2013 年，我们前瞻性地判断，资本进入医疗服务领域是大势所趋。首当其冲的问题是：“哪一类医疗服务值得资本进入？” 于是我们率先建立了对医疗服务投资的分析框架，提出需要关注两个核心问题，即“领域”与“模式”，高潜力的领域+合理的模式 = 成功。这是战略方向问题。

　　时至今日，有许多公司加入到这场竞赛中，哪一家将可能更快取得成功，这是耐力和速度问题。

　　我们认为，控制或利用医疗核心资源是民营医疗机构获得长久耐力的核心命题，如果辅以合理的资本运作，则其扩张将会加速。

　　基于核心资源+资本运作的标准，我们认为通策医疗的优势非常明显。

　　核心观点

　　与中国科学院合作共建存济医学院，凭借中科院的平台，有望对接全国最优质的医疗资源。医生看重学术平台和成长空间，病人看重医疗技术和品牌，此次与国科大医学院的合作抓住了医疗资源的核心。通策已具备 Bourn 生殖、三叶口腔等知名品牌，并柏林大学 Charité医院进行合作，此次再借助中国科学院大学存济医学院的资源优势，对医院、医生、病人的吸引力显著提升。

　　公司原有业务发展渐入佳境，口腔医院的“旗舰+分院”模式实践成功，将借助存济医学院的资源在国内重点城市快速铺开。同时，公司规划切入辅助生殖和妇婴领域，也将得到强有力的支持。

　　医疗云系统重塑公司扩张模式。通过医疗云，公司得以：1)确定标准，保证质量；2)优化流程，分级诊疗；3)共享客户数据。有了医疗云作为支撑，公司的业务拓展方式得以重塑，不再是逐点布局，而是全面开花。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司 15- -17 年每股收益分别为 0.51 、 0.67 、 0.91 元(不考虑重组影响)，参照可比公司估值水平，考虑到公司重组后获得的医疗资源，以及医疗云对公司扩张模式的重塑，给予公司16 年89 倍估值。目标价59.63 元。首次给予增持评级。

　　风险提示

　　1) 各地医院拓展速度存在不及预期的可能；2)生殖辅助医疗服务存在政策性风险；3)快速扩张对公司和医疗云的管理能力提出挑战；4)重组可能未通过，对公司未来发展产生影响。