公司发布2014 年年报，同比增长56.48%符合预期：公司发布2014 年年报，全年实现营业收入30.62亿元，同比增长44.42%；实现归属上市公司股东净利润2.83 亿元，同比增长56.48%，对应EPS 为0.43元；扣非后净利润2.44 亿元，同比增长91.19%。公司2014 年第四季度单季实现营业收入16.61 亿元，同比增长92.49%，环比增长253.71%；实现归属上市公司股东净利润1.59 亿元，同比增长133.29%，环比增长460.81%，对应EPS 为0.24 元。2014 年度利润分配预案为：以2014 年末总股本6.58 亿股为基数，每10 股派发现金0.5 元(含税)。公司年报业绩与快报基本一致，符合我们和市场的预期。此前，公司发布2015 年一季度业绩预告，预计盈利区间为6500-7500 万元，同比增长56.75%-80.87%。

　　公司公告拟增发募集33 亿元加码新能源项目：公司拟非公开发行不超过1.2 亿股，募集资金总额不超过33 亿元，扣除发行费用后将用于公司“年产500 万千瓦(5GW)光伏逆变成套装备项目”、“220MW 光伏电站项目”、“新能源汽车电机控制产品项目”与“补充流动资金项目”。

　　公司公告携手阿里云多领域进行战略合作：公司与阿里云于2015 年4 月1 日签订了《战略合作协议》，将在智慧光伏电站、能源互联网+、云计算、大数据、信息安全等领域广泛开展合作，以共同推进相关领域云服务业务的发展。阿里云成立于2009 年9 月10 日，致力于打造公共、开放的云计算服务平台，在杭州、北京和硅谷等地设有研发中心和运营机构。在未来的互联网中，云计算将会成为一种随时、随地，并根据需要而提供的公共服务，同时，高效的绿色数据中心以及能支持不同互联网应用的大规模分布式存储和计算是营造下一代互联网服务平台最基本的核心技术。阿里云的目标是打造互联网数据分享第一平台，成为以数据为中心的云计算服务公司，借助技术的创新，不断提升计算能力与规模效益，用互联网的方式帮助客户便捷地按需获取阿里云的云计算产品与服务。

　　逆变器确认销量超过4GW，增发扩产巩固龙头地位稳固：公司借助主导产品逆变器性价比、质量、品牌的优势，进一步拓展国内外市场。2014 年国内出货量3808.6MW，在国内需求下滑的背景下，同比2013 年的3508.58MW 增长8.55%，国内市占率超过35%稳居第一；海外出货量426.1MW，同比2013 年的293.89MW 增长44.99%，海外市场开拓取得较大突破。2014 年逆变器确认销量4012.39MW，同比增长37.97%，在单价大幅下滑的情况下，仍确保收入同比增长4.19%；另一方面，成本亦快速下降，促使毛利率同比提升3.14 个百分点至33.41%，盈利水平有所回升。2015 年，随着国内市场的重新爆发，加上海外市场开拓持续取得突破，公司现有逆变器产能已无法满足市场需求量的快速增长。增发募投项目之一“年产5GW 光伏逆变成套装备项目”的实施有助于公司扩大生产规模，占据更多的市场份额以稳固龙头地位，进一步增强公司的综合实力；同时公司坚定不移推行成本领先的战略，项目建成后生产规模的扩大，有利于公司更好地进行成本控制，始终保持产品的成本竞争力。

　　电站已成为首要收入来源，增发投资220MW 电站大幅增厚业绩：作为国内最早从事光伏电站投资建设的企业之一，公司自2010 年以来已经在安徽、甘肃等地陆续开发建设了多个光伏电站，积累了丰富的光伏电站开发、建设、运维经验。公司于2014 年底投资5 亿元成立了合肥阳光新能源科技有限公司，专门从事光伏电站开发、投资、建设和运营管理等业务。2014 年，光伏电站业务营业收入已达15.18 亿元，同比增长129.56%，超过光伏逆变器成为首要收入来源；毛利率同比大幅提升6.46 个百分点至16.71%，盈利能力大幅提升。增发募投项目之一“220MW 光伏电站项目”，包括合肥100MW 渔光互补项目以及安徽、内蒙、广东、云南、河南等地区120MW 光伏电站，项目建成后有望大幅增厚公司业绩。

　　增发投资新能源汽车电机控制产品项目，推进新能源汽车产业布局：2015 年3 月，公司已公告计划出资1亿元在安徽省合肥市投资设立全资子公司阳光电动力，重点开发新能源汽车电动力系统、辅助电气系统、电池管理系统、太阳能充电桩业务等，宣告公司正式大举进军新能源汽车产业。此次增发募投项目之一“新能源汽车电机控制产品项目”是公司在新能源汽车领域布局的进一步推进。公司新能源汽车电机控制产品由于借用了风能变流器的技术平台和成熟的硬件平台，具有功能完善、能耗低、续驶里程长、可靠性高等特点，自推出以来，已先后成功应用于合肥、大连、六安等多个城市电动公交，取得了市场和客户的一致好评。该募投项目实施完成后可形成年产10 万台新能源汽车电机控制产品的生产能力，公司将拥有更加完善的新能源汽车电机控制产品研发生产体系，技术水平达到国内领先水平，成为国内最大的新能源车电机控制产品研发制造企业之一。

　　储能市场爆发在即，强强联合抢先布局已获先机：以德国、日本、美国为代表的部分发达国家已经开始对储能系统提供财政补贴或政策激励，海外储能市场开始逐步启动，尤其美国市场开始放量。国务院办公厅2014年11 月印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020 年)》将储能列入9 个重点创新领域之一，明确大容量储能、氢能与燃料电池列入重点创新方向，还要求科学安排储能配套能力以切实解决弃风、弃水、弃光问题，储能的战略地位逐步提升。国内发展储能已经迫在眉睫，储能的相关扶持政策出台预期持续升温。目前，储能正处于产业化的初期，类似于风电与光伏产业化初期，将经历从示范向大规模产业化的过渡；储能产业链有望复制风电与光伏的发展路径，享受大规模产业化带来的爆发性增长。在日渐兴起的能源互联网中，由于可再生能源与分布式能源在大电网中的大量接入，结合微网与电动车的普及应用，储能技术将是协调这些应用的至关重要的一环，储能环节将成为整个能源互联网的关键节点。能源互联网的兴起将显着拉动储能的需求，助推储能产业实现跨越式发展。公司与锂电池全球龙头三星SDI 合资设立锂离子储能电池包与变流系统两个合资公司，强强联合、抢先布局，双方优势互补，与各自原有产业完美结合，有望加速引领储能产业化进程，并在未来储能领域的掘金大潮中抢占先机。

　　搭建光伏电站运维平台，抢占能源互联网竞争高地：2015 年4 月1 日，公司在中国国际展览中心举行了新品发布会，此次发布的智慧光伏云，是公司推出的第四代电站运维管理系统，作为集团级光伏电站运维平台。该产品可以为集团用户建立标准化的运行维护管理平台，实现旗下所有光伏电站的实时标准数据信息共享、电站设备故障预警、远程专家咨询和大数据分析、知识库建设等功能，可有效提升电站发电效率、节省运维成本、提高电站自动化及专业化程度。同时，智慧光伏云还拥有自动结算功能，可通过绑定银行账户，实现电站业主、用户、电网的多方电费自动划拨结算。

　　布局能源大数据，抢占能源互联网核心资源：公司已经有了近20 年太阳能电站的运维管理经验以及全球领先的系统设计能力和产品技术，未来随着更多的智慧光伏电站接入互联网，公司现有的设备已经无法满足数据存储与分析的需求，此次与阿里云合作，将通过阿里云提供海量的计算、存储和网络连接能力，向太阳能电站提供智能运维服务，实现太阳能电站发电量的精准预测，实现以清洁能源为核心的微型电网和能源自给；进行跨区域能源消费和能源生产分配，最大程度的有效使用清洁能源，降低电力传输损耗等。

　　光、风、储、车基础资产丰富，打造能源互联网闭环：国家最近出台了《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》的文件，新一轮电力体制改革即将开启售电市场，公司未来也将争取售电牌照，积极参与未来的新能源电力交易，探索能源互联网商业模式。公司在分布式光伏、风电、储能、新能源汽车等领域基础资产丰富，同时积极布局能源平台、能源大数据与软硬件技术，有望打造能源互联网闭环。

　　投资建议：预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.84 元、1.19 元和1.61 元，对应PE 分别为38.5 倍、27.1 倍和20.1 倍，业绩增速高达96%、42%、35%，维持公司“买入”的投资评级，上调目标价至48 元，对应于2016 年40 倍PE.

　　风险提示：政策不达预期；融资不达预期；产品价格竞争超预期；项目资源不达预期；新业务推进不达预期。

　　更多机构评级

　　海通证券：阳光电源买入评级

　　阳光电源于2015年4月15日发布2014年年报：公司2014年实现营业收入30.62亿元，同比增长44.42%；归属上市公司股东净利润2.83亿元，同比增长56.48%；扣非净利润2.44亿元，同比增长91.19%；基本每股收益0.43元。

　　按照单季度拆分，公司第四季度实现营业收入16.61亿元，同比增长92.49%，环比增长253.71%；归属上市公司股东净利润1.59亿元，同比增长133.29%；折合每股收益0.24元。

　　2014年度利润分配预案：每10股派发现金0.5元(含税).

　　公司同时公布非公开发行股票预案：拟向不超过5名特定投资者发行不超过1.2亿股，募集资金不超过33亿元，扣除发行费用后将用于公司“年产500万千瓦(5GW)光伏逆变成套装备项目”、“220MW光伏电站项目”、“新能源汽车电机控制产品项目”与“补充流动资金项目”。

　　盈利预测与投资评级。公司业绩处于快速成长期，公司以逆变器为新能源的接口，从产品向电站转型，从光伏向整个新能源(储能、电动车)延伸，已经具备了能源互联网的硬件基础，与阿里云合作引入互联网、软件要素，能源互联网布局趋于完善。我们预计公司2015-2016 年EPS 为0.84 元、1.30 元，按照2016 年30 倍PE，对应目标价39.00 元，维持“买入”评级。

　　主要风险因素。(1)地面电站核准竞争加剧；(2)逆变器竞争加剧。