高分子材料拉动收入增长，净利润增速低于收入源于产品结构变动。2014 年，公司高分子材料收入实现32.03%的快速增长，成为拉动收入增长的主要原因。净利润增速低于收入，源于贸易业务于2014 年首度实现6.54 亿元的收入，该业务毛利率较低，为1.05%。

　　高分子材料：业绩高增长，产品、管理模式亮点颇多。2014 年，公司高分子材料收入12.88 亿元，同比增32.03%；毛利率15.62%，同比增1.65 个百分点。万马高分子的低烟无卤线缆料实现快速增长，特种PVC电缆料成功进入汽车线行业。管理模式上，万马高分子导入事业合伙人制度，按产品进行事业部制考核，更大程度激发团队的产品研发、市场拓展积极性。

　　其他：电力、通信收入较为平稳，贸易首度实现收入。2014 年，公司电力产品(包括充电设备)收入33.07 亿元，同比增2.51%；毛利率15.46%，同比增1.21 个百分点。通信线缆收入5.83 亿元，同比降9.26%；毛利率23.28%，同比增1.75 个百分点。贸易等业务主体为香港骐骥，首度实现收入6.54 亿元，毛利率1.05%。

　　新能源：明确提出“互联网++”战略。公司在积极开展新能源汽车充电设备、运营；光伏云平台的基础上，推进各项业务的互联，目前已建成国内首座风光储一体化智能运维电动汽车充电站。各项业务拓展情况如下：

　　(1)电动车充电设备：产品、客户迅速拓展：2014 年，公司为国网充电设备集采中，表现最为优异的民营上市公司。万马新能源实现收入2981.52 万元，净利润342.32 万元。产品方面，公司不断实现产品线的丰富，手握多功能充电树、欧标国标智能转换插座等专利，联手电腾云光伏建成国内首座风光储一体化智能运维电动汽车充电站。客户方面，建立与多家车企、电力公司等客户的合作关系。

　　(2)电动车充电运营：2014 年，公司成立爱充网，由充电设备商延伸至充电运营业务。规划2016 年前，在全国完成1万个充电设备的布点。结合“互联网+”的战略，公司将充电终端与互联网结合，结合“爱充网”APP和WEB的上线，打造充电网络平台。

　　(3)分布式光伏：监控系统成功接入，运维项目迅速起量。2014 年，公司通过与国电通的合作，完成分布式光伏一体化运营平台的开发，接入数据中心。公司自主研发的光伏监控子系统，已经接入16 个分布式光伏电站。此外，公司的光伏电站总包和运维项目亦迅速起量，总包项目3 个，与5 个电站投资商签订14 个运维合同。

　　工业 4.0:高分子材料生产线试点：2014 年，公司开始在高分子材料生产线开展工业4.0 的试点，结合自动化装备及ERP系统，提升生产、营销效率，巩固线缆材料龙头地位。

　　期间费率维持稳定。2014 年公司期间费用率为10.12%，同比略降0.02 个百分点。各项费率变动幅度不超过1 个百分点。

　　盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2015-2016 年净利润分别同比增长13.31%、24.99%，每股收益分别达到0.28元、0.35 元。公司已签署华光电缆股权收购意向书，后续将以外延式发展作为常态化发展路径，因此业绩超预期为大概率事件。考虑到未来业绩超预期、工业4.0、能源互联网整体估值水平，给予2015 年60-65 倍市盈率，对应股价为16.8-18.2元，维持“增持”的投资评级。考虑到后续电改、工业4.0 政策的持续出台，将对相关上市公司估值有明显提振。

　　主要不确定因素。充电网络运营、分布式光伏、工业4.0 试点进度不达预期。