玉龙股份今日发布2015 年1 季报，报告期内公司实现营业收入7.24 亿元，同比增长37.83%；营业成本6.06 亿元，同比增长38.04%；实现归属于母公司所有者净利润0.44 亿元；1 季度对应EPS 为0.12 元，同比增长64.00%，环比增长46.43%。

　　事件评论

　　出口订单落实交付，1 季度业绩增幅明显：同比来看，公司1 季度收入同比增长37.90%，显着超出以前年度收入同比增幅，毛利率与去年同期高点基本持平达到16.30%，主要在于高毛利率的出口订单落实交付，相应盈利能力较强的油气输送管道销售占比增长带动公司整体产品盈利能力提升，其中，应主要为包括2014 年8 月公告的4780.08 万美元黎巴嫩直缝埋弧焊管合同在内的非洲、中亚等地订单。环比方面，虽然公司1 季度收入环比季节性下滑，但在海外订单交付的影响之下，收入环比季节性下滑幅度相比往年明显趋缓，同时毛利率相比2014 年4 季度出口订单交付延迟时明显提升。

　　整体而言，出口业务增长可观成功弥补了国内油气反腐带来输送用管领域短期景气不足，依然会是公司今年传统业绩重要看点之一。同时，随着“一带一路”政策推进落实，国内油气输送用管出口市场景气度有望进一步提升。

　　期待油气重启及外延式并购落地：公司未来业绩大幅增长依然值得期待，一方面，虽然反腐影响尚未消退，但前期国家一系列的能源项目签订、部分运营管线获批或开工及2015 年1 月“新粤浙”管道项目环评报告公示等，均让我们对关于国家能源大事的油气管线项目建设重启怀有期待，而一旦重启，作为具有综合接单能力优势的国内油气输送管龙头，公司主业将极为受益。另一方面，2014 年4 季度公司正式成立投资并购部，表明外延式并购扩张已经被纳入公司整体战略布局。公司未来将依托钢管主业，实施多元化发展。同时，截至 2014年年末，公司货币资金总量达10.53 亿元，良好的现金流状况使得公司目前具备进行外延式并购的资金条件。随着并购策略进一步落地，公司后续有望迎来新的业绩增长点。

　　按照增发后最新股本计算，预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.67 元、0.88元，维持“推荐”评级。

　　其他机构评级

　　国金证券：玉龙股份买入评级

　　公司发布一季度预增公告，预计 15 年一季度实现净利润 4274-5076 万元，同比增长60%-90%。此前，公司公告 14年净利润下降 21.83%。

　　经营分析

　　业绩拐点已现，继续看好油气管景气度回升。公司 14 年业绩下滑主要受油气管行业投资低迷及油气领域反腐的影响，而下半年开始行业景气度回暖，公司订单逐步回升，主要有两方面：1)国内方面，自 14 年下半年以来，国内大型油气管网建设项目如中俄东线、中亚 D 线、陕京四线、西四线工程等项目相继开工建设，此外，中石油启动市场化招标、中石化老旧管网改造、中俄西线管道项目等也逐步提上日程。2)国外方面，公司已获得加拿大、土耳其、尼日利亚、肯尼亚、中亚等地的订单，后续也有望持续拿单。考虑到海外订单单价及盈利能力显着高于国内，出口将助力未来两年业绩。我们认为，油气管景气度回升为确定性趋势，公司业绩已迎来拐点，一季度业绩大增已验证前期逻辑。考虑到订单交货周期有关，预计从一季度开始业绩将持续改善。

　　最受益“一带一路”的钢管标的。根据我们测算“一带一路”对行业整体影响不大(年均 10-15%油气管需求增量) ，仅少数企业将真正受益，玉龙就是其中之一：首先，公司拥有新疆、四川子公司，区位优势独特；其次，公司凭借管理、产品等方面竞争优势，在中亚、西亚等“一带一路”沿线地区已深耕多年；最后，考虑到相关地区制造业水平相对落后，不排除未来公司在海外建厂的可能性。因此，我们认为公司是“一带一路”受益最大的钢管厂商。

　　期待转型发展。公司于去年成立投资并购部，以稳步推进在能源和高端装备业等领域的外延式布局，预计进入到 15 年公司转型发展将逐步落地，未来有望带来新的业绩增长点的同时提升整体估值。

　　投资建议

　　预计15、16年摊薄后EPS分别为0.72、0.98元，维持“买入”评级。