风险利率）不断下降，主板合理价值将继续得到提升，年底沪指可到5000点；20倍市盈率的主板，分母下降50个基点就能带来10%以上的价值提升。？

配置建议：大胆配置利率敏感行业，恐高者可关注“价值洼地”。降准将推动无风险利率下行，预计5月份还有降息，我们建议大胆配置利率敏感行业，如银行、非银、地产、有色等。市场扬帆前行，恐高者可以关注“价值洼地”，如前期涨幅较少、估值水平较低且具备明显业绩催化的家电、食品饮料、汽车等消费行业。综上，我们建议重点配置银行、非银、地产、有色；关注家电、食品饮料、汽车。个股方面，综合中信证券相关分析师意见，推荐海通证券、华泰证券、浦发银行、招商银行、保利地产、华侨城、厦门钨业、格力电器、汤臣倍健、长城汽车。

主题方面，高铁之后是核电、输变电，持续关注有国家背书的“国策主题”投资机会。在我国，政府主导发展的产业常不被投资者认可，原因在于缺少竞争。但一些行业如高铁、核电及输变电，立足过去十年国内市场的高速增长，以体制优势集中全国科技、人力、物力、财力资源突破发展，已具备国际竞争力。当国内产业需要面向全球市场时，这些行业的国际竞争优势开始显现。“一带一路”战略提出后，高铁板块行情显示投资者认识到这些行业的战略价值，我们认为核电和输变电能够接力高铁板块。上周国务院会议决定建设核电示范机组、伊朗宣布中国将协助伊朗进行核电站建设、中巴经济走廊战略研讨会落下帷幕等舆情值得关注。稳增长政策与“一带一路”战略融合，本周主题风口建议重点关注：一是与高铁产业体制类似、并同样具备国际竞争力的核电、输变电行业；其二，中巴经济走廊建设中受益的电力设备、能源项目等。个股方面，重点推荐久立特材、特变电工、平高电气、金风科技、中兴通讯。同时，继续推荐稳增长逻辑下覆盖七大工程包的“中国新脊梁”组合：从3月14日推出到4月17日收盘，绝对回报率是48.56%，超额回报率是21.52%。