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　　我国首提“提倡生二孩” 人口红利或加速释放

　　据人民日报12月21日消息，全国人大常委会第十八次会议今日审议《中华人民共和国人口与计划生育法修正案(草案)》。草案中明确，全国统一实施全面两孩政策，首次提倡一对夫妻生育两个子女。对于经济而言，全面两孩的实行意义重大，人口红利有望逐渐成形。

　　首度提倡生二孩 取消独生子女奖励

　　修正案草案修改了人口与计划生育法第十八条，明确全国统一实施全面两孩政策，提倡一对夫妻生育两个子女，地方可以结合实际对允许再生育子女的情形制定具体办法。

　　具体规定为，提倡一对夫妻生育两个子女；符合法定条件的可以要求安排再生育子女，具体办法由省、自治区、直辖市规定。同时明确，夫妻双方户籍所在地的省、自治区、直辖市之间关于再生育子女的规定不一致的，按照有利于当事人的原则适用。

　　修正案草案修改了与全面两孩政策不协调的奖励保障措施，删除了对晚婚晚育夫妻、独生子女父母进行奖励的规定，同时明确按照“老人老办法”的原则，法律修改前按照规定应当享受奖励扶助的计划生育家庭老年人、独生子女父母和独生子女发生意外伤残、死亡的父母可继续享受奖励扶助。

　　修正案草案规定，根据实施全面两孩政策的新形势，规定符合政策生育的夫妻可以获得延长生育假的奖励或者其他福利待遇。

　　两孩政策助力经济发展 婴童产业迎利好

　　人口出生率与股市、房地产市场、经济繁荣度之间有紧密的联系，美国1946年开始的婴儿潮带动从玩具到房地产、汽车业的繁荣，创造了一个又一个经济奇迹。中央党校经济学者周天勇分析，人口因素是中国目前出现经济下行的首要原因。人口结构中婴幼少青年等人口比例的快速下降，通过消费群体和收入边际消费率的不同，影响国内的投资消费，进而使经济下行。

　　随着二胎政策的尘埃落定，中国母婴行业市场将迎来新一轮发展高潮。5日在沪首次发布的《2015CBME中国孕婴童消费市场调查报告》中显示，尽管中国经济增速放缓，但母婴消费市场规模未受影响，占家庭收入的11%。

　　10月29日，十八届五中全会闭幕，会议通过普遍二孩政策，将允许每对夫妇可生育两个孩子。这是继2013年决定启动实施“单独二孩”政策之后的又一次人口政策调整。

　　据最新全国人口普查统计数据显示，中国现有超过7000万0-3岁婴幼儿人口，婴幼儿人口基数占较大比重。再加上“二胎政策”的深入推行，婴幼儿人口的快速增长，也必将带来中国婴幼儿市场的进一步火爆。而计划生育法对于二孩生育的提倡和鼓励，将会更快推动人口红利的释放。(来源：中国证券网)

　　【个股解析】

　　二胎产业7只概念股价值解析

　　贝因美：行业寒冬尚未结束，将受益于二胎放开

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖，刘颜 日期：2015-11-05

　　收入下滑趋势有所好转，预计Q4将扭亏。

　　贝因美公布三季报，1-9月实现收入26.4亿元，同比下滑23.2%；归属于母公司的净利润为-2.16亿元，同比下滑260.5%。其中Q3单季度收入下滑16%至8.71亿元，利润下滑522.3%至-1.13亿元。

　　同时公司公布全年利润预测区间为0-3444万元，即公司Q4单季度至少要实现2亿以上的利润。由于行业需求改善不明显，利润改善预计将来自费用节余。

　　毛利率环比下降趋于稳定，库存情况趋于合理。

　　1-9月毛利率下滑4.6pct至54%，期间费用率提升13.7pct至66.4%，其中销售、管理、财务费用分别提升8.3/4.9/0.5pct至53.8%/12.6%/0%。净利率下滑12.1pct至-8.2%。Q3毛利率下滑6.4pct至53.7%，期间费用率提升17pct至71.3%，其中销售/管理/财务费用率分别提升6.2/9.7/1.1pct至51.8%/19%/0.5%。净利率下滑15.5pct至-13%。三季度存货同比减少35%至8.7亿，环比亦比上季度减少18%，存货情况在改善。

　　受益于二胎全面放开，但价格去泡沫及行业调整依然未结束。

　　2015年党的十八届五中全会公布全面放开二胎政策。这是我国计划生育执行30多年后最重要的一次人口政策调整。奶粉行业的量主要取决于每年新生儿数量，奶粉是二胎政策放开的首要受益行业，我们中性预计二胎放开将带来行业每年10%-20%的增量，时间点预计在2017年后。

　　但需要提示的是，由于2012年婴童渠道的崛起带来大量的进口杂牌进入、以及2013年之后消费者海淘、代购习惯的逐渐养成，消费习惯从线下向线上迁移的趋势明显，行业仍处于各大品牌与众多杂牌的混战阶段。同时由于海外奶粉价格只有国内的50%，目前国内奶粉价格依然在200元/罐左右，伴随着网购的普及和信息不对称的消除，行业价格去泡沫仍未结束。但我们认为行业盈利能力的大幅下降有利于产业竞争格局重塑，也预示着行业去产能的开始。

　　二胎放开主要首要受益标的，上调至“增持-B”评级。

　　我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.02/0.08元，考虑到公司年内费用管控后利润逐渐好转，以及二胎放开预计2017年将实现正面贡献，上调公司评级至“增持-B”评级。

　　戴维医疗：国内婴儿保育设备龙头企业，子公司吻合器业务获批，未来转型可期

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟，杜臻雁 日期：2015-09-24

　　投资摘要。

　　婴儿保育设备主业逐步恢复

　　公司婴儿保育设备主业处于国内领先，2013年由于国内市场婴儿保育设备的政府投入项目较上年同期减少，公司整体销售收入下滑。目前，一方面二胎政策、医改推进、国家鼓励国产器械的使用等一系列原因使需求市场有逐步回暖的迹象，另一方面公司通过产品升级不断提高自身竞争力，2014年公司YP-2005、YP-2008婴儿培养箱等高端新产品上市为公司丰富了产品线，二合一暖箱、新生儿T-组合复苏器和多层光纤编织蓝光毯等在研产品均为国内创新。公司婴儿保育设备主业正逐步恢复。

　　子公司吻合器业务打造新利润增长点

　　2015年5月子公司吻合器产品获医疗器械注册证，吻合器目前市场规模约50亿，到2018年有望达到100亿，有望成为公司新的利润增长点，公司计划在3-5年时间内使吻合器业务销售收入达到3亿。

　　估值与投资建议

　　公司预计15、16年实现EPS 为0.21、0.26元，以9月18日收盘价18.04元计算，动态PE 分别为86.04倍和69.13倍。医疗器械行业上市公司15、16年市盈率平均值为54.33倍和56.48倍。公司目前的估值高于行业平均水平。公司婴儿保育设备主业发展有望稳步恢复，子公司吻合器业务市场前景广阔，未来有意围绕孕产行业进行外延发展，目前已从投资干细胞存储业务开启孕产一体化服务布局，为公司未来多元化发展打下基础。我们看好公司未来一段时期的发展，给予“谨慎增持”评级。

　　主要风险

　　新产品销售不及预期；在研产品进展缓慢；进入新领域的风险。

　　皇氏集团：御嘉影视并表符合预期，期待下半年业务协同

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：文浩，许彬 日期：2015-09-01

　　2015H1营收6.7亿元，归母净利5661万元，御嘉影视完成承诺净利31%。皇氏集团2015H1实现营收6.7亿元，同比增长33.37%，归母净利润5661万元，同比增长125.92%；其中乳业板块发展稳定，实现营收5.01亿元，同比增长17.09%；影视传媒板块实现营收9539万元，同比增长6961.99%，御嘉影视上半年实现营收9412万元，净利润2723万元，完成15年承诺净利润的31%。

　　御嘉影视实现并表，逐渐完善“影视制作—新媒体运营—终端传播”产业链。2015年上半年，御嘉影视完成《我爱男保姆》发行，同时投资制作《云巅之上》等剧目，预计《云巅之上》等剧目将于下半年完成制作并发行。其中《我爱男闺蜜》荣获第17届华鼎奖全国观众最喜爱的电视剧作品。《云巅之上》是于正工作室的首部现代戏，由陈晓、袁姗姗、郭晓东、蒋梦婕倾情出演。

　　盛世骄阳8月并表，1-9月预计归母净利同比增长100%-130%。盛世骄阳将于8月份纳入合并范围，同时围绕影视制作发行、版权内容及运营、互联网影视众筹平台、动漫幼教内容及亲子O2O互动平台等几大方面进行一系列布局。公司预计15年1-9月预计实现归母净利润6592-7581万元，同比增长100%-130%。

　　投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司15年-16年有望实现备考净利润2.5亿和4亿，当前价位对应15-16年的PE分别仅为38倍和23.6倍，近期受大盘影响已经超跌。综合考虑公司基于“影视娱乐+婴童产业链”的完整布局，15H1每10股转增18股，发展信心十足，给予买入-A评级。

　　风险提示：对外合作不达预期，行业竞争风险。

　　奥飞动漫：玩具仍占大头，游戏增长可观

　　类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2015-09-01

　　业绩描述

　　公司2015年上半年实现营业收入12.59亿元，同比增长23.02%；归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比上升49.60%，经营活动产生的现金流量净额为-3999.28万元，同比减少119.02%。基本每股收益0.68元。

　　业绩点评

　　继续培育IP阵容，玩具业务占七成营收：公司经过20多年的发展，目前已经积累并打造了众多知名IP，同时积极布局产业链，已经基本形成以IP为核心，集玩具、消费品、媒体、游戏、电影、教育和主题乐园一体的泛娱乐生态系统。2015年上半年，公司在手游、电影、电视栏目上继续培育优质IP:手游方面，公司旗下“方寸科技”上半年新推出的“魔天记”曾创下APPStore付费榜第1名，畅销榜第16名的好绩。报告期内，公司游戏业务收入约1.22亿元，同比增长75.88%。动漫影视方面，奥飞影业与美国电影公司NewRegency联合出品的影片《荒野猎人》(暂定名)进入最后补拍阶段，该片由著名演员莱昂纳多主演，拍摄时长1年，是奥飞与好莱坞合作的首部大片；2014年并购加入奥飞IP阵营的原韩国知名动漫品牌“倒霉熊”经过为期一年的筹划、制作，其对应的大电影《倒霉熊008》已经进入后期制作阶段，将择期上映；公司原创动漫大电影《巴啦啦小魔仙3》上半年也拍摄完成，初步计划下半年上映。报告期内，公司动漫影视类业务收入为2.13亿元，同比增长10.07%。电视媒体方面，上半年重点推出的学龄前IP项目“超级飞侠”于4月7日在七大主流视频网站上线，截止8月10日已上线4个多月，全网点播量为6.43亿次。报告期内，公司电视媒体类业务收入4736.56万元，同比增长71.68%，不过该类业务目前投入较大，报告期内盈利为负。玩具类业务仍旧是公司营收占比的大头，报告期内以8.70亿元营收占总营收的约70%，其中75%以上的收入来自动漫玩具。

　　多领域平台组成泛娱乐航母，O2O渠道加入IP变现平台：除了拥有领先的品牌矩阵，奥飞目前是国内唯一布局全产业、拥有跨板块资源的IP平台，包括国内领先的玩具和消费品的市场营销能力和渠道通路，实力最强的原创动漫工作室，具备多屏传播能力的媒体平台，兼具IP孵化和IP变现双向功能的游戏工作室，以及目前跟好莱坞战略合作的奥飞影业。在动漫平台方面，公司投资参股了国内最大的移动漫画平台企业北京二次元科技有限公司20%股权。

　　在游戏方面，公司投资参股中联畅想(北京)科技有限公司3.5%股权、控股北京绵绵堂科技有限公司60%股权。在电影平台方面，公司投资参股北京剧角映画文化传媒有限公司9.25%股权。值得关注的是，公司在原本强大的IP变现、IP授权渠道的基础上，增加了O2O渠道：婴童事业推出基于微信平台的品牌互动社区——“全优妈妈大学”，互动活动新颖，互动率高，已可逐步实现品牌与消费者的深度沟通。

　　拟收购“有妖气”，长期走势看好：公司股票自2015年5月18日停牌，筹划发行股份购买资产事项，拟以现金及发行股份的方式购买北京月星空网络技术有限公司100%股权，四月星空是中国领先的原创动漫网络平台运营企业，依托知名原创画网站“有妖气(www.u17.com)”平台，拥有四万余部原创漫画作品，以及多漫画作者持续进行内容创作/更新。综上，奥飞动漫作为我国动漫产业的标杆性企业，在IP聚合和平台打造上都占领先机，长期走势看好。

　　风险提示版权风险；跨界运营风险；海外业务风险；国家政策出现重大变化。

　　互动娱乐：传统玩具厂商转型互动娱乐平台，游戏影视业务快速增长

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2015-09-23

　　结论与建议：

　　公司由传统玩具厂商向互动娱乐转型，制定“产业+投资”战略，通过对游戏和影视产业链的投入，打造衍生品、游戏和影视多轮驱动IP全版权互动娱乐平台。上半年公司扣非后净利润同比增长36%，游戏和影视业务收入占比接近50%，已成为重要的利润来源。公司预告1-9月净利润增幅为40%-70%。

　　我们预计公司2015-2016年实现净利润3.98亿元和5.04亿元，YOY+55%和26%，每股EPS为0.32元和0.41元，股价对应16年PE为30倍。鉴于公司业务转型已初见成效，首次评级给予“买入”评级，目标价15.5元(16年38倍).

　　1H15扣非净利增36%：公司上半年实现营收7.24亿元，YOY减少38.64%，净利润1.75亿元，YOY增长141.45%。公司营收规模减少主要是剥离了原材料业务。扣除处置资产产生的投资收益等非经常性损益，上半年公司扣非后的净利润为1.1亿元，YOY增长36.10%。得益于游戏、影视业务的增长，公司预告1-9月净利润约为2.09亿元-2.54亿元，同比增长40%-70%。

　　游戏影视业务崛起：上半年公司传统的玩具和婴童板块收入3.46亿元，YOY增长9.76%，表现平稳。其中车模业务收入增长2.38%至2.72亿元，婴童用品收入7441万元，增49.09%。目前公司游戏影视板块的收入占比已超过50%，游戏业务方面，公司完成对畅娱天下49%少数股权的收购实现全资控股，上半年游戏板块收入1.88亿元，YOY增长113.58%。星辉天拓上半年实现净利6320万元，已完成全年9700万元承诺利润的65%。影视业务方面，公司增持春天融和股权至54.23%并于3月底幷表。

　　上半年实现收入1.28亿元，收入主要来自于《我们最美好的十年》、《熟男养成记》、《北平无战事》等剧集。此外，还有《缘来幸福》等4部剧集计划在下半年播出。春天融和15-17年业绩承诺不低于1.12亿元、1.37亿元和1.77亿元。上半年实现净利2464万元，由于其利润确认主要集中在4Q，有望完成业绩承诺。

　　“产业+投资”，打造“互动娱乐生态圈”：公司制定了“产业+投资”的发展战略，在做实玩具、游戏和影视产业的同时，聚焦游戏、动漫影视等产业，通过全产业链投资，推进互动娱乐产业布局。截至6月底，公司累计投资各类游戏研发、发行项目43项，累计投资金额3.25亿元。

　　公司稍早前还披露了正在筹划不低于3亿元的海外幷购项目，未来公司有望继续通过幷购，完善互动娱乐产业布局。

　　盈利预测：我们预计公司2015-2016年实现净利润3.98亿元和5.04亿元，YOY+55%和26%，每股EPS为0.32元和0.41元，股价对应16年PE为30倍。

　　探路者：短期控股四家加盟商有助减缓业绩波动，长期看好公司布局大体育

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：李晓璐 日期：2015-09-21

　　结论与建议：

　　公司拟以现金收购四家优质加盟商51%的股权，在整个户外用品零售增速放缓的背景下，此举有助于探路者利用加盟商资源增加收入和利润，减少公司业绩的波动。目前股价对应2015年、2016年和2017年动态市盈率分别为22倍、18倍和14倍，维持买入投资评级。

　　公司发布公告，拟以现金收购四家优质加盟商(分别为：北京山水乐途、青岛馨顺达、济南汇干、辽宁北福源)部分股权，控股比例均为51%，总耗资约2.57亿元，收购PE 值倍率在9-11倍之间。战略投资完成后，加盟商公司将变为合资公司，由探路者控股，仍由加盟商经营。在户外用品零售增速放缓的背景下，此举有利于公司转型，利用加盟商在当地优质的线下渠道、客户等资源，幷增加公司整体在零售环节的收入和利润，有助减缓公司业绩的波动。

　　为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流，公司已经明确，从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商，从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”三大板块。6月份，公司公告拟定增21亿元，用于建设探路者云、露营滑雪及户外多功能体验中心、绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台与补充流动资金。其中，探路者云沉淀大数据幷整合资源，通过分享与挖掘，推动三大板块更好协同。露营滑雪项目具备前瞻性，建设10个多功能式营地，辅以滑雪场，提供多种应季户外体验。在政府大力支持体育产业的背景之下，我们看好公司未来的发展。

　　根据四家公司给出的业绩承诺(见表1)，2015年至2017年四家公司为探路者贡献利润(控股51%)约2,534万元、3,169万元、3,961万元。按照我们此前对探路者的业绩预估，对业绩的贡献比例约6%。

　　2015年上半年，公司实际实现归属上市公司净利润同比增长16.48%。由于控股的四家公司的业绩占比小，暂不调整盈利预测，预计2015年、2016年、2017年公司实现净利润分别为：3.51亿元(对应EPS 为0.68元，同比增长19%)；4.39亿元(对应EPS 为0.86元，同比增长25%)；5.64亿元(对应EPS 为1.1元，同比增长28%).

　　群兴玩具调研纪要：外延并购推动业绩增长 整合效应需要继续观察

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陶静 日期：2014-09-17

　　受Iphone等智能终端在国内市场崛起冲击，公司传统业务下降

　　公司属于传统制造业，客户群主要是0-14岁的孩子。从2012年开始，受Iphone、Ipad等智能终端替代的影响，公司单一电子电动玩具功能相对落后，产品在6-14岁儿童群体下降幅度很大。公司目前发展策略是在保持主业发展的同时，大力推动新业务发展。

　　公司2013年实现营收5.0亿元，同比下降0.77%，2014年上半年，实现营收2.2亿元，同比下降19.6%。公司归母净利润则是连续三年下降，2013年实现归母净利润2447万元，同比下降43.9%，2014年上半年，实现归母净利润1507万元，同比下降34.9%。

　　通过外延并购游戏公司，进行产业升级，推动互联网业务发展

　　公司通过外延并购寻求业务突破，进行产业升级，并购星创互联，主要是考虑其客户群体跟公司原有客群基本一致，星创互联客户群主要在11-29岁，对公司原有客群是很好的补充。并购完成后，客群将完成0-29岁群体覆盖，将来可以开发衍生类产品，对原有产品进行升级提高。星创互联产品全民英雄，下半年ARPU预计每月150元，流水每月1000万，下半年还有两款新产品将上线。

　　并表后公司业绩将加速增长，但目前估值已体现业绩增长预期，公司暂不评级

　　传统业务营收总体保持平稳，上下波动较小，但上市时建厂房、扩产能，费用需要摊销，所以公司净利润是下降的。今年公司投资广东省粤科融资租赁有限公司，参股20%，也会有净利润受益。预计公司全年传统业务盈利2800-3000万元。同时，公司并购星创互联，星创备考业绩2014年净利润为1.2亿元，考虑到并表时间的不确定性，备考利润在公司报表中的体现要小于1.2亿。综合以上因素，预计公司全年盈利在5900万左右。

　　公司在并购星创互联后，由于游戏业绩增速的提升，公司业绩也将会加速增长，但消化目前估值可能还需要时间。对应于其他可比游戏公司14年的估值预期在85-95之间，目前公司14年估值水平接近于行业一致预期，公司暂不评级。(来源：中国证券网)