探路者(300005)

　　结论与建议：

　　公司发布第一期员工持股计划草案，董事长为优先级权益提供担保，有利于提振市场信心。 长期看， 公司在大体育和旅行两大板块布局积极，顺应了目前的大局势，有望成为未来新的增长点。 目前股价对应 2016 年和 2017 年动态市盈率分别为 34 倍和 24 倍，维持买入投资评级。

　　公司发布第一期员工持股计划草案，拟募集资金不超过 3801 万元，覆盖不超过 297 人，按不超过 2: 1 比例设立优先级份额和次级份额，董事长为优先级权益提供担保。 将于股东大会通过后 6 个月内购买，锁定期为12 个月，存续期为 36 个月。

　　我们认为，公司今年以来的业绩受到主业低迷的因素压制，对股价造成不利影响，而该员工持股计划的推出有利于提振市场信心。

　　本业方面，户外用品板块在整体宏观经济增长放缓及行业竞争日趋激烈的背景下利润总额依然保持 7%的同比正增长。 同时，为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流，公司已经明确，从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商，从户外用品的生产和销售拓展为“ 户外用品+旅行+大体育” .

　　旅行方面， 2015 年公司通过战略投资面向大众旅行服务的旅行 O2O 综合服务商易游天下， 初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构，幷全力为用户打造“ 有温度的体验式旅行” . 公司于 4 月和 7 月分别对极之美和易游天下进行了幷表，使得营收规模大幅增长(前三季度旅行服务板块对公司营业收入的贡献约占公司整体营业收入的 48%)， 目前， 易游天下、绿野、极之美等公司均处于经营业务的快速开拓期，在利润方面呈现为计划内的亏损(前三季度旅游板块亏损 1,523.63 万元) ，预计 2016 年实现盈亏平衡， 2017 年实现盈利。

　　体育方面， 将围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目。 其中，露营滑雪项目具备前瞻性， 拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场，一期工程计划造雪面积约 25万平方米，预计于年底开始试运营。 公司计划在未来 3-5 年建造 50 家滑雪场。 在政府大力支持体育产业的背景之下，我们看好公司未来的发展。

　　综上， 按照 15%的企业所得税计算，幷预计旅行和体育两大板块发展顺利， 预估 2015 年、 2016 年、 2017 年公司实现净利润分别为： 2.76 亿元(对应 EPS 为 0.54 元，同比下降 6%)； 3.58 亿元(对应 EPS 为 0.70元，同比增长 30%)； 5.02 亿元(对应 EPS 为 0.98 元，同比增长 40%).

　　群益证券李晓璐

　　华夏幸福：再看幸福“三段论”，超越千亿市值的开始

　　华夏幸福

　　华夏幸福产业新城模式。 即通过完善的区域定位和产业促进体系，重新构建区域经济发展综合解决方案。根据幸福产业新城模式的核心指导思想，该模式大致可分为： 1)经济发展模式、 2)城市发展模式和 3)民生保障模式三部分。

　　三年一小步，五年一大步。园区本体布局两大经济圈，基础牢固，多地复制。公司自上市以来始终保持稳健持续增长。截至 2015 年 3 季报，公司园区业务已成功布局中国京津冀、长江经济带两大核心经济圈。得益于模式领先，公司在 2014 年和 2015 年成功突破北京、上海两个一线城市。目前公司受委托园区超过 27 个，受委托面积超过 2500 平方公里。企业未来有望持续享受“京津冀协同发展”、“首都第二机场”、“通州副中心”等国家大战略红利。

　　迈向新高峰，产业投行能力不断提升。 伴随华夏幸福在孵化、 PE、 VC 等多元化业务的不断加强，公司业务开始由“为政府和个人提供服务为主”向“为企业提供金融等多元化服务”不断延伸。企业产业属性不断加强且产业发展服务收入占总营业收入比重不断提升。

　　已成功跃升海通产业地产三段论第二阶段，看好公司估值持续提升。 根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为华夏幸福已成功跃升产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合的平台模式，能够在产业新城平台上根据城市与产业的发展阶段和居民消费需求成长周期适时接入地产开发、产业孵化、金融服务、医疗教育、智慧城市、电子商务、现代物流等新型增值服务业态，产业聚变效应巨大。因此我们认为企业理应比单纯产业地产享受一定溢价。公司平台属性是超越产业地产第二阶段的关键， 20 倍左右估值属于合理范围。

　　期待“两个 1000，一个 500”。 基于以上基本面事实，我们认为华夏幸福有希望在未来实现销售规模和市值规模的再突破，即两个 1000-销售规模突破1000 亿，市值规模突破 1000 亿。展望未来，如果实现两个 1000，期待幸福能够朝全球 500 强挺进！

　　维持“买入”评级。目标价 50.4 元。 预计公司 2015 和 2016 年每股收益分别是 1.93 和 2.52 元。公司 12 月 17 日股价 31.91 元对应 2015 和 2016 年PE 在 16.53 和 12.66 倍。 给予公司 2016 年 20 倍市盈率， 对应股价 50.4 元，维持 “买入”评级。

　　风险提示： 市场系统性风险。

　　海通证券涂力磊，谢盐

　　奇信股份：公装与住宅全装修齐头并进的装饰企业

　　奇信股份

　　奇信股份：公装与住宅全装修综合发展的装饰公司

　　公司是一家以公共建筑装饰和住宅精装修为主营业务的装饰公司。公司凭借其多年的经验积累和品牌建设在全国 19 个城市拥有自己的分公司与子公司。 公司将紧紧围绕装饰一体化产业，落实业务发展战略规划，重点实施“核心产业链一体化战略”和“创建一流品牌战略”的战略目标。

　　建筑装饰行业： 市场规模大，集中度不断提高

　　建筑装饰行业市场空间广阔，但是进入门槛相对较低， 呈现出“大市场、小企业”的格局。 公共建筑装饰行业增长放缓，住宅精装修行业增长空间巨大，预期能够持续增长。

　　公司竞争优势： 品牌、管理、人才优势推动企业不断发展

　　优质的品牌、规范科学的管理、人才储备的优势是奇信股份不断发展、不断扩大不竭的动力。公司公装家装双管齐下，专筑精品工程，多次获得各级奖项，拥有良好的口碑。

　　新股发行有助于公司加速全国拓张

　　奇信股份拟公开发行 5,625 万股普通股股票， 本次发行股份占发行后总股本比例的 25%。募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目。 新股的发行将有效的改善公司净现金流为负、流动负债偏高和财务费用偏高等问题。

　　盈利预测

　　我们预计 2015-2017 年公司的全面摊薄 EPS 为 0.80、 0.99、 1.19 元(预计 12 月底将发行新股)，净利润同比增长 20.2%、 24.9%、 19.5%。我们认为 2015 年给予公司 27-30 倍市盈率估值较为合理，即 22.8 元左右。

　　风险提示

　　周期性波动风险；建筑装饰业务的行业政策风险；财务风险。

　　广发证券唐笑

　　美康生物：独立医学实验室连锁化再落地，维持“买入”

　　美康生物

　　事件： 2015.12.18，公司公告： 1) 与李丰先生、宁波华艺投资签署《共同投资框架协议书》，拟与李丰共同投资设立金华美康国宾健康管理有限公司，公司出资 1020 万元，占 51%。 2) 同时与其签署《共同投资框架意向书》， 拟与李丰先生及华艺投资共同投资设立金华美康盛德医学检验所有限公司，公司出资1530 万元，占金华医检所注册资本的 51%。 3)与泰普生物科学(中国)有限公司、林滨及管理团队签署《共同投资框架意向书》，拟共同投资新设福建美康泰普医疗科技有限公司， 美康占 51%， 通过该公司收购泰普生物全资子公司福州泰普生物科学持有的福州泰普医学检验所有限公司及北京泰普舜康医学检验所 100%股权，并在福建省所辖地级市设立其他区域性医检所。

　　点评：我们认为此次是公司医检所连锁化扩张的快速落地，符合我们对公司差异化模式下渠道拓展、医检所连锁扩张的推荐判断，维持“买入”。 公司作为传统的生化试剂企业，市场对公司的预期主要在上市后第三方诊断业务的异地复制和经销商加速整合。 我们认为基于公司的地市级经销商模式，公司有实现传统业务稳定增长的同时，有望通过优势区域地市级经销商快速实现经销商模式的快速拓展、以及医检所的连锁化快速扩张，此次公司通过泰普医疗、宁波盛德检验所有望实现福建、浙江地市级连锁化医检所的快速扩张，同时该模式有望在全国各省区进行快速复制，逐步打造和迪安诊断、金域检验差异化的全国连锁化第三方独立医学实验室。

　　独立医学实验室( ICL)加速差异化扩张：快速异地复制、同时涉足高端健康管理(美康国宾). 1)独立医学实验室业务差异化加速扩张： 继宁波盛德医检所、江西上饶誉康医检所后， 此次新设 1 家(金华医检所)，拟收购有规模的 2 家(福州泰普、北京泰普舜康)。是公司建立连锁型第三方医学诊断实验室的又一次战略推进， 我们认为这体现了公司上市后，抓住分级诊疗的产业环境快速复制宁波盛德医检所成功模式， 发挥“产品+服务”的优势， 在二线城市快速进行 ICL 差异化扩张，。 2)美康国宾： ICL 业务升级。美康国宾旨在建立一个为高端客户群体提供覆盖整个生命周期全过程的健康及医疗服务的管理中心，满足客户群体高端、专业的一站式健康管理需求，我们认为这体现了公司在快速连锁化扩张的同时，根据各地情况对 ICL 业务升级进行提前布局。

　　美康，短期看渠道整合的业绩增量，长期看全产业链布局的平台优势。 1) 特有的地市级经销商模式有效抵御/消化未来 2-3 年内行业终端降价压力。 公司产品的销售主要采用经销为主、直销为辅的模式， 2014 年公司体外诊断试剂经销收入占比超过 75%，同时，公司经销商基本均是地市级经销商，相对分散，这和其他IVD 企业不同的是美康以地市级经销商为主，强化公司议价地位。 2) 2015 年，渠道差异化整合加速的元年，未来 3 年有望打造 IVD 全产业链布局的平台。上市前，公司重视产品升级、经销商覆盖提升， 2015 年上市后，公司加强上游并购、第三方医检异地布局、经销商并购整合工作，基于行业变革的大环境下分析， 我们预计公司未来 1-2 年会加强渠道整合( 先后收购新疆伯晶、宁波涌元、重庆美康 51%股权)、 ICL 连锁化扩张步伐(江西上饶誉康医检所)，在贡献业绩增量的同时，打造成为 IVD 领域的平台企业。

　　投资建议：我们预计公司 2015-2017 年营业收入分别为 7.12、8.51 和 10.01 亿元，同比增长 19.0%、19.6%、17.5%，归属母公司净利润分别为 1.64、 2.03 和 2.42 亿元，同比增长 18.96%、 24.0%、 19.14%，对应 EPS分别为 0.48 元、 0.60 元、 0.71 元。考虑伯晶、宁波涌元、重庆美康的并购利润增厚，对应 EPS 分别为 0.48元、 0.66 元、 0.77 元。 结合可比公司情况，美康生物的合理估值区间为 60-65 元。基于公司业务处于快速扩张期，商业模式极具差异化、扩张性，看好公司后续经销商加速整合、异地连锁化医检服务快速扩张，未来 1-2 年业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：生化领域市场增速放缓，经销商整合低于预期，第三方医检异地推广不利

　　中泰证券孙建

　　神农基因：新模式、新技术，新空间

　　神农基因

　　神农基因，通过增发收购波莲基因， 未来将转型以生物科技为主导的一站式农业综合服务公司。 2015 年11 月 27 日，公司发布重大资产重组公告， 1)拟向塔牌集团、黄培劲、孙敏华 3 人发行不超过 165,484,634股，按发行价格 4.23 元/股，作价 7 亿元， 2)购买其持有的波莲基因 61.52%股权。此次收购若能顺利完成，公司将持有波莲基因 87.3%的股份，加之与其余股东签署《一致行动协议》， 公司将全面控股波莲基因，利用其开发的国际领先第三代水稻 SPT 制育种技术以及分子育种平台，逐步转型为以生物科技为主导的一站式服务型种企。 公司经过两年整顿摸索，管理层当前转型态度坚决，执行力强， 值得期待。

　　我们认为，神农基因当前前瞻性商业模式+先进技术+优秀团队，是公司未来成长的核心驱动力：

　　SPT 水稻育制种技术具有行业颠覆性： 1) 解决水稻雄性核不育自然保持问题。大幅降低人工成本，先锋公司已然在玉米制育种上应用该技术，效果显着； 2) 解决国内传统育种不育基因单一、同质化问题，大幅提高品种纯度、抗性、广适性； 3) 机械化、规模化制种。省去人工操作， 引入机械化技术，大大提高育制种效率； 4) 缩短育种周期，可短时间内培育大量优质有竞争力品种。当前杂交水稻种植面积为 2.35亿亩左右，公司有望通过先进育种技术占据行业 10%-20%份额( 2000-4000 万亩)，同时通过技术分成、合作开发等多种盈利模式变现。(注：技术研发成功并且顺利商业化，)

　　利用稻种优势，借力政府，打造一站式综合农业服务平台。 神农基因计划利用波莲基因先进的 SPT 育种技术打造优良品种，以上游种子为核心切入点，逐步从传统销售模式转型为农业综合式服务模式： 1) 借力政府，增强种植大户信任度，获得政策支持。 通过与政府签订全面合作协议，制定具体的推广面积及方案，由政府出面，成立工作小组，召集市、县内种植大户，进行现场推介。 2) 提供土地流转、农资采购、技术支持、农产品销售等全方面的服务， 为种植大户提高种粮效益和风险控制能力。 3)目前已签约320 万亩，同时公司计划到 2020 年实现推广面积 1000 万亩。 4)未来搭建线上服务平台，提供交易、金融等相关配套服务。 若按照 16 年实现 160 万亩推广面积，可实现利润增厚 5360 万元。同时按照 2020 年完成 1000 万亩目标测算，一站式服务有望提供 5 亿以上利润。

　　服务收益测算： 我们预计公司 16 年可落地推广面积 160 万亩，达签约量的 50%。由于一站式模式刚开始推广，我们保守预计按照早稻(收益 16 元/亩) +晚稻( 17 元/亩)双季种植，可实现利润 5200 万元；中稻( 25 元/亩)，可实现利润 4000 万元。同时我们根据公司推广地区情况，单季与两季种植比例应该在 7:3 左右， 因此测算预计 16 年一站式服务可实现利润 4360 万。 按照以上测算，到 2020 年我们预计可实现服务利润 4 亿元。

　　体系内稻种销售测算： 按照 16 年 160 万亩基数测算，公司稻种销售价格均价在 22-24 元/公斤左右，每亩用种量 1.05 公斤，销售净利率按照 22%测算，可实现利润 1000 万左右。预计到 2020 年可实现一站式服务稻种销售利润 1 亿元。

　　团队激励到位，研发能力突出，管理层转型态度坚决。 公司研发队伍以吴永忠博士(原杜邦先锋玉米 SPT开发组成员) 为领头人，经验丰富、技术一流。同时核心成员均持有波莲基因股份，激励到位。加之公司管理层充分支持，转型态度坚决，公司发展道路清晰明确。

　　盈利预测与投资建议：目标价 12.75 元，予以“ 增持评级”

　　我们预计神农基因2015-2017 年分别实现销售收入 3.65 亿元、4.50 亿元、5.68 亿元，同比增长 2.5%、23.3%、26.3%，实现归属于母公司净利润 0.12 亿元、 0.56 亿元、 0.96 亿元，同比增长 113.42%、 375.12%、 69.47%，不考虑公司发行摊薄， 2015-2017 年对应 EPS 分别为 0.012， 0.055， 0.093 元。

　　考虑到公司未来逐步转型为以生物技术为主导的一站式服务种企，相关技术具有领先性、排他性，一旦商业化后将呈现爆发式增长。同时一站式创新服务模式，借助政府力量与稻种优势，预计未来推广面积将迅速攀升，大幅增厚业绩。 综上所述，我们认为公司经过两年的业务调整，明确发展方向， 整体经营拐点可能到来，高成长可期。预计未来两年复合增长率可达 178%， 我们按照 PEG1.3 倍估值，并充分考虑公司外延扩张以及新技术研发快速推进的可能性，给予未来一年目标价 12.75 元， 首次覆盖， 予以“增持评级”。

　　中泰证券谢刚，陈奇

　　中国国旅：携出境游龙头设立海外子公司，重塑“旅行社×旅游零售”闭环生态圈

　　中国国旅

　　事件：

　　中国国旅(601888.CH/人民币 57.20，买入)， 全资子公司中免集团和国旅总社拟使用自有资金，与众信旅游、竹园国旅、凯撒旅游子公司凯撒同盛、北京凤凰假期国际旅行社股份有限公司共同出资 4,500 万元港币(约合人民币 3,753万元)在中国香港投资设立“中国海外旅游投资管理有限公司”， 着力出境游目的地投资和管理海外旅游零售商店等旅游产业链上游资源。

　　点评：

　　1. 国旅、众信、凯撒三巨头同发力，扩展海外旅游零售商店。 中国国旅通过两个全资子公司合计持有海外投资公司 45%的股权，众信旅游直接以及通过竹园国旅间接持有海外投资公司共计 25%的股权，凯撒旅游通过子公司凯撒同盛间接持有 15%的股权，北京凤凰假期持有余下 15%的股权。

　　2. 出境客流高增长，预计三家旅行社导流作用明显。 2014 年，出境旅游人数达到 11,700 万人次，同比增长 19.2%； 2015 年上半年出境旅游人数达到 6,190万人次。旅行社组织的出境游人数占比维持在 33%左右， 2014 年达到 2914.98万人次，同比增长 16.7%。 我们预计，公司此次携手国内出境游龙头旅行社设立海外子公司，为后续海外目的地投资以及海外旅游零售预留较大想象空间(海外免税店的外延式扩张). 中国出境旅游人次高速增长，国旅总社、众信旅游、凯撒同盛出境客流将对海外旅游零售商店形成导流作用。 我们保守估计，假设众信旅游(含竹园国旅)的客单价在 1.2-1.5 万元之间，凯撒旅游客单价在 1.5-2 万元之间，国旅总社客单价在 1-1.2 万元之间，那么三家旅行社服务出境旅游人数在 100-130 万人次之间(具体测算见图表 2 所示，暂未考虑凤凰假期)。假设 25%的购买转化率，那么预计三家旅行社将为海外零售商店导入客流 25-30 万人次。保守假设人均消费 1 万元，仅三家旅行社导流作用将增厚海外零售商店收入 25-30 亿元，空间较大。

　　3。海外购买奢侈品潜力巨大，打造“旅行社×免税×海外零售”闭环生态。 出境旅游总消费从 2006 年的 261 亿美元增长到 2014 年 1,648 亿美元， CAGR 达到25.9%。益普索研究显示， 57.8%的游客旅游时花销最大的项目是购物。 2014 年，中国消费者全球奢侈品消费达到 1060 亿美元，同比增长 4%，而全球奢侈品市场总容量达到 2320 亿美元。 2014 年，中国消费者在本土消费额明显下降，为250 亿美元，同比下降 11%；在境外奢侈品消费总量为 810 亿美元，占比达到76.4%。中国消费者在海外购买奢侈品潜力巨大，中免商城有望在境外复制境内免税店的成功经验，受益于三家旅行社的客流导入，打造“旅行社×免税×海外零售”闭环生态。

　　4. 维持买入评级：此次设立海外子公司，虽然只是一小步，但体现了公司全球资源整合和产业链扩张的动力和决心。在央企重组和政府主导海外消费回流的双重背景下，公司有望肩负中国旅游央企全球扩张的重任，预计后续基于旅游零售(免税)的海外扩张有望开启，带来市值想象空间。我们认为，海外零售商店将分享中国出境游客流和消费高速增长的红利，旅行社客流导入，打造“旅行社×旅游零售”闭环生态。公司后续催化剂包括海南离岛免税政策进一步优化、入境免税店落地、离岛免税电商上线、可能重启的央企改革和资产重组等。我们看好公司海外扩张的潜力、 “免税电商+跨境电商+旅游电商”的平台化架构以及央企层面的资源优势和牌照优势。 维持 2015-2016年每股收益 1.70、 2.09 元(暂不考虑海外旅游零售商店对业绩的增厚)，我们建议现价买入。

　　中银国际证券旷实

　　华录百纳：携手韩红成立华录百纳娱乐公司，深度布局音乐产业

　　华录百纳

　　一、 事件：

　　2015 年 12 月 16 日， 华录百纳( 300291.CH/人民币 40.42，买入)发布对外投资子公司的公告，公司拟与韩红合作投资设立北京华录百纳娱乐文化发展有限公司，韩红任华录娱乐董事长兼 CEO。新公司注册资本为人民币 1,000 万元，其中华录百纳出资 49%即人民币 490 万元，韩红出资 51%即人民币 510万元。

　　点评：

　　1。新公司定位于以音乐为核心的泛娱乐产业

　　2015 年 12 月 1 日，国家新闻出版广电总局发布《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》，为原创音乐和互联网音乐的发展提供了政策支持，受互联网冲击多年的音乐产业迎来涅盘重生的新机遇。 公司准确抓住音乐产业的风口，将新公司定位于以音乐为核心的泛娱乐产业，在偶像养成、艺人经纪、O2O 演艺、音乐综艺等领域深度布局。此外，新公司将与子公司蓝色火焰合作推出湖南卫视大型音乐节目“我是歌手” 2016 年巡回演唱会，该项目将通过线上线下的结合和互动，打造音乐产业 2.0 时代的标杆项目。 新公司以运营大 IP 演唱会为开端，为公司开展音乐业务打造了高水平的起点，有助于新公司在较短时间内树立品牌形象。

　　二、本次非公开募集资金使用计划

　　2。韩红的加盟为公司带来强大的品牌影响力和社会资源

　　1)韩红作为音乐资深人士，在音乐领域具备丰富的演艺和创作经验。 另外，韩红曾担任公司品牌综艺节目《最美和声》的总导演，在音乐节目策划方面也积累了丰富的经验，并与公司建立良好的关系，将有助于新公司在音乐业务整体布局，音乐运营、策划等方面提供前瞻性的专业指导。

　　2)韩红在音乐领域具备强大的个人品牌和社会影响力，拥有强大的社会资源集聚能力，以及引入外部资本的能力。 这些资源本身是泛娱乐产业中的重要竞争力。因此，韩红的加盟不仅能提供公司的品牌知名度，其丰富的社会资源能够为公司开展音乐、演艺等业务提供广泛的资源。

　　3。公司泛娱乐布局持续推进，音乐与其他业务协同效应明显

　　首先，公司与子公司蓝色火焰在音乐领域拥有丰富的运营经验，为新公司业务的开展提供支持。 蓝色火焰曾运作《同一首歌》《超级歌会》以及《最美和声》等音乐节目，在音乐内容产品制作、营销、运营等方面具备丰富的经验，将与新公司在音乐方面形成较好的合作。

　　其次，公司拥有丰富的媒体资源，将为新公司提供平台支持。 公司不仅与一线电视媒体，如央视、湖南、江苏、浙江、北京卫视形成合作关系，与视频网站，优酷土豆、腾讯视频、爱奇艺、芒果 TV 也开展深入合作，强大的媒体资源将成为公司开展音乐、演艺经纪等业务提供支撑。

　　第三，韩红作为音乐领域资深人士，具备强大的品牌影响力，除了有助于音乐业务开展之外，也有助于公司在影视剧、综艺节目等业务领域引入明星资源及其他社会资源，对公司整体业务的开展带来极大的促进。

　　4。维持买入评级

　　公司作为传统影视剧制作公司，近几年不断拓展新业务领域，打造泛娱乐产业链。公司成功收购蓝色火焰布局综艺节目制作，成立华录体育重点开展体育业务。此次与韩红联手成立华录娱乐将是公司在音乐领域的重要布局，将进一步完善公司的泛娱乐产业链。公司未来或拓展至时尚领域，强化各业务板块之间的协同。另外，公司在前期完成超 20 亿定增，大股东和核心管理团队分别认购 5.5 亿和 2 亿，彰显对公司未来的坚定信心。 维持 2015-2017 年全面摊薄每股收益为 0.56、0.67、 0.82 元的预期，维持买入评级。

　　中银国际证券旷实

　　盛路通信：车联网、电子对抗快速增长平台化发展新模式

　　盛路通信

　　公司在专注主业、保持通信天线行业细分市场领先者地位的同时，积极拓展新的业务领域， 先后通过收购合正电子、南京恒电，快速切入车载信息系统及军工电子领域，未来将显着受益于车联网及电子对抗领域的快速增长。

　　车厂拓展顺利，合正电子业绩有望超预期

　　合正电子已实现东风日产、东本、广本等车厂部分车型的准前装销售，自主品牌众泰汽车前装销售快速增长，与上汽通用五菱、奇瑞汽车、北汽银翔等多家车厂就 DA 智联系统的合作均陆续进入实质性阶段，预计 2015 年 DA 销量在 25 万台以上。

　　公司 2014 年 9 月完成对合正电子的收购， 15-16 年合正业绩承诺为 6000、 7500 万元，业绩超预期可能较大。我们预计合正15 年净利润在 8000 万元以上；16 年合作车厂数量将上一个台阶，预计全年 DA 系统销量在 50 万台左右，净利润有望超过 1.5 亿元。

　　收购南京恒电，切入电子对抗领域

　　电子战是现代战争的序幕与先导，并贯穿于战争的全过程，进而决定战争进程和结局。 2015 年 11 月 30 日，公司完成对南京恒电 100%股权收购。南京恒电一直致力于微波混合集成电路相关技术在机载、舰载、弹载等多种武器平台上的应用，产品主要为雷达、电子对抗和通信系统提供配套。

　　南京恒电 15-17 年业绩承诺为 5000、 6000、 7200 万元。 未来国家大力发展国防信息化，公司将显着受益，业绩可能超预期。

　　发力海外，公司传统通信天线业务有望稳健增长

　　公司自成立以来，围绕电子通信的发展方向，专注于通信天线及器件的生产和研发，与中国三大运营商、华为技术、中兴通讯等国内外知名的运营商和系统集成商进行配套集成销售。随着国内 4G 网络逐渐成熟，公司发力海外市场，业绩有望稳健增长。

　　盈利预测及投资评级

　　公司车载互联业绩或大幅超预期，军工电子业务进展较快，传统通信天线海外市场拓展顺利，我们预测公司 15-17 年净利润分别为 1.3 亿元、 2.7 亿元、 3.9 亿元，车联网综合服务平台搭建及军工电子业务将显着提升公司未来估值。考虑到公司由车载智能向汽车互联网综合服务平台转型企业，具有较大的技术与市场优势，属于市场稀缺标的，且近三年业绩翻倍增长，维持公司“买入”评级，强烈推荐！

　　通过上市以来的一系列对外投资、并购活动，公司积累了较为丰富的行业并购、企业整合经验，为公司进一步开展行业并购打下了基础。

　　中信建投武超则，于海宁

(责任编辑：DF070)