通策医疗(600763)

　　事件：近日，我们与公司高管深入交流了公司的战略部署和最新进展，相关纪要整理如下。

　　辅助生殖市场空间广阔。国内辅助生殖市场供不应求，发展中国家因环境导致的不孕不育患病率急剧升高，平均发病率从 20年前的 3%快速提升到现在的 12.5%。每 8对夫妇就有一例生育困难，国内市场空间巨大，但受限于政策壁垒，国内生殖中心排队现象普遍。通策引进的技术全球领先，会对国内存量市场构成冲击，试运行期间的重点是保证治疗的质量，建立昆明生殖中心的口碑，同时持开放的态度，在国内培育优秀的医师队伍，对于盈利暂时没有要求。由于 13年与重庆市人口和计划生育科学技术研究院仅签署了合作框架协议，重庆波恩生殖医院目前遇到了当地妇幼保健院的干扰，正在与当地政府沟通，未来有可能会被妇保医院收购。

　　推进与公立医院的合作，选择性布局。国内有意愿合作共建生殖中心的公立医院很多，大多是政府主导，公司一直在持续接触，但在选择的时候比较慎重，如果地处三级城市，即使已经拿到牌照，也暂时不会考虑。未来计划布局不超过 10个，不设分支机构，基本上 5个就可以覆盖全国。目前与广州地区的合作已进入实质阶段。

　　互联网春风吹起“三叶” ，打开向上空间。医疗服务领域有较高的行业壁垒，互联网医疗是很好的商业模式，可以帮助医疗机构更快获得大量的消费人群。14年设立的三叶儿童口腔发挥了快速的集聚效应，已募集 14000名会员。其中杭州三叶有 720多，会员费 2500-5500元/人，200多万会员费，即使在会员费提高以后，还超募了 120个会员，明显供不应求。杭州三叶仅 3名医生就获得了 600万收入，远大于传统口腔医院的人均收入水平，未来还将尝试将儿童会员卡升级为全家卡，会员费相应增加 1000元。杭州》三叶的成功可在全国快速复制。目前等待加盟的个人投资者已达800多人，公司鼓励医师成为三叶的合伙人。

　　积极培育隐秀正畸项目。公司与通策集团所属的 Hibeauty隐秀正畸矫治项目合作，看好国内的正畸美容市场。国内大约有 4亿人需要正畸，如果仅 10%就诊，人均诊疗费 1万，就有 4000亿的巨大市场。但国内仅有 2%的医师可以做正畸，公司现有 114个正畸医生，国内最多。未来还可以借助互联网思维，将正畸业务扩展到传统的美容整形。但考虑到稳定的盈利要求，投入大量的销售费用不现实，因此更多还是在集团的层面去做。

　　总院+分院稳健发展，省外布局一线旗舰店。公司坚持总院+分院的模式，不赞成疯狂扩张，现阶段目标是把浙江省内的市场份额继续做大，省内目标布局 50家医院，杭州达到 2000张牙椅数的规模，对应 20亿收入目标。省外在上海、广州等一线城市开设旗舰式的口腔医院，挤压竞争对手的市场空间。

　　新杭口6月 3日正式开业，北京差别定位。新杭口开业后，首要目标是抢夺更大的市场份额，衢州今年年初也尝试了一个月的价格战，收入同比翻倍。北京尚未扭亏，原因一方面是当地竞争激烈，此外，当初收购前欠缺考量，运营期间也没有投入太多精力，未来定位为三叶医学总部，通过特色寻求差异化竞争。宁口下半年利润增速放缓，原因一是 9月份受部分医师流失的影响，盈利受到短暂的影响，但 11月份就已经恢复；此外，宁口作为改革试验田，由牙医导向(打造明星医生)转为品牌导向，目标收入过亿，打造为第二个杭口。新杭口证件已齐备，将于 6月 3日，借承办德国牙科工业学会第八届论坛之际，正式开业。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.99元、1.33元、1.74元，对应4月15日收盘价82.90元的市盈率分别为84倍、62倍、48倍，考虑到公司在口腔专科领域的高增长及辅助生殖领域的预期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、新院盈利低于预期；2、工程建设进展低于预期。