海得控制10 日发布14 年年报，实现收入15.4 亿，同比增长7.87%；实现归属母公司净利润5544 万元，同比增长79.26%；对应EPS0.252 元，符合预期。

　　经营分析

　　系统集成产品是业绩增长主因，自有产品占比快速提升：系统集成业务结构发生较大调整，大功率电力电子产品业务与工业控制及通讯产品业务实现快速增长，收入分别增加115%与71%，自主研发产品在系统集成中的占比从20%提升到40%，提升毛利率水平；自主研发实现收入费用率小幅下降。

　　控制与网络优势明显，执行逐步补强，工业4.0 核心标的：从工业发展的角度来看，自动化强在执行，而工业4.0 重点在控制与网络化、智能化；公司在MES、SCADA 等控制软件优势明显，在PLC、工业平板电脑等控制硬件，容错服务器、交换机等工业以太网产品，工业视觉等感知产品等方面实现商业化突破；在执行环节与感知环节也将实现定点补强；公司在工业4.0智慧工厂建设中布局充分，将发挥至关重要的作用。并且核心硬件在国产化方面，特别是特殊领域内的应用也将起到至关重要的作用。

　　跨行业应用框架已成，客户资源优势明确，协同效应逐步体现：工业领域市场广阔，但各细分市场规模相对有限，公司已经完成了电力、交通、冶金、市政、轻工机械(制药等)、电子(蓝宝石等)领域内有了成熟的应用，阔度较广；分销与系统集成业务积累丰富的客户资源，随着自主产品的补强，系统性也将进一步提升。

　　投资建议

　　我们预计公司15-17 年实现净利润1.13 亿、1.85 亿、3.05 亿，保持120.01%、63.86%、64.80%的增长，对应EPS0.513 元、0.841 元、1.387元。考虑到公司高成长性(1 季报指引高增长已经体现)，以及行业面临包括工业2025 国家指引、工业信息安全、核心部件国产化等催化利好，依然维持买入评级，目标市值100 亿，对应35-40 元。

　　风险提示

　　业务拓展低于预期。

　　其他机构评级

　　广证恒生：海得控制强烈推荐评级

　　转型成效凸显，新一轮高增长可期。2014年公司工业电气产品分销业务及系统集成业务整体营收增长平稳，分别同比增长 7.5%和8.24%。净利润大幅增长的主要原因是公司新能源电力电子产品销售爆发，营业收入同比增长115.03%，由于是自主研发产品且大功率新产品占比提升，促使系统集成业务毛利率同比提升5.43 个百分点。公司大功率电力电子产品主要平台子公司浙江海得新能源 2014 年实现净利润 3077 万元，占公司总体净利润的 55.5%。公司近年实施战略转型，确立新能源关键设备、装备自动化、工业信息化网络、节能降耗四大业务发展方向，研发投入持续增长，2014年达6023万元。随着公司自主研发产品产业化不断推进，公司转型成效已开始显现，净利润水平创出历史新高，进入新一轮高速成长期。

　　联手美国百通，全面布局工业 4.0。今年2月，公司公告。拟与纽交所上市公司百通美国(NYSE:BDC)全资子公司百通亚洲香港有限公司共同出资设立合资公司，投资金额为 600万美元，公司占 49%股份。百通美国是致力于网络通讯及网络安全整体解决方案的全球领先企业， 其工业网络交换机产品在全球和中国的市场占有率均排第一。公司自身通过多年实践经验和技术积累，在工业智能化解决方案的四个层级“执行层-控制层-数据交互层-分析管理层”均拥有自主知识产权产品及集成应用方案，此次合作公司有望通过借鉴百通成熟的技术和市场经验，加快公司工业以太网相关产品的本土化研发和产业化进程并拓展国内和东南亚市场。对提升公司在智能制造、数据交互处理等方面综合解决方案能力也有促进作用，加速公司工业4.0战略布局。

　　大股东、高管及员工定增持股，变相股权激励坚定公司发展信心。今年1 月，公司发布非公开发行股票方案，以每股16.49元价格募资4.235 亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。其中，实际控制人、高管及员工合计认购 45.5%股份，锁定三年。员工持股计划有助于稳定公司核心人才团队，同时也为未来外延并购提供资金来源。

　　盈利预测与估值：暂不考虑增发摊薄，预计公司15-17 年EPS分别为 0.49、0.71、1.03 元，对应PE分别为67、46、31 倍，考虑到公司进入业绩高速增长期，且是工业 4.0稀缺标的，维持“强烈推荐”。

　　风险提示：行业竞争加剧风险、转型不达预期风险。