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开尔新材:大环保,大步越 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-12-24 报告要点 事件描述 我们近日跟踪了开尔新材,就经营与中期战略进行了沟通,主要观点如下: 事件评论 改造逐步接近尾声,16年开始配件更换和低温省煤器成主要增长动力。 过去几年,脱硫脱硝政策趋紧带来改造领域波纹板需求迎来一轮大爆发,公司充分沐浴到了此轮春风。2015年随着改造周期结束,公司经营也出现了小幅下滑。不过我们始终认为这一放缓只是阶段性:1、按照3-5年的产品生命周期带来空预器配件更换市场在16年集中释放,其占比原来改造业务市场容量60%-70%,随着竞争力及市场攫取能力提升,公司在空预器领域收入有望恢复至前期水平。2、低温省煤器是公司另一拳头产品,作为烟气排放前端设备,通过提高烟气排放温度对降低雾霾大有裨益,考虑到政策对燃煤机组排放要求越来越高及单体造价更贵,低温省煤器市场空间较之前空预器更大,预计200亿左右;公司经过14~15年磨合,产品质量及供货经验都逐步得到较大积累,同时15年收购天润,其具备较强渠道优势,将为公司再添雄翼,整体看16年MGGH或将绽放夺目光彩。 大环保战略雏形已现,做行动的巨人。纵观公司发展史,从地铁隧道业务,到火电厂空预器改造、幕墙等,公司在不同的时代背景下选择不同战略,关键时刻的抉择都极为睿智与果敢。当前,我们充分看好公司此时选择的大环保:1、过去多年深耕在火电厂等领域,逐步挖掘到了产业界对于环保材料、设备、服务等旺盛且可持续需求,同时沿着“提供配件——改造业务——新建空预器(EPC)”路径,保障产品质量同时不断追求创新的合作方式也为公司在业内树立了极好产业口碑;2、环保政策信号愈发明晰:15年12月,国务院常务会议提出“对燃煤机组全面实施超低排放和节能改造”,预计将带来更大的环保材料及设备需求。3、公司近期入股中航长城节能(1000万元,持股10%)、浙江斐然节能(200万,参股20%),参股设立北京开源新能(200万元,持股20%),种种举措都彰显出公司在大环保战略上已经大步迈起。 地铁隧道及幕墙稳步改善。地铁隧道是公司传统优势产品,充沛的订单保障持续稳健增长。幕墙业务过去多年受限产能瓶颈,随着增发改建产能的结束,供给端改善将助力公司迎来新的突破。 扬帆驶入新蓝海,下一个黄金期到来的前夕。预计公司15、16年EPS为0.32、0.41元,对应PE为69、53倍,推荐评级。 国恩股份:家电改性塑料龙头,驶入高速发展轨道 类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,李晓迪 日期：2015-12-24 事件:我们于近日前往国恩股份调研,并与公司高管交流了主营业务经营情况和未来发展方向。 白色家电行业稳定增长,公司客户优势和区位优势显著。随着生活质量的进一步提高,白色家电的需求有望保持稳定增长,尤其是空调的需求有望保持快速增长。公司主要客户为海信、美的、LG和创维等国内外知名的家用电器公司,核心客户稳定,产品认可度较高,公司未来将与海信等核心客户共同成长。此外,公司产能辐射范围覆盖东南沿海大部分地区,除海信、美的等公司,还有海尔、格力和奥克斯等国内著名空调品牌的生产基地,我们认为公司未来将积极拓展下游优质客户,潜在下游客户有望为公司产品带来可观增量。 募投产能释放在即,产能瓶颈制约将解除。公司现有改性塑料粒子产能39200吨/年,改性塑料制品产能8800万件/年,产能利用率近年来维持在高位,由于产能无法满足客户的需求,还存在部分产品交由外协加工厂生产的情况。公司募投项目年产28000吨改性塑料项目和年产1400万件高效低噪空调风叶项目目前建设已基本完毕,我们认为募投产项目的投产将缓解产能不足的问题,预计2016年释放60%产能,2017年达产。 股权比例集中,管理层锐意进取,未来发展值得期待。公司实际控制人王爱国、徐波夫妇合计持有公司62.5%的股权,我们认为较高的股权集中度有利于上市公司高效的决策效率和管理效率。目前公司管理团队正值壮年,锐意进取,主要高管均持有上市公司股权,与公司利益保持一致,我们认为公司未来发展值得期待。 估值与评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.92元、1.28元和1.56元,对应的动态PE 分别为74倍、54倍和44倍。我们看好公司未来的发展前景和管理层的执行力,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:下游家电行业需求低迷的风险,原材料价格波动的风险,下游客户开拓进度不及预期的风险,主要客户业务开展不及预期的风险。 浙江鼎力公司深度报告:蓝海布局,“鼎力”前行 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖 日期：2015-12-24 首闯蓝海、行业领军。公司主要从事高空作业平台的研发、生产和销售,是最早进入高空作业平台行业的国内企业之一,是目前A股唯一一家专业从事高空作业平台研发及生产的企业。公司产品共六大系列80多个规格,是国内目前仅有的可以实现全系列高空作业平台生产的企业,浙江鼎力目前占据国内高空作业平台近60%-70%的市场份额。 海外市场成熟,以租赁为主。国外对高空作业平台的研制已有近百年的发展历史,产品体系成熟,大量终端用户通过租赁获得平台使用是欧美市场的显著特点。美国高空作业平台租赁业收入13年为72亿美元,15年预计可突破85亿美元,2014年年底美国租赁市场设备存量达到52万台。欧洲主要10国高空作业平台租赁市场14年底收入超过23.5亿欧元,设备存量23.8万台。 国内市场处于起步阶段。我国高空作业平台市场现在正处于起步阶段,行业从无到有逐步发展起来,11年销售数量突破6300台,2007-2011年,高空作业平台市场销量年均复合增长率达23.2%。在?十二五?期间5年内有望保持20%以上的增速,预计15年国内市场销量可达到13000台左右。目前,我国高空作业平台租赁业务正高速发展,租赁公司数量不断增加。 海外起步,国内发力。公司发展是从国外走回中国。公司海外收入由11年的1.27亿元提升至14年的2.16亿元,海外产品毛利率自13年来也一直稳定在40%以上。公司于2009年在高空作业平台产品的研发上取得突破,业务重心开始向中高端高空作业平台转移。目前公司占据国内高空作业平台近60%-70%的市场,但国内市场高空作业平台的保有量和市场规模目前还比较小。与美国、欧洲相比,我国国内市场还有较大的成长空间。 成立融资租赁子公司、IPO募投项目扩充产能。2015年4月30日,公司公告拟设立一家注册资本2亿元的融资租赁公司;5月15日,公司公告子公司于5月20日取得《企业法人营业执照》,目前正在申请融资租赁业务资质。公司IPO募集资金投资项目建成后,将新增高空作业平台产能6000台/年。 盈利预测与估值。我们预计公司15-17年将实现收入5.02、6.67、8.76亿元,归母净利润1.31、1.69、2.25亿元,摊薄后EPS0.81、1.04、1.38元。考虑到公司目前在国内高空作业平台领域内的领军地位、稳固的海外市场份额及领先国内市场技术,我们给予公司16年PE估值区间50-55倍,未来6个月目标价格区间为52.00-57.20元/股,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险;高空作业机械行业竞争加剧风险;国内高空作业平台租赁业务发展低于预期风险。 汉鼎股份:战略入股“闪白条”,消费金融首战告捷 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-12-24 事件描述 汉鼎股份发布公告,拟使用自有资金2000万元对北京数想科技有限公司(“闪白条”)增资,并持有其20%的股份。 事件评论 携手众多知名电商,“闪白条”志在行业王者。数想科技作为专业消费金融服务商,其推出的产品“闪白条”共包含2大功能:1、依托互联网电商(除阿里、京东外),通过大数据分析,为年轻消费群提供快捷信用评估及消费分期服务;2、集成各第三方支付通道优势,为互联网商户提供安全、便捷的支付解决方案,提升商户运营效率。我们认为,消费金融的核心在于应用场景的拓宽。“闪白条”作为独立第三方消费金融产品,在功能上与蚂蚁花呗、京东白条并无差异,在场景上已与美丽说(女性电商)、去哪儿(旅游电商)、天天网(美妆电商)、健一网(医药电商)、银泰网(百货电商)等24家知名电商对接,2015年2月-10月,注册用户75万,授信用户34万(占比45.3%),累计发放贷款43188笔,贷款金额2196万元,进展十分迅速。此外,从股东结构上看,“闪白条”与“闪银”渊源颇深,未来有望导入闪银1800万用户存量,并借助“汉鼎-闪银”在个人征信领域的布局,打通“征信-消费金融”链条,成长为国内最大的第三方“白条”服务提供商。 消费金融迅速落地,资产端再添一子。公司本次入股“闪白条”,标志着消费金融领域的布局正式拉开序幕,未来在消费场景、消费数据等方面的拓展有望提速。同时,消费金融隶属优质资产,将成为公司互联网金融生态中资产端的重要补充,并可通过“鼎有财”平台对接C端投资者,实现消费贷资产证券化,从而放大公司消费金融的业务实施能力,业内已有京东白条资产证券化的先例。 黑马奔腾不息,维持“买入”评级。我们在前期报告中坚定认为,在“资产为王”的时代,掌握优质资产端和金融牌照资源的互联网金融企业必将脱颖而出,公司立足产业资源、结合金融手段、整合互联网入口的“产业+金融+互联网”战略明确,有望成为互联网金融2.0时代的黑马,然而其内在价值尚未被市场充分认知。12月16日,公司已针对24亿重磅定增进行了二次反馈回复,按照审批流程推算,定增有望于12月底至1月初通过发审会,待募集资金到位后,公司互联网金融生态的落地有望全面铺开。预计2015-2017年EPS 为0.21元、0.51元、0.73元,维持“买入”评级。 大冶特钢:再起航,攻守兼备的特钢龙头 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛,刘元瑞 日期：2015-12-24 破晓见日,估值洼地终被发掘。 市场虽几经调整,但在增量资金入市的推动下,估值始终难以下行,钢铁板块也水涨船高,板块内具有估值洼地、业绩趋稳的标的凤毛麟角。然而,大冶特钢因所处特钢行业相对稳定并具备集团背景、民营机制等独特品质,确是目前为数不多符合此条件的公司:目前公司22倍PE显著低于SW钢铁及特钢板块估值水平,最新1.59倍PB,也远小于A股其他主要特钢公司。 有效供给,特钢应用大势所趋。 不同于普钢的是,虽然宏观经济趋势下行,但应用多元化决定了特钢行业产品种类极其广泛,而小量化使用的特点则使得单个特钢企业也具有十分丰富的品种结构,由此共同导致特钢行业及单个特钢企业面临的需求周期短期相对平稳。同时,尽管我国目前粗钢产量中特钢占比仅约为15%,但长期来看,随着我国逐渐步入后工业化时期,经济结构转型将带来高端制造比重提升,相关特钢需求市场也将进一步拓展,目前日本、德国等已经完成工业化的国家特钢占比粗钢产量比例均已达到22%左右。 精细管理,集团、机制优势凸显。 品种结构丰富、下游市场广阔使得公司产品需求相对稳定,东边不亮西边亮;而生产的多样性及灵活性,则又使得公司相对能够根据下游领域需求景气差异主动调整产品乃至产能结构。同时,借助实际控制人中特集团在特钢领域强大的技术及渠道优势,公司有望持续获得协同发展,从而进一步夯实其整体盈利基础。此外,民营式优良治理机制,一方面,能够保证公司在精细化生产要求极高的特钢领域,维持相对较高产出效率的同时降低费率,另一方面,也为重组失败之后的公司提供了更为广阔的改革想象空间。 投资:攻防兼备的特钢龙头。 综合而言,公司是当前A股市场少有的攻防兼备投资标的:1)进攻方面,几经调整之后的股市在大类资产配置面临资产荒局面时仍具有相对优势,估值难以下行,而近期受现货反弹、产能关停事件影响的钢铁板块估值水平有望进一步提升,而估值具有洼地、市值也偏小的特点使得公司有望乘借此东风扶摇而上;2)防守方面,一方面,目前公司绝对估值水平相对较低,向下空间比较有限,另一方面,特钢需求周期短期偏稳、长期趋增属性叠加公司产品、背景及机制优势,相对稳健的业绩表现将为公司股价提供可靠的安全边际。预计公司2015、2016年EPS为0.60元、0.68元,维持“买入”评级。
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