点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 行业研报

　　影视票房走入400亿时代 上市公司抢食贺岁档盛宴

　　“双11”境内外电商厮杀的硝烟尚未散尽，影视类上市公司的2016年贺岁档对决已然拉开大幕。12月伊始，年度贺岁戏码几乎每日更新，台前是众导演、男女神、老戏骨、小鲜肉之间的人气比拼，幕后则是华谊、光线、华策这些大佬之间的资本角力。

　　票房走入“400亿”时代

　　据最新消息，在贺岁档期间，共计将有69部电影上映，相较去年的45部，数量有明显提升，而影片类型更是涵盖了动作、悬疑、喜剧、冒险、动画等。

　　事实上，在11月的预热中，各家影视公司就已开始摩拳擦掌，大有欲抢占先机之势。其中，由华策影视出品加发行的青春电影《我的少女时代》突破《饥饿游戏3》、《007:幽灵党》等好莱坞大片的重围，上映4天票房即破亿，成为一匹“黑马”。截至发稿日，该电影累计票房已超过3亿元，超越《那些年，我们一起追的女孩》一举成为内地最卖座纯台片。业内人士认为，《我的少女时代》势头强劲，后市可期。

　　作为影视龙头的华谊兄弟当仁不让，但其11月27日推出的中韩合拍电影《坏蛋必须死》上映7天票房不到4500万元，似乎未达预期。乐视影业同期推送的《消失的凶手》虽经历了些许风波，但市场对乐视影业未来注入乐视网的预期依然颇高。

　　研究显示，11月最后一周的电影票房出现明显反弹，当周票房近7亿元，是11月票房最高的一个星期，环比增加约1亿元，背后的主要动力正是《我的少女时代》等。

　　12月3日，由光线传媒、欢瑞世纪等公司联合出品的《怦然心动》首映。该片以当红明星、粉丝经济为主打卖点，前期预热宣传时便由光线传媒旗下的先看网络院线大力造势。值得一提的是，欢瑞世纪借壳*ST星美，其实际控制人曾表示后期相关影视传媒资产将会注入上市公司。

　　据最新统计，2015年11月，全国票房26.53亿元，同比增长14%，环比下降37%；放映458万场，较去年同期增加107万场，同比增长30%，环比下降11%。截至11月30日，全年票房累计396.68亿元，较去年同期(268.09亿元)增长48%；截至12月2日，票房累计数为397.7亿元，按此速度预计今年全年票房将达到420亿，即中国电影票房将走入“400亿”时代。

　　上市公司抢食贺岁档盛宴

　　贺岁档向来是国产电影的黄金档期，由于其时段横跨圣诞、元旦、春节、元宵、情人节多个节日，因此被视为消费能力最强、票房产出能力最高的电影档期。因此，贺岁档往往大片扎堆，各家公司更是纷纷使出看家本领。

　　具体来看，华谊兄弟共有3部电影推出，除了前期已经公映的《坏蛋必须死》，还有《寻龙诀》、《老炮儿》，其中《寻龙诀》是由华谊兄弟与光线传媒联合出品发行。

　　光线传媒则将推出喜剧电影《恶棍天使》，以及与新文化联合出品的周星驰执导电影《美人鱼》。相较于华谊兄弟近年来不断进行的娱乐全产业链布局，光线传媒则坚持全内容生产战略，近期持续布局网络院线，公司董事长王长田曾表示，“我们专注做电影，所以可能成为在电影领域投资最多的公司。”

　　近年来坚持在电影产业深耕的华策影视在贺岁档将贡献《平安岛》、《不可思议》、《蒸发太平洋》3部电影，其中《不可思议》因汇集搞笑、科幻等多重元素而被寄予厚望。

　　面对贺岁档激战，华策影视副总裁王丛向上证报记者称“虽然竞争很激烈，但还是有信心”。王丛表示：“华策一向坚持从内容出发，差异化竞争。早先上映的《我的少女时代》在小制作且没有特别知名明星的情况下，取得不俗票房，可以说是四季度的黑马。同样，即将上映的《不可思议》，凭借国内前所未有的3D科幻喜剧题材，加上王宝强等3位当红喜剧明星，相信一样能突出重围。”

　　除与光线联合出品《美人鱼》外，新文化投资的《绝地逃亡》也将在平安夜于全球同步上映。另外，北京文化将推出《师傅》、《天生我刺》、《疯狂的年兽》(又名《年兽大作战》)3部影片。在拟上市公司中，中影股份将与乐视影业等联合出品《从天儿降》；新丽传媒则出品了《杜拉拉追婚记》，该片为“杜拉拉”系列第二部，前部电影叫好又叫座。

　　关键词：大IP，小成本

　　在今年的电影榜单上，“大黑马”当属《捉妖记》、《夏洛特烦恼》、《大圣归来》、《煎饼侠》、《小时代4》等这些大IP、小成本的制作。在贺岁档中，大IP、小成本影片无疑仍是主角。

　　在即将上映的贺岁档影片中，调查显示《寻龙诀》颇受观众期待。该片由光线传媒、华谊兄弟、万达影视联合出品发行，是根据经典的悬疑盗墓小说《鬼吹灯》系列改编。多家影视龙头协力，加上超级IP的广大受众群体，该片可谓备受瞩目。光线传媒当初在投拍时，就曾自诩将“名利双收”。

　　《大圣归来》的火红，不仅突破了近年来较为惨淡的国产动画片行情，更是迅速掀起一阵国产动画片热潮。因此，2016年更是被认为是值得内地动画迷热血贲张的动画大年。在此背景下，今年贺岁电影中少不了适合大小观众的动画电影，如《天生我刺》、《疯狂的年兽》，以及阿里影业与追光动画联合出品发行的《小门神》等。

　　对此，相关市场人士表示，《大圣归来》累计突破8亿票房，打开了国产动漫电影的票房天花板，开启国产动漫电影元年，后续佳作值得期待。

　　业内人士分析认为，随着贺岁大片陆续上映，票房盛宴即将开席，金额有望再创历史新高，这对整个影视上市板块将构成较为实质的利好，对行业的拉动作用更是意在长远。(来源：上海证券报)

　　【个股解析】

　　影视行业10只概念股价值解析

　　光线传媒：栏目制作与电视剧业务拖累利润增速，看好动漫及内容IP布局

　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-10-29

　　公司聚焦增长较快的电影主业，栏目制作与电视剧业务拖累利润增速：受益于《港囧》、《左耳》、《钟馗伏魔》等电影不错的票房成绩，前三季度公司累计电影票房为24.86亿，实现电影收入6.9亿，同比增长47.1%。前三季度收入/票房比为27.76%，较去年增加7.41个百分点，主要原因相较2014年前三季度，公司主投电影成绩上升明显。电影业务毛利率为37.7%，同比下降14.79个百分点，主要原因是部分电影的投资收益率较去年下降所致。公司栏目制作不广告收入为9189.72万元，同比减少15.58%，毛利率为-17.05%，侵蚀了公司部分整体利润，栏目制作在公司业务占比亦在逐步下滑，近几年将不是公司发展重心。电视剧业务收入为2208.14万，同比降低51.44%。电视剧主要以跟欢瑞世纨、光彩世纨等公司合作为主，收入下降来源于电视剧新增项目的减少。

　　公司行业领先位置依然牢固，电影工业化程度有待提升：纵观前三季度传统五大民营电影公司业绩，万达影视份额领先，光线和博纳约以10%左右的市场份额紧随其后，公司在行业中的龙头位置依然徆稳固。展望四季度，我们对《寺龙诀》保持乐观，预计《我是证人》、《陪安东尼度过漫长岁月》、《恶棍天使》有黑马的姿态。我们认为《寺龙诀》是继《九层妖塔》之后中国电影重度化产品的又一次尝试，是中国电影工业化运作的探索。2015年电影票房市场有望冲击450亿，同比增长约50%，国产电影获得了一个更快速的增长，但目前市场仍然以轻度化的作品、以小博大的作品取胜较多，我们相信电影制作和发行的门槛将得到不断提升，有利于在行业中保持领先地位的企业。

　　动漫布局提速，有望孵化国漫新经典。公司于10月25日发布彩条屋影业成立发布会，现场公布了投资的13家动漫公司，22部超级片单，动漫电影涉及国漫风、合家欢、影游联动、奇幻真人等多种类型，我们认为《大鱼海棠》、《星游纨》、《姜子牙》以及田晓鹏寻演的《深海》、《大圣闹天宫》都是有望打造国漫新经典的作品。《大圣归来》和《捉妖记》的成功，显示国内全龄段动漫影视作品出现的拐点已现，旪机也已成熟，光线在电影龙头中布局动漫最早最全面，加上公司向来较为独到的眼光，动漫电影领域获得突破应在近2年之间。一旦有爆发性的作品出现，公司围绕着动漫IP进行一系列的衍生布局则可以获得进一步期待。

　　首次覆盖，给予“强烈推荐”的投资评级。我们看好公司电影龙头的行业地位，多年深厚的IP沉淀和积累确保了公司的护城河以及后续业绩的增长，我们也看好公司在动漫领域多年的布局有望迎来收获期。我们预计光线传媒15年-17年EPS分别为0.33/0.42/0.53，对应15-17年PE分别为80/62/48。首次覆盖，给予“强烈推荐”的诂级。

　　风险提示：行业竞争加剧，行业增速放缓，动漫衍生拓展不达预期

　　华策影视公司深度报告：打造互联网时代全球一流的综合娱乐传媒集团

　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：张珂 日期：2015-11-24

　　投资建议

　　我们预计公司2015年~2017年EPS分别为0.62元、0.80元和1.09元，当前股价对应PE分别为49倍、38倍和28倍，公司作为国内影视龙头，顺应时势，率先提出全网剧和SIP产品矩阵战略，未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品，探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。后续基于核心内容，进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合，打造“互联网时代全球一流的综合娱乐传媒集团”，维持“强烈推荐”评级。

　　内容连接一切，规模驱动创新：公司作为我国电视剧行业一线龙头，剧目精品化优势显著，电视剧制作量、播出量均为行业第一。公司顺应行业趋势，将电视剧业务升级为全网剧，用精品的制作水平做新形态内容，进一步提升剧目盈利水平。面对高速爆发的综艺市场，公司通过引入杜昉团队、成立华策爱奇艺和投资天映传媒全面加强综艺节目研发板块。电影方面，公司成立华策影业，专业性的开展电影投资、制作和发行。在发行团队组建基本完成的基础上，公司又与上海高格影视、韩国NEW、最世文化进行战略投资合作，加强制作端的力量，进军一线电影公司。

　　全力推进SuperIP战略，泛娱乐市场价值凸显：“SIP”战略的核心即彻底打通互联网和影视娱乐接线，从IP开发的最初既对剧目、电影、网络剧、游戏，乃至电商衍生品等全产品线进行设计和一揽子运营。通过SIP战略，单个IP面对的不仅仅是电影或者电视剧市场，而是能横向打通整个泛娱乐市场，其价值远超面向单一市场的价值。公司目前手握多项重量级IP，并且今年全年新增7000万用于IP储备，通过与互联网渠道深度融合、SuperIP积累、超级制作班底、多内容形式开发变现来进一步构建核心竞争力。

　　打造“互联网时代全球一流综合娱乐传媒集团”：公司未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品，在传统的已有的商业模式基础之上，探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。基于核心内容，进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合，力求成为“娱乐内容价值提升者”。

　　风险提示：全网剧或电影票房不达预期；SIP战略进展不达预期。

　　新文化跟踪报告：IP全产业链下的内容王者

　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：金炜 日期：2015-12-01

　　投资要点1:IP抢夺战愈演愈烈。伴随着IP价值认同的深化，IP的范畴也从最初为大众所接受的网络文学、动漫和影视层扩大到了综艺、乃至是一首歌，一个形象，一句流行语等等。目前比较有价值的网络小说和传统文学IP已经基本售罄。就连销量巨大的《新华字典》都已有电影拍摄计划。不少财大气粗的买家还将触角延伸到国外。优质IP资源的稀缺以及市场对其商业价值的持续认同导致IP价格节节攀升，中小内容提供商成本端压力陡然上升。

　　投资要点2:我们充分肯定优质IP所带来的巨大商业价值，但不认同唯IP是从。对于内容商而言，获取IP仅仅是第一步，而优质IP这一硕大金矿的开采则需要全产业链的深耕细作与合众连横。

　　投资要点3:IP变现层的完整布局将更有助IP价值的全面凸显，善谋大局者善成，公司围绕IP立体化运营搭载了完整的内容平台(电视剧+电影+综艺+广告运营+游戏)，而这一过程我们认为将会得以持续和强化。我们看到公司在IP变现层的布局几乎涵盖了整个内容产业，IP后续的产业孵化将基于目前公司强大的内容变现平台，继而围绕相关核心IP向全产业链纵深演绎，最终形成贯穿影视剧、综艺栏目、游戏、电商、广告、APP等多种形态的产品输出，千亿级的市场规模有望被公司逐步开发。

　　投资要点4:公司发力IP全产业链运营，万里征途只是起点。对于公司的业务版图和产业布局我们深度认同，作为IP全产业链模式下的内容王者，我们认为公司有能力也具备足够的基础去突破当前屏障，跃升成为IP时代下的产业佼佼者。预计公司2015-2017年EPS分别为0.65、0.80和1.04元，对应当前股价PE分别为45.9倍、37倍、和28.6倍，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：1. 产业政策风险；2. 项目推进不及预期；3。产业融合风险；4。系统性风险。

　　华谊兄弟公司公告点评：优质IP龙头，完善全产业链布局

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2015-11-23

　　投资要点：

　　事件一：公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权，持有目标公司27,721,886股。英雄互娱是一家上新公司，主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广；已开发多款畅销移动游戏，并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号；是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者；且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元，17-18年每年20%的净利增速保证。

　　我们认为本次收购：1)加强公司电子体育竞技游戏领域发展，有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局；2)积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动，为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台；3)实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。

　　事件二：公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》，电视剧《12封告白信》以及综艺节目，同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元，17-20年每年15%净利润增速保证。

　　我们认为本次收购：1)扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外，公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划，培养新一代导演，吸引更多具备IP价值的明星、导演加入，优质团队成为现象级作品开发夯实保障。2)合作更为紧密多样。通过目标公司收购，加强与IP级导演合作，建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。3)有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。

　　我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位，维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑：1)优质团队+资本支持，灵活多样经营；2)打造工业化流程，内容产品“质+量”齐升；3)IP资源丰富且运营能力突出。

　　盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS分别为0.9元和1.05元，根据可比公司相对估值，给予公司2015年63倍PE，目标价56.7元。维持公司买入评级。

　　风险提示：票房低于预期、实景娱乐项目发展不达预期。

　　禾欣股份深度报告：影视龙头再腾飞，网络剧霸主地位奠定

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2015-11-10

　　慈文传媒，影视龙头借壳上市获批，迎来新机遇。慈文传媒是国内首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的民营影视公司，7月20日，公司借壳禾欣股份上市获批通过，公司是影视行业龙头，以电视剧为核心业务，以自有 IP 为核心资源，着重拓展电影、动画、新媒体和艺人经纪等相关业务领域，构建全媒体平台。

　　行业分析：网络剧具备大空间。14年是网络剧元年，我们认为16年网络剧有望迎来爆发性增长。随着网络剧制作质量的提升以及内容营销的深度植入，16年网络剧将在受众和广告主两端均有较大的扩展。网络剧相较传统电视剧，广告主与在线视频用户的链接更加紧密。其营销优势体现在：内容营销占比更高、易于进行精准投放、营销方式灵活多样和互动性强等。网络剧已经成为IP创作的重要源头，并带来多种衍生产品。

　　公司IP储备丰富，网络剧奠定龙头地位。首先，公司制作实力强，瞄准年轻受众，今年制作的传奇仙侠大剧《花千骨》，已经成为今年的现象级电视剧；其次，IP储备丰富，已储备的版权超过40部，其中原创小说(含网络小说)改编权超过20部，包括《左耳》《爵迹》等；第三，慈文传媒是传统影视公司转型网络剧的先锋，具备先发优势。公司与腾讯视频合作的《暗黑者1》播出期间排名网络剧榜单首位，播放量超过4亿。第四，动漫布局早，原创动画+国外优秀版权引进打造动漫运营平台。第五，公司的维搜数据库通过大数据提升作品成功率，以IP为核心的泛娱乐布局值得期待。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年归属母公司净利润分别为1.99亿，2.91亿和3.74亿，每股收益分别为0.63元、0.93元和1.19元，若考虑赞成科技明年并表和非公开发行后股本增加，2015年-2017年归属母公司净利润分别为1.99亿，4.01亿和5.04亿，每股收益分别为0.63元、1.12元和1.41，对应当前股价PE分别为72.0x、40.5x和32.2x，考虑到公司制作实力强，IP储备丰富，后期网络剧具备爆发力，以IP为核心的泛娱乐布局已现，后期市值成长空间大，我们给予公司未来12个月PE在60x-65x，12个月的合理股价为67.2-72.8元，给予公司“推荐”评级。

　　风险因素：(1)电视剧行业的政策波动风险；(2)电视剧制作进度不达预期的风险；(3)泛娱乐布局不达预期的风险。

　　蓝色光标动态点评：多盟亿动收购落地，数字营销集团渐成

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2015-11-17

　　收购方案创新，巧妙缓解资金压力。公司通过与合作伙伴设立蓝瀚投资作为持股平台，使得公司仅通过1.98亿元的自有资金就可撬动18.02亿元的投资项目，其中，平安大华作为资金过桥方获得现金对价(10亿元本金+0.22亿元过桥成本)，其余合作伙伴获得公司相应发行股份；拟配套募资不超过18.02亿元，用于本次交易(10.22亿元现金对价、3.67亿元向蓝瀚科技增资)、偿还银行贷款(1.3亿元)以及移动互联媒体资源采购项目(3亿元)，公司资金压力获得缓解，业务发展获得资金保障。

　　京东、联想(西藏东方)、实际控制人等入股，提振公司长期发展信心。本次投资除平安大华作为过桥资金提供方接受现金对价外，其余合作伙伴均接受股份对价，显示对公司长期发展信心。我们预计京东、联想(西藏东方)作为新进公司股东，未来协同合作空间巨大。

　　短期备考业绩承压。由于多盟2015年1-7月还处于亏损阶段，亿动2015年1-7月为微盈状态，再加上Huntsworth商誉减值等原因，导致公司短期备考业绩承压，本次收购完成后上市公司备考2015年1-7月营业利润、利润总额和净利润变化幅度分别为-33.95%、-31.75%和-89.81%。

　　多盟、亿动盈利预期强烈，未来三年扣非归母净利润承诺为不低于15,062.21万元。多盟作为中国移动营销领域的领导者，一直专注于移动互联网广告服务领域。多盟整合了智能手机领域优质的应用以及广告资源，搭建了广告主和应用开发者之间的广告技术服务平台。并借助大规模数据处理的平台优势以及贴近应用开发者的服务模式，为应用开发者提供产品推广服务和收益，以及为致力于在智能手机平台推广产品、品牌的广告主提供高效的服务。多盟已经开发了全国领先的移动端需求方平台(Demand-sideplatform)，未来将通过该平台以及公司积累的庞大用户数据，为广告主实现目标受众人群精准投放，提升广告主广告投放的ROI.

　　亿动一直专注于移动营销市场，通过程序化购买为广告主实现精准的广告投放，服务对象包括可口可乐、宝洁、宝马汽车、雷克萨斯、百威英博、平安集团、LVMH、玛氏等知名国际企业在内的境内外客户。亿动通过自主开发的广告投放系统主要从事移动端品牌类广告的国内推广和手机应用的海外推广。亿动的营销服务可以基于广告主的具体推广需求进行定制以提升广告主投放的ROI。通过对目标受众人群的精准选择，对投放渠道投放方式的优化，亿动为广告主提供优质的服务。

　　多盟和亿动广告业务的持续发展，盈利能力将逐步体现。虽多盟在2015年1-7月亏损5167.11万元，但公司预计2015年8-12月将会实现盈利2291.51万元，2016年开始盈利能力将逐步增强。

　　标的资产保留部分管理层持股，一定程度保障公司业绩。由于多盟创始人股东还持有多盟智胜5%的股权，亿动创始人股东还持有亿动开曼45.23%的股权，蓝标投资与多盟、亿动原股东签署的协议中约定了剩余股权的收购安排，收购定价取决于未来业绩的实现情况，从而在一定程度上保障了上市公司的利益。

　　盈利预测及评级。我们预计本次收购将于2016年完成，公司近年收购频繁使得公司承担了较大的财务成本，再加上Huntsworth商誉减值因素，公司今年业绩承压。本次收购成功后，数字营销在公司所有营业收入中的占比将达到70%，公司作为传统营销行业巨头近年在数字营销方向转型坚定，短期财务压力将在本次增发后获得缓解，业绩的负面因素均基本已成过去。考虑本次发行股份收购资产以及非公开增发影响，我们预计2015-2017年公司实现净利润4.85/10.50/14.89亿元，对应2015-2017年EPS分别为0.50/0.89/1.26元，对应11月16日股价，PE分别为33.3/18.8/13.3倍，我们看好公司数字营销方向的坚定转型，给予“买入”评级。

　　风险提示。收购整合不达预期；市场竞争趋于激烈导致业绩低于预期等；市场波动致使发行股份受阻；商誉减值风险；非公开增发的不确定性风险；

　　鹿港科技：与IP作者长期合作，开拓艺人经纪业务

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：庄沁 日期：2015-11-25

　　与作者达成长期合作关系。摸金符是天下霸唱正在创作的新系列，由新华先锋授予公司网络剧版权，计划拍摄8季，五年内完成。天下霸唱出任总导演与总编剧，执行编剧由小吉祥天担任，其作品灵魂摆渡是近年来比较出色的网络剧。演员年底前公布，预计明年春节开拍，10月播出。公司通过这次合作，有望与天下霸唱达成长期合作关系，未来共同开发IP。公司认为把握IP的创造者才是发展的根本动力，通过绑定原著作者及其编剧团队、签约知名作家等方式整合作者及IP资源，目前正积极接洽各类作者，包括日本的一些作家。

　　开拓艺人经纪业务。国内艺人经纪业务较为分散，参考好莱坞、日韩等成熟体系，明星资源集中在少数龙头企业，比如好莱坞的CAA、WME和UTA三大巨头掌握了美国80%的明星；韩国的SM娱乐、YG娱乐和JYP娱乐几乎涵盖了所有明星。国内市场集中度提升是必然趋势。公司希望开拓艺人经纪业务，通过鬼吹灯等网络剧培养自己的艺人，寻找新的利润增长点。

　　对比公司如华谊兄弟，拥有全国最大经纪业务，2013年的艺人经纪业务收入1.61亿元，其中艺人代理服务1.57亿元，企业客户艺人服务348.39万元。2013年开始涉足经纪业务的华策影视，在2013与2014年分别实现收入363.53万元和1503.71万元。

　　明年定增完成后，公司将大力发展影视剧。目前天意与世纪长龙两家公司共储备了十来个IP，比较看好的有鬼吹灯之摸金符、路从今夜白和非诚勿扰，还有一个与台湾公司合作的动画IP熊猫家族。公司将通过绑定作者，成立工作室，培育自己的艺人等方式开拓影视剧市场，由吴毅掌舵，召集团队，寻找最适合的编导与演员来完成影视剧的拍摄，并且有公司的资金支持，在后期制作和发行方面没有压力。

　　盈利预测。我们预计公司15-17年纺织业务净利润分别为4209万元、4630万元和5093万元，影视业务净利润分别为0.90亿元、1.33亿元和1.69亿元，共实现净利润1.32亿元、1.80亿元和2.20亿元，EPS分别为0.35、0.48和0.58元，对应PE分别为69.58倍、51.03倍和41.67倍。考虑到今年A股纺织制造行业转型企业较多，62x估值水平偏高，我们使用纺织服装行业42x估值水平，给予公司16年40xPE，对应市值18.52亿，同时基于A股传媒行业75xPE，给予公司16年70xPE，对应市值93.1亿，预计16年总市值111.62亿，维持“增持”评级。

　　风险提示。影视剧项目不达预期、纺织业竞争加剧等。

　　华闻传媒事件点评：非公开发行39亿加码“互联网视频生活圈”

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2015-09-17

　　事件：

　　华闻传媒公告本次发行拟募集资金总额不超过人民币391,540.00万元，向不超过 10名特定对象发行股票数量不超过24,199.0112万股。

　　点评：

　　更加明确战略方向，打造“互联网视频生活圈”。此次募集资金39.154亿元主要投向三个领域：移动视频项目(10.76亿元)、互联网电视项目(12.134亿元)和影视剧生产和采购项目(16.26亿元)。这三个项目的核心是以用户为中心，重点打造“互联网视频生活圈”，使其无论是在移动场景还是在家庭场景，都能欣赏到优秀的视频内容。同时，也能将华闻传媒已有的业务优势发挥出来，公司已经具备丰富的视频资源、动漫内容、游戏内容、教育资源和电商资源，能够在“互联网视频生活圈”的打造中发挥内容和应用的优势。

　　移动视频业务收购国广华屏，携手永新视博，搭建“视频云”。公司现有的移动视频业务主要集中在中国移动、中国联通、中国电信三大运营商的视频基地，覆盖的主要是3G/4G 移动运营商用户。随着全国Wi-Fi 热点的大量普及，公共场所通过互联网Wi-Fi上网收看视频的用户快速增长，国广视讯通过受让国广华屏股权并对其进行增资，可以将公司的移动视频业务向互联网Wi-Fi 用户进行拓展，拟做到工厂、学校、医院、高铁、轮船等区域的移动人群全覆盖，满足前述移动人群随时随地流畅收看视频的需求。

　　同时，公司携手永新视博，开发定制型的专业移动视频云终端，搭建视频云平台。永新视博是中国数字电视产业的领跑者，拥有源于清华大学的技术研发团队，凭借其技术实力上的优势，能够与国广视讯分别从信号传输的技术层面和视频内容的运营层面出发，共同从项目的视频云终端研发、前端系统支持到后续的技术改造方面进行全方位的合作，为项目提供从平台建设、信号传输，到地方资源组织，再到业务运营管理的全程支持。

　　牵手达华智能，补足终端环节，构建“内容+平台+终端+应用”的互联网电视生态圈。达华智能是国内上市公司，刚刚收购了全球领先的视频和音频综合解决方案提供商金锐显，在互联网电视终端的设计和研发上具有较强的技术优势。环球智达主要业务为“CAN”互联网电视终端系列产品和其他配套终端系列产品的研发和销售。环球智达的终端系列产品主要包括“CAN”系列互联网电视终端、“超霸”云盒和“超霸”声霸三个产品种类。和达华智能的合作使得公司补足了终端制造环节，构建了“内容+平台+终端+应用”全平台。内容上，一方面公司在视频内容上集合了优酷土豆、乐视、腾讯以及天脉聚源的内容，另一方面通过此次募投项目加码内容资源。应用上公司已经具备游戏、电商、教育、音乐等应用，同时，作为“七张牌照方”之一，公司在搭建平台上具备较高的门槛。

　　加强内容生产与采购，增强内容优势，与海润影视、优朋普乐和舞之数码成立合资公司。本次募投项目中，影视剧生产和采购占比最大，为16.26亿元，通过与海润影视、优朋普乐、舞之数码的全方位合作，以成立合资公司采购和制作影视剧及其他特色视频内容相结合的方式强化公司的视频内容资源积累，并通过影视剧资源运营来增强公司和合作伙伴之间的联系，共同为“移动视频”和“互联网电视”抢占入口。优朋普乐是国内领先的互联网电视运营服务提供商，已经覆盖互联网电视用户约 1,600万户，月活跃用户近 600万户。未来几年优朋普乐覆盖互联网电视用户目标为超过 5,000万户，月活跃用户也将超过 2,000万户。海润影视是影视制作龙头，代表作品包括：《永不瞑目》、 《玉观音》、《拿什么拯救你我的爱人》、《一双绣花鞋》、《一米阳光》、 《亮剑》等。舞之数码是一家以动画代工和原创动画 IP 孵化为主营业务的动画制作公司。在动画代工方面，已经累计了 5部大型动画电影制作经验，包括《赛尔号2》 (2012)、《赛尔号3》(2013)、《神笔马良》(2014)、《赛尔号 4》(2014)等。

　　随着国有文化企业改革的推进，公司有望获得大股东的强力资源支持。公司具有中国国际广播电台的股东背景，国际台是国内最具全球信息采集能力和传播覆盖能力的媒体，拥有95家海外城市台，每天43种语言播报，覆盖60多个国家和地区，12家境外广播孔子课堂，18家环球网络电台，40个驻外记者站及总站，4112个境外听众俱乐部，无线广播每天累计播出节目3000多个小时，也是7家集成牌照方中唯一一家可覆盖海外的公司。今年引进的战略投资者汇垠澳丰为广州产业投资基金管理有限公司旗下基金管理公司，广州基金是广州市政府为推进产业转型升级、放大财政资金引导效应、激活社会投资、强化区域金融中心地位，专门成立的产业投融资平台并已经与大型传媒集团合作。

　　维持“推荐”评级。预测公司2015-2017年归属于母公司净利润分别为12.68亿、14.30亿和16.60亿，EPS 分别0.62元、0.70元和0.81元，对应当前股价PE 为17.1、15.2和13.1倍，考虑到公司全媒体平台价值凸显，公司未来空间广阔，参照国际传媒公司和A 股传媒类公司进行分部估值，当前公司已被低估，维持公司“推荐”评级。

　　风险因素：(1)公司发展战略实施不达预期，公司全媒体平台未能发挥作用，外延收购整合等不达预期；(2)原有业务出现下滑的风险；(3)公司拥有的垄断性媒体牌照资源放开导致公司在行业内优势减弱的风险。

　　吉视传媒事件点评：四方广电达成全面合作，竞争优势日益显现

　　类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2015-09-24

　　事件：

　　9月21日吉视传媒发布公告称，公司与黑龙江广电、辽宁广电、内蒙广电共同签署了《四方广电数据业务互联互通合作协议》。四方本着平等互利，合作共赢，资源共享，共同发展的原则，结成长期、全面的战略伙伴关系。四方在互联网、直播电视、互动电视、行业应用、信息服务等领域基础上，积极开发新的合作领域，充分利用各自有形和无形资源，进行深层次，全方位的合作，共同打造北方四省广电网络运行平台、开创广电网络业务发展的新模式。

　　点评：

　　全方位合作加强整体竞争力，迎接三网融合

　　我们认为此次全方位合作协议的签署将有效增强公司在三网融合政策下的竞争力。具体来看，本次协议以高清交互业务及宽带互联网业务为核心，逐步扩展增值业务范畴的总体规划极为有针对性的扩展公司在视频增值业务的发展空间，四省广电网络运行平台的逐步建立将在物理上实现真正意义的光纤通道互联互通，各方针对镜像、互联网缓存、公共信息、高清视频等多项服务内容及服务资源将会实现全方面共享，一方面极大的提升了公司增值业务的用户体验度，并增强了公司增值业务的市场竞争力；另一方面将有效降低公司公网出口带宽资源及互联网资源相关业务成本。此外，合作平台的建立将逐步凸显公司在硬件研发领域的技术实力，公司旗下吉视汇通“光纤入户一体化机顶盒”项目将得到更为广阔的扩展空间。内容服务质量和网络运营品质的全面提升将有效增强公司在三网融合大潮中的内在竞争力，四省广电运营平台的搭建也将为公司在未来更进一步的全国化扩展构建坚实的基础。

　　竞争优势不断显现，长期看好公司发展

　　我们认为此次《四方广电合作协议》的签署将有效增强公司在广电行业内的竞争力，并可通过内容与运营的合作优化逐步确立与电信业的竞争优势。我们继续坚持看好公司长期的发展战略，暂时维持公司的盈利预测不变，给予“增持”的投资评级。

　　歌华有线三季报点评：利润保持增长态势，加速提升平台及用户价值

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2015-11-03

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布三季度报告：前三季度总营收16.81亿元，同比减少0.05%，归属于上市公司股东的净利润4.31亿元，同比增加45.5%，扣非归属净利润1.35亿，同比增加682.77%。

　　事件评论

　　营收同比持平，利润保持增长势头。公司Q3营业收入5.51亿，同比增长0.25%，归属净利润1.32亿，同比增长23.88%，扣非后归属净利润0.48亿元(去年同期为-0.05亿元)，前三季度扣非净利润为1.35亿元(去年同期-2316万元)，显示除却政府补助(前三季度摊销额为2.7亿元)之外公司内生盈利能力已经处于持续提升之中。报告期内公司发布非公开发行A 股预案，拟融资用于优质版权内容平台建设和云平台升级，有望驱动公司经营进一步提升。

　　发起成立三大联盟，加速驱动平台及用户价值提升。公司先后发起成立“中国电视院线联盟”、“电视游戏产业联盟”、 “中国广电大数据联盟”， 围绕“一网两平台”战略积极拓展新业态。电视院线联盟依托各省市高清互动平台，开辟第二大电影发行市场；电视游戏产业联盟由全国有线网络公司和BAT、盛大游戏、完美世界等互联网企业共同组成， 旨在搭建集游戏平台、产品研发及发行、游戏周边于一体的强大有线电视娱乐生态系统；广电大数据联盟将以全国超过4000万双向数字电视用户收视数据为基础，搭建全国广电大数据平台并建设收视调查分析机构，探索成立广电大数据运营公司，实现数据互联互动、资源共享。三大平台体现出公司从单一有线电视传输商向新型媒体集团转型升级的战略。

　　维持“买入”评级。公司加速向综合型传媒集团转型，新业态布局打开了有线电视业务成长天花板，维持“买入”评级。(来源：中国证券网)