智能卡行业维持高景气，支撑公司业绩延续高速增长：我们重申，公司所处的智能卡行业依然维持高景气，足以支撑公司业绩延续高速增长，具体而言： 1 、金融 IC 卡新增需求快速增长的同时，传统磁条卡向金融 IC 卡替换的替代需求开始加速释放，金融 IC 卡景气周期得以明显延长，目前公司金融 IC 卡发卡量持续增长，为公司 2015 年收入增长提供坚实保障；2、随着移动支付消费习惯逐步形成、受理环境逐步完善，中国移动支付进入加速发展期，展望未来两年，中国移动和中国电信移动支付卡采购量将会实现大幅增加，拉动公司移动支付卡出货量迅猛增长； 3、中国移动4G 加速推广催生大量 4G SIM 卡需求， 随着中国联通和中国电信加快 4G建设和推广力度，公司 4G SIM 卡发货量仍将延续快速增长趋势。

　　智能终端产品拓展顺利，为公司提供明显的收入业绩增厚：公司税控盘及M-POS 机等智能终端业务拓展顺利，逐渐成为公司新的收入和业绩增长点，具体而言： 1 、“营改增”税制改革催生了大量税控盘更换需求，目前公司税控盘产品在手订单充足，后续有望获得更多订单，税控盘产品有望在 2015 年为公司提供明显的收入和业绩增厚； 2、 M-POS 机已经进入市场推广阶段，公司可以在 M-POS 机上加载银行、商户多种应用，在圈存一定用户数量以后，打造互联网+金融、 O2O 入口，从而实现公司 M-POS机产品和商户资源的深度价值挖掘。

　　内生+外延加速转型，奠定公司长期成长基石：公司在立足智能卡、拓展智能终端产品的基础上，积极采取内生和外延两种方式加速转型，具体而言： 1 、内生方面，公司已经与运营商和银行开展 TSM 平台搭建，以此开展移动支付运营业务，呈现出良好的发展态势； 2、外延方面， 2014 年12 月 31 日上海恒毓投资中心正式挂牌成立，标志着公司移动支付安全产业基金对外投资取得积极进展，公司外延式扩张有望迎来实质性落地。

　　投资建议：鉴于公司智能卡发卡量高速增长，新产品拓展及外延式并购进展顺利，我们看好公司未来发展前景，预计公司 2015-2017 年全面摊薄EPS 为 0.58 元、 0.76 元、 0.98 元，重申对公司“推荐”评级。

　　其他机构评级

　　海通证券：恒宝股份买入评级

　　自我们2015年2月5日发布报告推荐恒宝股份以来，公司股价累计已有近35%的涨幅，我们感谢市场对于我们投资建议的肯定，同时也分享投资者获利的喜悦。在此我们希望为大家再次梳理下公司的投资逻辑，因为公司自身的价值才是我们坚定看好公司市场表现的关键所在。

　　我们前期推荐公司的逻辑包括4方面：估值低估、业绩高增长、转型逐步落地、外延并购预期。同时，我们看好移动支付产业链在全年的表现。综上，业绩弹性融合估值弹性，我们坚定看好公司在15年的市场表现。

　　经过这段时间的上涨，我们认为公司主业的价值低估已基本得到修复。我们初始推荐时公司股价13.8元，当时的动态PE仅25倍，我们判断公司当时的股价明显是被低估的。原因是我们预计公司15年EPS 0.63元(增长50%，具体分业务分析可参考我们上一篇报告)，考虑到公司传统智能卡业务的行业增速放缓、我们稳健给予公司2015年传统业务30倍PE，对应目标价约18.9元，所以仅考虑主营业务公司当时的价格都是被低估的。而目前公司股价已接近18元，可以说从公司主业的角度来看，前期主业价值低估已基本被市场所修复。

　　但公司目前依然存在充足的估值提升空间，主要由三方驱动：转型落地、外延并购、移动支付的兴起。

　　我们判断，公司的转型目标是从硬件制造厂商向软硬件一体的平台化厂商转变，这也符合全球智能卡行业发展的大趋势。(1)随着智能卡行业的逐步成熟，硬件制造环节所创造的价值附加值有限，平台运营和服务成为行业的下一块蛋糕，全球智能卡巨头金雅拓计划到2017年在平台运营和服务业务领域实现10亿美元收入，相比2012年的营收规模增长2.5倍，我们相信这也是国内的智能卡公司必然的转型方向；(2)我们判断，恒宝目前的转型路径是基于公司mPOS产品开发商家管理系统，可以实现商家每日流水、存货等管理，进而可以在此基础上实现商家会员管理、优惠券的分发、O2O、借贷征信系统等业务，该业务的难点在于线下商户的推广，我们预计公司可以借助地方小型银行以及地推公司来实现。

　　我们判断公司外延并购的方向与公司转型方向mPOS平台业务是一体的，并购本身是为了推动公司转型业务的开展。公司自2014年9月份成立5亿元的并购基金以来，已考察了大量潜在并购标的，我们预计15年极大概率公司的外延并购将会落实，公司的转型业务将由此获得有力推动。考虑到mPOS相关业务极有可能涉及到收单方业务，我们合理推断公司并购的标的应当具备收单方资质，并且已有一定的线下商户资源，这样对于公司mPOS平台运营业务的推广最为有利。

　　公司移动支付业务本身高速增长，而市场偏好将进一步提升公司整体估值。(1)公司移动支付业务包括两块，一是SWP-SIM卡，二是针对银行TSM平台开发的APP。我们预计，2015年SWP-SIM卡出货量约3000万张(同比增长300%)，按5.5元每张的单价计算，为公司创造的业绩约1.65亿元，同时随着NFC支付用户量的增长，预计TSM平台的APP业务15年也能有部分业绩释放，综合来看未来两年公司移动支付业务将保持高速增长；(2)随着Apple Pay进入中国预期的增强、三星谷歌等移动支付解决方案的推动、国内运营商对于SWP-SIM卡推动的加强、全终端方案手机的热销，我们判断近场支付市场15年极大概率将迎来强劲增长，移动支付必将是A股15年市场的热点，而恒宝是近场支付产业链上的重要标的，市场的偏好将显着推动公司整体估值的提升。

　　综上，公司主营业务强劲增长，支撑公司股价提升；转型发展和外延并购符合智能卡行业发展大趋势，驱动公司新一轮价值重估；移动支付业务本身高速增长，而市场偏好的加强又将提升公司整体估值水平。业绩弹性融合估值弹性，继续坚定看好公司后续市场表现！

　　维持“买入”评级，第一阶段目标价22.05元。我们预计恒宝股份2015-2016年销售收入分别为23.54/29.80亿元，对应的净利润分别为4.50/5.40亿元对应的EPS分别为0.63/0.76元。我们保守给予公司2015年35倍PE，对应12个月目标价22.05元，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。公司税控盘出货量低于预期、公司转型慢于市场预期。