百视通:新型互联网媒体集团
　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：滕文飞日期：2014-12-23
　　投资摘要
　　估值与投资建议
　　若整合顺利推进,我们预计2014、2015年公司的收入增长分别为32.43%和25.94%;净利润增长分别为12.80%、27.28%;新公司14、15年营收约分别为160亿、190亿元,按整合后公司备考业绩及最新股本摊薄后每股收益分别为0.94元,1.08元。以当前股价39.21元计算,市盈率分别为41.71倍和36.30倍。考虑到传媒行业上市公司14年市盈率中值34.81倍。我们维持公司,“未来六个月内,谨慎增持”评级。
　　公司目前为国内领先的IPTV运营商百视通的主要收入来源为IPTV及OTT业务,百视通是中国IPTV业务模式的开拓者与创立者。公司于2005年在上海、黑龙江启动中国最早的IPTV试点商用,逐步探索,在技术、内容、业务模式方面全面创新。
　　百视通现服务IPTV用户超过2200万,用户规模位居全球第一。截止到2014年三季度,该业务收入占比达到66.29%;公司业务还包括广告收入(占比12.29%)、手机电视(占比5.83%)。
　　整合方案树立传媒领域国企改革新标杆百视通推出了整合方案。包括:(1)换股吸收合并;(2)发行股份和支付现金购买资产;(3)募集配套资金。公司将以新增股份换股吸收合并东方明珠。百视通以非公开发行股份方式购买尚世影业100%股权、五岸传播100%股权、文广互动68.0672%股权、东方希杰45.2118%股权,并以部分配套募集资金购买东方希杰38.9442%股权;同时,百视通通过向特定对象定向发行股份的方式募集配套资金,募集配套资金不超过100亿元。
　　主要风险
　　IPTV用户规模增长未达预期;
　　资产整合进度低于市场预期;
　　家庭娱乐平台发展低于预期。
　　

　　东方明珠:携索尼合资落地,沐浴主机游戏春风盛宴
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：陈运红,陈筱日期：2014-05-26
　　投资要点:携手索尼,两大合资公司落地。5月25日晚东方明珠发布公告,公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼(中国)签订合资合同,在上海自贸区共同出资设立2家合资公司,分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStatio硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000万元,公司控股51%;索尼电脑娱乐公司注册资本4380万元,公司参股70%。经营期限为10年。
　　强强联合,年销售额有望突破200亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后,又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接,搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略,及其在华系统成熟的电子消费渠道,有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4已占据了主机游戏超过50%的市场份额,及索尼在华优厚的消费电子渠道,我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴,年销售规模望超过200亿元。另外在本报告中我们试图回答以下问题:(1)游戏机在中国市场有多大?(2)微软、索尼和任天堂3大全球游戏主机厂商的优势分别是什么?(3)当期的游戏机产品中,PS4销售成绩如何势不可挡?(4)此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献?目标价13.75元-15.00元,重申“增持”评级。我们预计2014-2016年公司可实现的EPS分别为0.25元、0.30元和0.37元,分别对应49.06倍、38.54倍和28.94倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力,及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备,我们给予公司目标价13.75元-15.00元,“增持”评级,建议重点关注。
　　

　　歌华有线:新平台战略不断推进,免税后夯实盈利水平
　　类别：公司研究机构：爱建证券有限责任公司研究员：投资要点日期：2015-01-12
　　投资要点
　　“一网两平台”战略下新媒体布局步步推进。自2011年提出“一网两平台”战略及2012年制订完成《三网融合业务发展规划》后,公司明确了由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军的目标。我们看到2014年以来这一进程已不断加快,公布了多项有关新业务方面的合作,并顺利正式开展了手机电视和互联网电视新媒体业务。结合12月投资视博云科和签署电视院线合作协议来看,这表明公司向新媒体领域进军的步伐获得实质进展,平台搭建正显雏形。
　　用户规模提升下平台业务空间打开。近年来在行业竞争日益激烈的背景下,公司依托北京广播电视台,在北京地区积累了庞大的用户基础。我们认为公司有线电视月费虽然相对较低,但能收看多达168个数字频道和22个高清频道及16个数字广播,具有高性价比的特点。同时,随着公司加强云平台内容端的建设及推广如歌华高速宽带电视、飞视等业务带来的销售,有望继续为公司提供不错的用户积淀。在此基础之上,相关业务如NVOD点播、多形式广告投放、北京数字学校、电视游戏、电视购物和彩票等业务均具备发展空间。近期我们看到在前期电视院线发展不错的势头下,公司联合多家省市有线网络公司成立中国电视院线联盟,在进一步切入电影后市场以及推动各地内容资源共享的同时将覆盖超过2000万高清双向用户和近2亿有线电视用户,这都体现出未来用户需求与公司平台业务结合的发展潜力。
　　公司盈利能力将有望进一步提升。我们看到公司设备折旧成本由于业务原因,历年占比相对较高。不过,值得注意的是随着2009年高清机顶盒将基本折旧完毕,相关折旧费有望继续进入下降期。同时,针对远郊双网改造公司已考虑低成本的技术方案,覆盖成本也同样有望降低,这都将利于公司毛利的提升,再加上本次受惠于文化转制企业的税收减免与我们预计用户规模增长下新媒体与增值业务的启航,未来盈利能力有望继续进一步向好。
　　维持公司“推荐”的投资评级。我们预计2014-2016年公司营业收入为24.93、27.93亿31.60亿元,每股收益分别为0.48元、0.66元、0.82元,对应市盈率分别为34.15倍、24.83、19.99倍。考虑到随着公司覆盖用户规模的扩大,新媒体转型营收与毛利的提升以及改革推进等预期因素下,未来公司业绩增长有望继续向好,维持公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示:行业政策变动风险;新媒体与增值业务发展缓慢;折旧等成本下降不达预期。
　　

　　同洲电子:转型阵痛期,尚需等待
　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王凤华,周忠伟日期：2014-08-19
　　中报经营数据:2014年1-6月,公司实现营业收入7.05亿元,同比降低22.19%;实现归属上市公司股东净利润-1.56亿元,折合EPS为-0.23元;主营业务毛利率20.47%,较去年同期降低4.31个百分点。同时披露,预计2014年1-9月实现归属上市公司股东的净利润区间为-2.45亿元至-2.35亿元。
　　报告摘要:
　　行业竞争超白热化,多方角力,公司营收承受巨大压力。在以乐视等为代表的互联网企业和以华为等为代表的IT厂商的冲击下,国内机顶盒市场已经超白热化,传统厂商营收压力巨大,唯有变革才能自救,但变革不能一蹴而就,转型阵痛在所难免。
　　DVB+OTT积极推进。2013年9月份以来,公司与河南有线、北方联合广电和甘肃省网等签署“DVB+OTT”电视互联网合作协议,目前辽宁、甘肃、贵州、湖南地区已经完成布局,其中贵州今年有望实现100多万用户量。今年6月份以来,广电总局连发四文,加强对智能电视及智能盒子的监管,作为广电系干将,公司有望从中受益。
　　将着力转型电视互联网运营商,或值得期待。7月份的DVB+OTT论坛上,公司透露,将致力于从机顶盒厂商向电视互联网运营商转型,涉及教育、游戏、电商、金融、彩票、社区等领域,为广电转型提供智能机顶盒终端及增值服务。客厅争夺战的形势已经明朗,不在盒子等硬件之争,而在于背后的增值服务之争。该转型犹如二次创业,难度不小,但很有必要:一方面广电系统希望相关配套厂家能够提供增值服务,以应对互联网企业、电信运营商的冲击,另一方面也事关公司能否突破发展瓶颈,打开新的成长空间。
　　盈利预测及投资价值:预计公司14~16年EPS为0.07元、0.12元和0.21元,对应市盈率为137.4、79.8和45.5,暂下调评级至增持。
　　

　　数码视讯:影视业务结算因素引致业绩低于预期,OTT运营、P2P及军工业务带来想象空间
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：王秀钢,陈美风日期：2015-01-27
　　事件:数码视讯发布业绩快报:2014年归属于上市公司股东净利润为17779.74万元-19147.41万元,同比增长30-40%。
　　一、业绩增速低于预期主要系影视业务未能进入结算周期所致,2015年影视剧贡献将加速提升。联合拍摄的电影《京城81号》、《闺蜜》等作品三季度上映,票房数据理想,但截至年底并未进入结算周期,引致前期预期内的影视业务收入确认低于预期,对2014年净利润产生较大负面影响。2015年一季度上映的《热血男人帮》及自制剧《门诊部故事》在天津卫视及四川卫视公映亦将继续增厚影视类业绩贡献。
　　二、OTT用户发展将呈现加速,业绩贡献有望逐年提升。2014年下半年起,公司与各地广电运营商合作布局OTT用户联合运营,内蒙等地业务启动态势良好。我们预计到2015年年底OTT用户将要达到500万,收入贡献有望达到9000万元,对应业绩弹性显著提升。
　　三、双向网改仍将刺激传统广电设备业务仍稳健增长。超光网、数字化高清设备等业务有望保持20-30%的复合增速,CA模块业务有望保持10%左右的复合增速。在广电运营商加速双向网改的背景下,传统广电设备业务稳健增长是大概率事件。
　　四、P2P业务布局带来互联网金融领域的想象空间。数码视讯的丰付通P2P平台自上线以来,业务扩展喜人。据第一财经的公开消息,2015年1月23日,丰付正式推网融管家移动端产品。以资金托管+移动互联+定制开发为特征的全新服务模式诞生。丰付推出的网融管家移动端平台可为P2P平台商户提供全面定制化开发,实现移动端开户、一键充值、投标、银行卡管理等功能,将会更加注重用户便利体验,极具竞争性优势。不仅如此,在风控方面,丰付支付资金托管移动平台将采用双向交叉认证标准,从而保证资金交易安全。
　　五、基于高清视频技术的军用视频指挥业务亦在稳步推进之中。以传统广电领域的高清视频技术为基础,在充分考虑军用系统特性的基础上,数码视讯实现跨行业的用户延伸。军队能采用数码视讯的视频指挥控制系统,充分表明其技术实力,亦为其带来新增长点。结合特种行业的投资规模及市场可达性,我们预计数码视讯2015年来自军队等特种行业的视频指挥系统订单将达到5000万元左右,对应业绩贡献约在2000万元左右。
　　六、盈利预测和投资建议。结合公司现有订单及执行进度情况,我们测算2014-2016年数码视讯主营业务收入分别为55179万元、88752万元和134433万元,归母净利润分别为19000万元、31816万元和39236万元,业绩下调主要系OTT业务类似互联网业务,对用户端的补贴或超预期所致。对应每股收益分别为0.28元、0.47元和0.57元。考虑公司经营业绩贡献正在由传统广电设备类业务向广电OTT用户运营、金融P2P平台及军队视频系统转变的特征,我们预计未来估值水平有望显著提升,维持买入评级,给予公司18.80元的6个月目标价,对应2015年约40倍市盈率。
　　七、主要不确定性。OTT推进的进度低于预期、OTT业务开发中的终端占用成本急剧提升、体感游戏发布低于预期、影视内容整合进度及效果低于预期、P2P平台盈利水平低于预期、金融IC推广及其市场份额低于预期、军工业务推进低于预期、经济系统性风险。
　　

　　电广传媒与狮门影业战略合作点评:结盟全球独立制片商狮门,开启好莱坞深度合作元年
　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：郑平日期：2015-02-02
　　一、事件概述近期,电广传媒公司正式公布与美国狮门影业(LionsgateEntertainment)达成合作协议,双方拟共同投资影片制作、发行,并进行电影衍生产品的开发营运,合作期限三年。电广传媒与狮门影业的此次合作,开创了本土电影公司与好莱坞深度合作的元年。
　　无论从广度还是深度上,都超越此前国内内容领域海外合作案例。
　　短期来看,此次合作对于电广传媒的意义在于,公司将借合作分享未来三年狮门影业全球票房收入,获取投资性盈利;并借鉴狮门先进制作水平,增强自身制作宣发能力,提升国内影视市场占有率。长远来看,此次合作是公司全面落实国际化战略的关键举措,也是公司加快推动传统媒体和新兴媒体融合发展的重要举措,将加速公司在内容经营战略上的转型升级。
　　二、分析与判断
　　与全球最大独立影片制作商狮门影业结盟,进行影视制作发行、衍生品开发等方面合作1、按照公告,此次合作期限为三年,从共同投资的第一部影片在美国院线上映之日开始,双方合作内容主要包括影视制作发行、衍生品开发等方面,概括如下:(1)电影制作投资方面。在合作期内,A、狮门影业所有计划投资的影片,电广传媒均可按照净制作投资额25%的比例出资,并按出资比例分成。预计合作期电广传媒的投资总额将达15亿美元(约合91.8亿人民币)。B、狮门启动的中国合拍片,电广公司享有优先谈判权,且投资比例可达到净制作投资的43%或双方认可的其他比例。C、对于电广传媒在中国上映的国产影片,狮门可以根据同等条件投资;就这类电影的海外发行,狮门享有30天的优先谈判权。
　　(2)电影发行方面。电广传媒享有每年4部狮门电影在中国的独家销售权。如果电广获得了更多的外语电影的发行指标,则双方可以就增加发行数量进行优先谈判。
　　2、狮门影业属全球独立影业翘楚,合作将大大提升公司传媒内容业务运营经验。
　　LionsgateEntertainment(狮门影业)1997年7月在加拿大温哥华成立,总部位于美国加利福尼亚州圣塔莫尼卡,是全球领先的娱乐传媒公司,也是全球最大的独立影片制作商之一。(1)狮门擅长低成本影片批量化制作,以低制作成本博取高票房回报,其业务整体回报率高达36.63%。近年来推出的“饥饿游戏”系列、“暮光之城”系列,“敢死队”系列均在市场上取得可观票房收入。(2)狮门每年大约独立或联合投资制作约15部故事片,现已获得77次奥斯卡提名,获得了20次奥斯卡奖,亦曾被提名和获得多项金球奖。
　　3、为此,公司投资设立了电广传媒影业(美国)有限公司(英文名:TIKFilms(U.S.)Inc.),作为项目合作执行方。该公司注册资本为300万美元(约合人民币1870万元),公司拥有其100%的股份。
　　合作模式创先河,合作规模及深度均位居国内影业海外合作案例首位1、近年来,国内影业龙头纷纷瞄准海外市场盈利空间,启动海外合作,具体模式可概括为以下几种:(1)借收购/参股分享海外公司收益。例如万达2012年以26亿美元并购全球第二大院线集团AMC;奥飞动漫2014年投资近千万美元,入股纽约451媒体集团19.99%股权,获取影片大中华区发行权及IP商品化权益。(2)借公司合作,获得单片的定向投资及国内发行权,获取投资及国内发行收益。例如华谊兄弟2013年参投制片公司QED制作的电影《狂怒》;乐视影业参投西尔维斯特·史泰龙主演的《敢死队2、3》;奥飞动漫2014年与好莱坞的新摄政娱乐公司(NewRegencyProductions)达成长期战略合作,并对后者制作的三部好莱坞大片《刺客信条》、《细胞分裂》和《幽魂》,进行总额不超过6000万美元的投资。(3)成立海外子公司/分部,进军好莱坞市场。例如乐视影业2013年成立北美分部,与狮门、环球、索尼等海外影视公司建立合作关系;2014年以2亿美元的战略基金在洛杉矶成立子公司,开拓好莱坞市场。奥飞影业2014年以2亿元港币投资设立全资子公司“奥飞影业(香港)有限公司”,负责海外影业投资合作事宜。
　　2、我们认为,电广传媒与狮门影业的此次合作模式具有较大的创新性,在规模和深度上均超越国内过往案例,使公司能在锁定风险的前提下最大化其投资收益。(1)一方面,未来三年,电广有权投资狮门影业所有影片,分享狮门优质影片全球票房收益,年均15~16部影片的参投数量和投拍影片年均30.6亿人民币的投资总额(公司一年内出资额不超过1.25亿美元,但也可不受此金额限制),均位居国内前列;(2)另一方面,这种合作模式规避了收购参股等模式中,被收购对象运营不善、业绩不达预期等风险,使公司在投资中拥有较大的掌控权和灵活性。
　　公司将借此次投资全面落实国际化战略,加快推动传统与新兴媒体融合发展,实现内容经营战略的转型升级1、首先,本次对外投资是公司全面落实国际化战略的关键举措。近年来,公司在推动文化“引进来”与“走出去”的交流互鉴方面,取得了一定的成效,合作领域不断深化,投资力度持续增强。未来,公司还将进一步创新中国文化“走出去”的经营思路和商业模式,提升中国文化的全球竞争力与影响力。
　　2、其次,本次对外投资是公司加快推动传统媒体和新兴媒体融合发展的重要举措。
　　通过与狮门影业的合作,公司将不断增强自身在内容、渠道、平台、技术等方面的一体化运营能力。面向新技术与新格局,公司将努力走在广电企业融合发展前列,力争成为拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型主流媒体集团。
　　3、再次,本次对外投资是公司内容经营战略的转型升级。通过参与狮门影业的全球影片投资与发行,公司将进一步提升自身在国际、国内电影市场的竞争地位,增强主动权与话语权,以创新思维加快成为电影产业的领军企业。
　　公司持续推进转型战略,后续将以移动广告平台为代表,重点布局移动新媒体1、作为湖南省文化类国企改革的排头兵,公司肩负率先转型变革、加速传统业务与新媒体业务融合的重大使命与责任。公司大股东湖南广播电视产业中心所拥有的丰富广电资源也为其转型融合提供了优渥的外部条件。2014年以来,公司已在新媒体、互联网及移动互联网产业投资孵化、有线电视互联网化等方面进行了积极战略布局。
　　2、截至目前,公司在新媒体、互联网及移动互联网产业孵化方面的布局包括:(1)2014年8月,公司1.2273亿元收购江苏物泰45%的股权。据悉江苏物泰拥有云计算、物联网、大数据、移动互联网等领域的核心技术,以智慧旅游为主营业务,曾被美国硅谷《红鲱鱼》(RedHerring)评为亚洲科技创新100强企业,未来三年增速可观。未来,江苏物泰的智慧旅游和物联网业务将与电广现有有线网络和未来大视频业务实现协同发展。
　　(2)2014年8月,公司耗资1.673亿元收购翼锋科技51%股权,布局移动营销领域。翼锋科技专注互联网广告10余年,是中国规模最大的移动广告公司之一,现已搭建包括WAP媒体营销平台、APP营销平台、O2O平台、移动游戏联运和发行平台在内的多个媒体营销平台。其精准投放平台聚合了4万款APP,线下线上APP推广能力在移动互联网广告行业排名前三,安卓类APP推广占比排名第一,未来计划发展成为中国最大的移动应用O2O分发平台。合作将为公司传统品牌广告、高铁广告营销业务、影视内容的APP化及运营分发业务带来协同。
　　(3)2014年12月,公司旗下达晨创投拟联合其他投资人,发起总规模50亿人民币的互联网新媒体产业投资基金。达晨认缴出资8.982亿元,占比17.96%。产业投资基金设立后,将聚焦于互联网新媒体产业的股权投资并购机会,布局于网络视频、OTTTV、移动互联网、网络游戏、在线旅游、在线教育、在线广告、智慧医疗等领域,基金的设立将有利于助推公司产业链整合和产业扩张。
　　3、截至目前,公司在有线电视互联网化的布局包括:(1)2014年内,公司与广东、杭州等5省(市)有线电视网络公司签订战略合作协议,推进三网融合全媒体业务;与湖南省人民政府经济研究信息中心、上海文广互动电视等多方合作,推进互联网电视业务;投资4.95亿元收购广州珠江数码22.5%股权,布局广州有线电视网络产业。(2)2015年以来,公司与湖南省卫生计生委签署信息化建设相关协议;与湖北广电签署协议,就宽带互联网资源共享、视频内容分享等业务方面达成合作。
　　4、我们预计,公司未来将依托现有的渠道资源、内容资源、广告资源,积极探索跨屏融合发展路径。我们判断,其具体转型路径或将包括:(1)加快推进以移动广告为代表的移动互联网产业外延并购。易观统计显示,移动营销市场将是未来互联网领域一颗高速成长的新星,2014年中国移动营销市场规模达到472.2亿元,同比增速高达251.7%,预计2015~2017年间,中国移动营销市场规模将保持52.46%的年均复合增速,盈利空间可观。此前公司通过并购指点传媒,吹响进军移动营销和移动广告平台的号角;此后,公司将通过横向和纵向并购移动广告产业链上的优秀企业,力争用3~5年的时间培育一个国内规模最大的移动广告和移动新媒体平台。(2)继续加快有线网络的互联网化进程。有线网络是电视媒体的主动脉,最具用户价值、入口价值、平台价值。就电视终端而言,PC屏、移动屏固然非常重要,但电视屏才是电视媒体生存的根本和发展的原点。公司将积极推进有线电视网络的互联网化,重点推进“下一代广播电视网(NGB)”、“IDC大数据中心”、“智慧城市”、“云电视”等重点建设项目。