联发股份:人才结构强化,期待业务多元化加速落地带来的估值切换

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,杨岚 日期：2015-12-22

1.事件

公司高管层再度微调,注入年轻血液:聘任孔令国先生(1982)为公司董事,聘任江波先生(1982)为公司副总经理,孔令国与江波的简历如下文所示。

孔令国,1982年出生,美国密苏里大学工商管理硕士。历任中信证券股份有限公司自营部研究员,前海开源基金管理有限公司研究员、基金经理助理。现任前海开源基金管理有限公司专户投资经理。孔令国先生未直接持有本公司股份,与公司实际控制人之一孔祥军先生为父子关系,为孔祥军先生的一致行动人。

江波,1982年出生,毕业于东南大学无线电工程系。现任江苏联发纺织股份有限公司董事,上海港鸿投资有限公司执行董事,上海崇山投资有限公司董事,海安县联发制衣有限公司总经理。江波先生持有上海港鸿投资有限公司80%的股份,截止目前,上海港鸿投资有限公司持有公司5.7%的股份。

2.我们的分析与判断

(一)公司上市后已完成新老管理层换代

公司自2010年上市以来,通过多次选举换届,已完成股份公司管理层职业经理团队的打造。2012年实际控制人孔祥军先生将经营管理权交给薛庆龙董事长,薛总也聘请新总经理,至14年完成了职业管理团队的转变,目前的管理团队总经理于拥军重视成本控制和战略管理,整个管理层分工明确、议事民主。除财务总监外所有管理骨干均出生于60年以后,年轻化的管理团队保证了在规模不扩张的前提下联发主业的平稳运营。

(二)高管更替再次为管理层注入新鲜血液,人才结构得以强化

公司第二大股东实际控制人江波先生出任公司副总经理一方面说明其作为二股东对于公司价值的认可,另一方面也使公司高管团队进一步年轻化;我们认为孔令国先生的高学历与多年二级市场从业经历有助于优化董事会的架构,提升董事会决策的战略高度。

(三)公司可动用资源丰富,新任高管到位,多元化有望加速落地

截至三季报,公司目前账上现金+理财达17亿+,计息负债11.5亿,富余资金接近6亿,自11年以来,年均经营性现金流均未低于3亿元,且第一大与第二大股东持股比例合计超过46%,公司在业务多元化方面可动用资源丰富;结合孔令国先生出任董事与公司今年

3.投资建议

公司经营稳健,业绩自上市以来总体保持平稳。15年由于外汇衍生品投资上亏损且新收购家纺面料厂暂时略亏,影响短期业绩表现,我们预计15年净利润大致在2.9亿~3亿元;16年随着人民币贬值、家纺面料厂扭亏,加上热点厂的业绩贡献,我们预计公司净利润将恢复稳健增长。目前市值52亿,按3亿净利润计算对应市盈率为17倍,且历史分红比例较高(上半年超80%),具备安全边际,我们认为新任高管到位后公司的业务多元化有望加速落地,公司估值体系有望切换,维持对公司的“推荐”评级。

苏试试验公司调研报告:试验设备和服务“双轮驱动”带来快速增长

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 日期：2015-12-22

我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.78元、1.04元、1.28元,对应的PE分别为111、83、67倍。随着公司连锁实验室的不断布局,试验设备制造及研发能力的进一步提升,未来两年公司有望迎来业绩快速增长,给予“推荐”评级。

国内领先的力学环境试验设备和解决方案提供商。公司的主要产品包括各类振动试验设备及其他力学环境试验设备,产品广泛应用于航空航天、电子电器、汽车、轨道交通等领域;此外,公司以振动试验设备生产制造技术和研发优势为依托,为客户提供从试验设备需求到试验方案设计及试验服务提供的一体化环境与可靠性试验服务解决方案。公司的主营业务收入构成中,试验设备销售收入大约占2/3,试验服务收入约占1/3。但是由于试验设备的年复合增长率在10%-20%,试验服务的年复合增长率在30%-40%,所以试验服务收入仍是驱动主营业务收入增长的主要因素。同时,由于试验设备销售的净利润水平在10%-12%,而试验服务的在30%以上,所以公司会考虑通过布局全国连锁实验室布局来继续加大试验服务的比例,从而提高公司的净利润。

公司差异化优势明显,市场占有率高。国内真正提供同类设备和服务的公司没有几家,特别是上市公司中没有相同的设备和服务提供商。在试验设备方面的竞争对手有东菱和航天希尔,在试验服务方面的竞争对手有广州广电计量和赛宝。公司提供的设备和服务都是和环境试验相关的,不管是力学环境试验、气候环境试验还是物理环境试验,公司在这方面以力学环境试验为主,专业化程度高。公司具有三级保密资格证、国军标质量体系证书和武器装备承研承制资格证,优势突出,因此,公司所属细分行业集中化程度较高,存在较高的行业壁垒,客户的转换成本较高。

公司加快实验室布局,试验服务增长迅速。公司的主营业务属于高端装备制造业及高技术制造服务业,对于新产品研发、生产及提高产品质量可靠性具有重要作用,并成为现代产品可靠性工程的重要组成部分。下游客户涵盖航空航天、舰船、汽车、电子电器、轨道交通、石油开采等众多行业。市场需求与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关。目前国家层面高度重视高端设备制造能力,因此受益于政策导向,未来对环境与可靠性试验设备及服务的需求有望持续快速增长。随着公司的试验设备制造及研发能力的全面得到提升,公司也加快全国连锁实验室布局,目前已在苏州、北京、上海、南京、重庆、广州、青岛和成 都的8个城市布局了实验室。实验室以自建为主,力学试验设备是公司自己生产。其中,青岛是收购的,成都今年新建,除成都之外的其他所有城市的实验室都有运营资质。公司规划在未来三年内实验室有15家,数量上翻一番,逐步加大试验服务在总收入中的比重。

风险提示:试验设备研发成果低于预期,实验室布局不达目标。

　新兴铸管:拟控股港股上市公司平台,构建多元化投融资渠道

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛 日期：2015-12-22

事件描述

新兴铸管今日发布公告,公司全资子公司新兴铸管(香港)有限公司近日与H 股上市公司中建置地签署《合作意向备忘录》,铸管香港有意动用12亿港元现金认购中建置地拟向铸管香港发行的新股份,交易达成后,铸管香港成为中建置地控股股东。

事件评论

拟控股港股上市公司平台,构建多元化投融资渠道:公司全资子公司铸管香港拟以12亿港元认购中建置地股份从而实施控股。中建置地为一家在香港上市的投资控股公司,主营业务包括电讯产品、儿童产品贸易及内地房地产业务三大板块,其中电讯产品业务2015年上半年收入占比达68.6%,儿童产品贸易次之。公司产品主要面向海外并以欧洲市场为主要销售市场,受制欧洲市场低迷,公司2015年上半年收入同比下降11.0%,亏损-0.35亿元。

铸管香港有意动用12亿港元现金认购中建置地股份,而中建置地有意向铸管香港发行新股份,如果拟议交易能够达成,铸管香港可成为中建置地的控股股东,届时对公司主要影响如下:1)中建置地2007年以来一直延续亏损且收入结构高度依赖欧洲市场,欧洲经济低迷之下,入主中建置地或难对公司盈利能力有实质提升。同时,考虑到中建置地业务结构与公司主业及当前业务转型方向并无一致协同效应,简单控股中建置地或并非公司主要意图; 2)相对而言,控股中建置地并将其打造成为公司海外投融资平台对公司意义更为重大,一方面,港股上市公司的平台优势将有力扩展公司多元化融资渠道,不排除公司通过该平台融资推动国内项目建设的可能,另一方面,控股中建置地后,公司借力香港资本市场优势进行海外多元化投资也并非不可能,不过,这均有待进一步跟踪考证。

立足主业,积极谋求转型:公司虽身处重资产钢铁行业,但转型意愿一直强烈。早在钢铁行业资源及终端制造相对景气时期,公司积极进行相关多元化, 进军上游矿石、煤炭资源,并布局下游管道、锻造等产能。在钢铁行业景气不再的今天,公司积极拓展非相关多元化,涉足能源、节能环保和水务管网投融资建设等领域。目前来看,公司通过多元化谋求路转型意图强烈,不排除未来有望形成以传统业务为立足点,能源、节能环保、类金融等多领域蓬勃发展的业务格局,而国企改革优化人事与激励机制将进一步加速此进程。

因此事项并未最终达成,暂不考虑其对公司业绩影响,预计公司2015、2016年EPS 分别0.11元和0.11元,维持“买入”评级。

宏发股份公司跟踪报告:继电器龙头,传感器新秀

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品,房青 日期：2015-12-22

汽车继电器持续拓展。公司汽车继电器技术水平接近松下,在整车厂已实现快速拓展,传统汽车继电器已进入长城、通用全球、福特中国、大众中国等;新能源汽车高压直流继电器已经供货北汽、江淮、东风等。此外,公司开发的低速电动车低压直流继电器,相较外资产品,具显著价格优势,预计将快速起量。2015年新能源汽车销量井喷,公司作为汽车继电器行业龙头,显著受益。

电力继电器海外市场起量。我们预计公司在法国、日本、韩国等地率先起量,2015年全年海外市场收入增速约20%,整体收入增速约15%。海外市场产品毛利率水平较高,我们预计公司电力继电器盈利水平将稳步提升。 l 传感器、产能扩张值得期待。公司今年试产氧传感器陶瓷芯片,通过汽车后装市场切入,业绩逐步释放。此外,公司低压电器厂房、海沧工业园、西安研发生产基地建设进展顺利,预计在年底逐步投入使用,产能扩张将助推业务体量更上一个台阶。

工业4.0持续推进。公司汽车继电器生产线已具备自动化装备能力,后续低压电器也是公司布局工业4.0的主要领域。公司成立宏发机器人有限公司,除了做好公司内部服务以外,子公司还将外售线圈生产线以及非标自动化装备,有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资建议。投资建议及盈利预测。预计公司2015-2017年归母净利润分别同比增长20.47%、25.28%、25.06%,每股收益分别达到0.97元、1.22元、1.53元,目前对应2015年动态市盈率为30.53倍。考虑到公司未来两年业绩高速增长,给予2016年25-30X,合理价格区间30.50-36.60元,维持“买入”投资评级。

不确定性因素。市场竞争加剧毛利率下降的风险。

农发种业公司深度报告:打造农垦体系的综合服务平台

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2015-12-22

农发种业是中农发集团控股的以种子业务为核心的农业公司。中农发集团股份有限公司(简称“农发种业”)成立于1999年8月,其前身是中农资源, 并于2001年1月在上海证券交易所上市,上市后由于股东间合作出现问题, 募投项目一直未实施,经历两次股权变更后,随着二股东新华信托于2011年4月转让股权,历史问题得到解决;此后,随着现二、三股东的减持,以及向大股东母公司的增发,公司成为了中国农业发展集团控股37.69%的具有央企背景的企业。

打造以种业为核心的综合服务平台。伴随着土地流转速度加快,规模化种植成为必然趋势,规模种植户的综合服务需求明显提升,农发种业正在努力实现以种业为核心,整合粮食收储加工的优质资源,构建从品种选育、种子生产、农资配送、规模化种植、粮食收储、食品加工的全产业链发展新模式。

集团拥有的土地资产是实现战略梦想的重要载体和竞争优势。控股股东中农发集团及大股东中国农垦(集团)总公司拥有丰富的土地资产,包括山丹军马场、牡丹江军马场以及大量的海外土地,为农发种业建设以种业为核心的农资一体化平台提供了有利条件。同时,正在大力推行种-药-肥一体化的黄泛区农场也属农垦体系,如果效果良好可在全农垦体系内复制。

河南颖泰已经完全并入公司,是2016年业绩大幅增长的主要原因。2015年完成收购的河南颖泰是国内最大的酰胺类除草剂原料药及中间体的生产企业之一,现有年产1万吨2-甲基-6乙基苯胺(MEA)和1万吨2,6-二乙基苯胺(DEA)项目、以及1万吨乙草胺原药项目。根据业绩承诺,河南颖泰2016-17年净利润分别为7366和7473万元。 l 盈利预测:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.22、0.41和0.49元,我们认为公司的发展思路明确,资产并购和土地资产注入的预期较为强烈。维持“增持”的投资评级,目标价19.60元,对应2017年40x 的PE 估值。

风险提示:种子销售不达预期;严重的自然灾害。