“钱多+资产荒”下中小投资者配置压力不容忽视。我们认为当前市场对于“钱多+资产荒”的看法存在预期差，市场更多只看到了“钱多+资产荒”之于资产管理机构的影响，却没有看到“钱多+资产荒”对于中小投资者的影响。之于配置机构，负债端成本下行慢于资产端收益下行速度，银行资管、保险等配置机构提高风险偏好，增加权益类配置是必行之举。而对于中小投资者，存款利率与理财产品的收益率普遍下行导致中小投资者配置无风险资产只能“保值”无法“增值”，也同样有提高风险偏好配置风险资产，放手一搏的动力。一定程度上代表中小投资者资金供给的余额宝情绪指数近期创出2014年4月以来的新高。结合最新披露的11月27日当周银证转账净流入467亿元，新增投资者数36.15万人，均为近期新高，我们密切关注相关增量资金进入市场的可能性与节奏。

　　人民币纳入SDR落地后贬值压力未必大，将成为A股纳入MSCI的重要背书。许多投资者认为人民币加入SDR之后，短期维稳预期减弱，人民币汇率将面临较大贬值压力。但我们认为，从人民币纳入SDR到全球各国将人民币纳入储备货币仍需要时间，需要长效的国家信用作为背书。而“稳增长”仍是核心矛盾，“调结构”仍重任在肩，叠加金融市场泡沫化问题尚未妥善解决的大环境，也决定了短期仍有稳定汇市预期的必要。即使维稳汇市的压力确实有待释放，管理层在时机选择上也大概率“出其不意”。我们认为人民币纳入SDR对股票市场的最直接影响在于为A股纳入MSCI和富时指数体系提供背书：人民币国际认可度提升，成为“可自由使用货币”，有利于降低人民币资产的国别风险溢价；叠加海外机构投资者A股投研投入的增加，富时积极布局A股市场直接与MSCI构成竞争，我们认为A股纳入MSCI的概率有望提升。看长期，外资将有望与社保，保险和养老金等长期资金一道逐步重塑A股市场的投资者结构。看短期，人民币纳入SDR和A股纳入MSCI预期加强成为价值股阶段性追赶超额收益的催化剂。出了人民币国际化，在A股自身制度建设方面，熔断机制的推出也可视为证券市场制度建设的落地之举，涨跌停板与熔断机制并存，必然还需要进一步改革，逻辑上未来存在取消涨跌停板甚至T+0的可能性，只是可能需要很长时间稳步推进。

　　大票短期活跃但难以逼空，迎接一个“平行世界”的春季躁动。我们11月29日的电话会议系统地讨论了市场出现风格轮动的可能性，首推地产并建议关注预期差较大的大宗商品，逻辑得到市场验证。近期以地产、水电和大宗商品为龙头的蓝筹股补涨行情是基于边际增量资金属性(银行资管和保险等资产配置机构属于低风险偏好的资金)，存量资金诉求(公募基金通过博弈结构博弈排名是最高效的方式；私募基金布局春季躁动，活力也逐步增强)，以及价值股催化剂的预期(富时纳入A股快速推进倒逼MSCI，中央经济工作会议，美联储加息靴子落地)等多因素叠加的行情。另一方面，短期公募基金仓位较高，小票阶段性估值高企，各类成长主题充分演绎之后，成长股短期内的确有休整的需求。但我们认为本轮价值股表现会演绎成为类似于去年年底的逼空行情概率不大，小票短期休整之后，市场风格大概率会重归均衡。与去年年底的价值股逼空行情不同的是，去年年底价值股的估值水平明显低于当前，当时增量资金入市意愿更强，且通过加杠杆快速放大流入速度，而当前价值股估值修复空间相对有限，如果短期内价值股估值快速修复将会明显降低其对明年年初布局的增量资金的吸引力导致价值股行情持续性下降。由于市场未等到切换大票完美时点(十二月中下旬)便提前启动，预期的中催化剂能否兑现仍有风险，因此大股票补涨行情的演进过程将会比较复杂，最后可能时间持续性强于券商行情，但是不会呈现逼空状态，重仓小股票的基金经理短期顶住压力等待风格回归的动力将有所增强，小股票进一步下行的空间也将非常有限。在此格局下，大概率我们即将迎来一个“平行世界”的春季躁动。

　　春季躁动仍是确定性的机会，短期市场回调震荡有利于布局来年。从实际操作角度看，对于重仓成长股的公募基金经理，今年以来已经积累的比较好的超额收益，这个位置上没有必要切换成大票；对于短期排名压力较大的相对收益投资者，如果非要要把握这把价值股行情来博弈排名，我们建议还是配大票中地产，逻辑最为顺畅，持续性可能会更强。而对于绝对收益投资者，仓位本来就不高，最近还频频减仓，短期市场回调震荡是积极布局成长的好机会。通观全年，高景气的新兴行业仍然是投资布局的最重要方向，强烈推荐高景气的SHAREN组合——Sports:体育；HealthCare:医疗服务；Avant-tech:前卫科技；Recreation:休闲娱乐；Education:教育；NewEnergy:新能源。2016年SHAREN是“平行世界”成长一边的主线，也是价值一边挖掘转型机会的重要方向。积极配置SHAREN组合，分享中国经济转型创新的红利。短期重点关注行情尚未充分演绎的美丽经济主题(包括医学美容、美图自恋、化妆品和跑步健身等高景气行业).

(责任编辑：DF207)