持续并购外延业务转型速度加快： 自2012年上市以来，公司除了做好传统的服装主业之外，最重要的事项就是围绕核心用户群在传媒细分领域进行战略布局，持续的、强烈的并购冲动带动了公司业务结构的优化和盈利能力的提升。 2013年，公司收购缔顺科技，投资设立美盛动漫，拥有了现在的游戏运营平台“美盛游戏”和游戏资讯平台“游戏港口”，具备了网络游戏和动漫IP的研发能力； 2014年，公司收购天津酷米获得了动漫播放培育平台，投资瑛麒动漫入股漫画分发平台； 2015年，公司投资创幻科技，未来可将AR、 VR技术运用于游戏、动漫等业务领域，实现超酷视觉技术与公司泛娱乐产业的深度融合。

　　此前公司公告，定增计划募资金额中的9.3亿用于收购真趣网络，公司利润结构转向轻资产、高毛利的文化传媒行业速度有望加快。真趣网络主营业务为轻游戏服务平台业务和移动广告精准投放平台业务，目前用户规模近2000万，今年游戏业务流水有望达到7-8亿元，公司与三大运营商均为合作伙伴关系，与国内二线手机品牌均有合作。按照真趣网络7800万元的业绩承诺，明年公司仅游戏业务的净利润就将达到9000万元左右。由此测算， 2016年公司非服业务利润贡献有望达到50%左右。

　　优质IP协同运作生态圈战略提升内生成长空间： 近年来，影视、游戏、动漫等媒体市场规模快速提升，传媒业内泛娱乐化布局的发展趋势被普遍认同，上市公司围绕优质IP多媒体、多渠道变现的盈利模式逐渐清晰，得IP者得天下，热门IP成为各家传媒公司不惜重金、势在必得的竞争焦点。公司重点打造的动画片《星学院第一季魔法礼服》于2015年8月在北京卡酷少儿频道播出，动漫收视率名列前茅，网络播放量也很大，公司自主IP战略取得初步成功。后续轮播将在金鹰剧场、炫动卡通等电视平台播出，明年三至四月份有望推出《星学院》第二季，年末或有第三季。未来公司将围绕《星学院》动画IP延伸至电影、动漫作品、手机游戏、儿童剧和衍生品等业务领域，全方位打造“星学院生态圈”。

　　此外，根据公司披露的定增预案，募资金额中的70%将投入IP文化生态圈项目，打造游戏、动漫、影视、文学等构建的泛娱乐平台。此举有利于增强公司文化生态圈中IP资源的筛选、培育、全产业链开发和运营能力，协同多种媒体资源，强化内容和品牌优势，提升公司传统业态和新业态的盈利能力。

　　后续看点： 基于现有战略布局，我们认为公司未来有以下几个看点：1、股权支付模式外延扩张战略的延续； 2、与阿里巴巴合作范围扩大，在动漫电影、体育IP衍生品开发等领域寻找契合点； 3、海外业务布局或有新的突破； 4、上海迪斯尼开园为公司衍生品业务带来新的订单。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司2015-2016年EPS分别为0.32和0.43元，对应当前股价的市盈率分别为156.72和116.63倍，首次给予“买入”评级。

　　风险因素： 收购的标的公司不能完成业绩承诺；传统服装业务下滑超预期。

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