事件：公司4 月16 日披露2015 年一季报， 2015 年一季度实现营业收入52.11 亿元，同比增长15.73%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44 亿元，同比增长70.51%，扣非净利润3.43 亿元，同比增长69.03%，实现EPS0.79 元。同时公司发布2015 年上半年业绩预测，预计公司累计净利润增长25%-36%，归属母公司净利润增长55%-70%。

　　点评：

　　一季度公司业绩快速增长，增速符合预期。从单季度来看，2015 年1 季度业绩同比增速较快，主要是由三个原因导致，一是子公司中美华东业绩预计同比增速在公司预测上限35%左右，二是4 季度中美华东并表，三是中美华东高新技术企业认证通过导致所得税率由去年同期的25%变为今年一季度的15%。

　　工业增速较快，预计高速增长仍将维持。从2015 年来看，招标降价预计将成常态化趋势，但公司通过改善产品结构，扩张高毛利产品产能，渠道下沉以及产品梯队化策略，加强运营管理，公司工业增速依旧可观。从中标情况来看，阿卡波糖在广东、山西、安徽等省独家中标，进口替代速度有望进一步加快，同时渠道下沉也在稳步推进中，阿卡波糖咀嚼片也于近期拿到批文；百令胶囊方面，短期看同类产品金水宝浙江等省份弃标，百令胶囊有望抢占市场份额，同时随着16年江东基地的建成，产能瓶颈得到解除，市场空间将进一步打开；吡格列酮二甲双胍复方制剂将逐步通过招标放量，有望在小基数下实现高增长；免疫抑制剂系列产品及消化系统产品预计将维持稳健增长态势。

　　近期品种申报加速，新产品线呼之欲出。公司近年来研发端颇为亮眼，其中超级抗生素达托霉素公司或有望于今年首仿上市，同时我们预计2015-2016 年将为公司在研品种集中上市期，地西他滨、伊马替尼等产品有望陆续上市。申报方面，公司近期申报速度提升明显，2014 年陆续申报迈华替尼、坎格列净、卡泊芬净、利奈唑胺等品种，2015 年截至3 月底公司已申报依鲁替尼、卡培他滨、非达霉素、左泮托拉唑等4 个品种，我们预计公司15 年后申报速度将进一步加快。展望未来，抗肿瘤产品线有望成为公司新的增长点，结合公司在高端抗生素、中药、糖尿病、消化系统等系列产品线的布局，公司工业长期增长空间已逐步打开。

　　大健康产业持续布局，商业转型蓄势待发。公司从2014 年4 月起逐步建立起了健康产业组织架构，一方面打造以“智慧健康”为主题的多元化服务，满足个性化需求，并建立了医疗服务和产品服务两大板块，同时公司完善会员支付系统第三方平台建设，实现顾客一条龙购物服务体验，做到线上购物与线下体验相结合；未来公司有望进一步深入布局大健康产业，打造新型医药商业航母。代理品种方面，玻尿酸在国内市场空间超过20 亿，公司代理品种有望在现有基础上保持高速增长。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为2.55 元、3.38 元。考虑到公司潜力品种有望放量、在研品种巨大空间以及商业创新转型带来的新机遇，给予公司6 个月目标价81.6 元，对应2015/16 年32/24 倍PE，维持“增持”评级。

　　主要不确定因素。招标降价对原有产品的冲击，新品招标进度及销售情况不及预期，在研产品审批上市进度不及预期。