2014年度公司完成营业收入100.11亿元，同比增长30.15%；归属于上市公司所有者净利润13.72亿元，同比增长6.88%。

　　投资建议：

　　2014年公司实现归属于上市公司所有者净利润13.72亿元，同比增加7%。同时公司大股东从2014年5月6日起连续增持公司股份0.43亿股，进一步强化公司的长期投资价值。公司金融企业股权投资经验丰富，金融属性进一步增强，后期锦州银行的IPO进程进一步明朗化有望成为新的催化剂。预计公司2015、2016年每股收益分别是1.30和1.70元。截至3月30日，公司股价收盘于23.42元，对应2015年PE为18.02倍，2016年PE为13.78倍，预计对应的RNAV为27.50 元。考虑到公司资源充足，开工积极，具备长期发展潜力，以公司的RNAV为其目标价，对应目标价格27.50元，给予“买入”评级。

　　主要内容：

　　1. 2014年营业收入同比增长30%：2014年度公司完成营业收入100.11亿元，同比增长30.15%；归属于上市公司所有者净利润13.72亿元，同比增长6.88%。

　　2。大股东持续增持彰显对公司后续发展的信心：公司大股东北京城建集团在2014年5月5日公告增持公司股份约0.023亿股，占公司总股本约0.22%的股份，并承诺后续将持续增持。截止到2015年1月18日，大股东总计增持0.43亿股。目前大股东持有公司股本达到54.63%。大股东持续增持彰显对公司长期发展信心，有助于提升市场对公司后续发展预期。

　　3。公司金融属性强化：金融股权投资是公司的一大亮点。公司持有国信证券以及锦州银行两个重要的金融股权投资，目前国信证券已经实现了在A股上市，而锦州银行后续存在IPO的预期，未来其上市实现有望成为公司新的催化剂。

　　4. 投资建议：2014年公司实现归属于上市公司所有者净利润13.72亿元，同比增加7%。同时公司大股东从2014年5月6日起连续增持公司股份0.43亿股，进一步强化公司的长期投资价值。公司金融企业股权投资经验丰富，金融属性进一步增强，后期锦州银行的IPO 进程进一步明朗化有望成为新的催化剂。预计公司2015、2016年每股收益分别是1.30和1.70元。截至3月30日，公司股价收盘于23.42元，对应2015年PE为18.02倍，2016年PE为13.78倍，预计对应的RNAV为27.50 元。考虑到公司资源充足，开工积极，具备长期发展潜力，以公司的RNAV为其目标价，对应目标价格27.50元，给予“买入”评级。

　　风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

　　其他机构评级

　　中金公司：北京城建中性评级

　　2014 业绩每股0.88 元，同比上升3.9%，基本符合预期

　　北京城建2014 年录得营业收入100.1 亿元，同比下降3.2%，归属母公司净利润13.7 亿元，同比小幅上升3.9%，合每股收益0.88 元，基本符合预期。公司宣告每10 股派息2.7 元(含税).

　　结算收入保持稳定：公司14 年全年实现结算100.1 亿元，同比小幅下降3.2%。其中世华龙樾、世华泊郡、顺悦居、徜徉集和首诚国际分别实现结算27.5 亿元、17.4 亿元、11.5 亿元、10.0 亿元和9.3 亿元。毛利率方面，公司14 年税后毛利率26.8%，较去年同期上升2.6个百分点，主要因当期结算的世华龙樾和首诚国际毛利率较高(税前毛利率分别为45.8%和55.1%).

　　投资收益大幅下降：公司期内录得投资收益9903 万元，同比大幅下降63.6%，其中公司控股20%的国奥投资发展有限公司期内确认了开发项目预计税金等，导致净亏损10.3 亿元，该部分对公司造成投资损失2.1 亿元。

　　净负债率维持稳定，销售回款情况一般：期末资产负债率为66.9%，较年初下降7.8 个百分点，主要由于期内非公开发行股票融资39 亿元；净负债率为57.6%，基本与期初维持一致。预收账款期末余额72.2 亿元，较期初下降28.9%，主要因销售回款情况一般，期内由销售商品、提供劳务收到的现金为68.3 亿元，同比下降23.9%。

　　发展趋势

　　一二级项目联动将带来公司更大增长空间：截止2014 年底，公司在手二级开发项目24 个，总规划建筑面积约629.3 万平方米；一级开发项目5 个，可规划建筑面积约271.3 万平方米，全部位于北京，一二级联动将带来公司更大增长空间。期内公司启动对江苏航科的收购工作，其碳纤维及复合材料的研发也将为公司带来多元化收益。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司2015 年盈利预测每股1.10 元，引入2016 年盈利预测每股1.27 元。

　　估值与建议

　　目前股价分别对应2015/16 年市盈率21.1 倍和18.4 倍，较最新NAV溢价13%，我们上调目标价至21.10 元，较《地产牛市第二阶段：从预期博弈转向基本面，估值修复未走完》报告中给出的目标价18.60 元上调13.4%，依然维持“中性”的投资评级。

　　风险

　　宏观经济下行风险。