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国海证券:苏宁环球买入评级

加入日期:2015-11-30 8:11:24 闂備胶鍘ч悺銊╂偡閿旂偓顫曢柨鐔哄У閸ゅ秹鏌熼悜姗嗘當闁绘帒鐏氶妵鍕箣閿涚増甯″畷鎴﹀箻閹颁胶鍞靛┑鐘绘涧濡梻妲愰弴鐏诲綊鎮℃惔陇鍩為梺鍛娒肩划娆撳春閻愮儤鍋勯柧姘€荤壕鍨攽閻橆喖鐏紒娲畺楠炲﹪宕堕鈧壕濠氭煙閹屽殶缂佸绻橀弻銈団偓娑欋缚閹冲啴鏌嶇拠鑼劯闁硅櫕锚铻栧ù锝呮憸瑜版椽姊洪懖鈺佸妺閻㈩垽绻濆畷瑙勩偅閸愨晛鈧爼鎮跺☉鎺戝⒉閻庣缍侀弻娑滅疀閺囩偞姣愰梺杞扮劍閹瑰洤鐣烽幋锔绘晩闁兼祴鏅╁ú鎼佹⒑閸愯尙浜柡鍛⊕缁傚秵銈i崘鈺佹畯婵°倧绠戦悘婵囩珶閺傚簱鏀介柣鎰絻椤忣剟鏌涢幘宕囩Ш鐎规洩绻濇慨鈧柨婵嗘媼濞煎繘姊绘笟鈧埀顒傚仜閼活垶宕濋弴銏$厵闁告瑣鍎抽ˇ锕傛煕濡湱鐭欏┑锛勫厴瀹曟﹢濡搁妶鍥╋紵缂備胶铏庨崜鐔风暦閹达富鏁婇柣鎰靛墰閸橆亪姊虹粙璺ㄧ闁哥喐妫冨畷姗€鐓鐘碉紵婵犵妲呴崑濠傖缚瑜庣€靛ジ宕熼娑樹汗闂佺硶鍓濋〃鍛寸嵁濡ゅ懏鐓忓璺猴工閺嗗﹪鏌熼崘鍙夊枠鐎规洘鍨块獮姗€鎳¢妶鍥ㄦ闂備胶鍘ч悺銊┿€冩繝鍌ょ€堕柣銏犳啞閸ゅ洦绻涢崱妯哄闁稿﹥娲熼弻銈夋倻濡儤璇為梺绯曟杹閸嬫挸顪冮妶鍡楃仼濠殿喖纾划璇测枎閹惧疇袝闂侀潧绻堥崹纭呯箽闂備胶枪缁绘帡宕崸妤€鏋侀柟鎹愵嚙閻撴垿鏌嶆潪鐗堫樂濠㈣娲熷娲倷閽樺濮曠紓渚囩厛閸嬪﹤鐣烽幋锔绘晩缂佹鎼禒娲⒑缁嬭法绠抽柛鐘叉瀹曟洖顓兼径濠勶紱濡炪倖姊婚崑鎾舵椤掑嫭鐓曟慨妯稿劚閻忣噣鏌i幙鍐ㄤ喊鐎规洘顨婇幃銏ゅ级閹存繂顥夐梻浣稿暱閻忓牓寮插☉娆戭洸濡わ絽鍟粻鎶芥倵閸︻厼孝妞ゎ偄鐗撳娲倷閽樺濮㈡繛鏉戝悑缁捇宕哄☉姗嗘僵妞ゆ巻鍋撴鐐搭殜閺屽秹宕烽鐐寸€绘繛瀵稿帶鐎氼剟鎮鹃棃娑掓敠闁绘劦鍓欏▍姘舵⒑缁嬫鍎愰柟鐟版川缁顓兼径瀣畻濠电偛妫欓崝鎴﹀磻瑜旈弻銈団偓娑欙供濞堟粍绻濋埀顒勫醇閺囩喎娈熼梺鍦劋椤ㄥ懘鎮為崹顐犱簻闁瑰鍋熸俊鍥煕閳哄偆娈滅€规洘顨婇幃銈嗘媴鏉炵増鐫忛梻浣呵归鎰板窗濮樿泛钃熼柡鍥ュ灩閻撴垿鏌嶆潪鐗堫樂濠㈣娲熼弻銈囨喆閸曨厽鍣梺鍛婃尵缁垳鎹㈠☉銏犵妞ゆ梻鍘чˉ妤冪磼閻愵剚绶查柣顓濈窔瀹曟粏銇愰幒鎴狀唵闂侀潧楠忕徊鑺ョ珶閺冣偓娣囧﹪濡堕崼婵愭婵犳鍠栭崯鎾蓟瀹ュ牜妾ㄩ梺绋垮瘨閸撶喖鐛Ο缁樺闂傗偓閹邦喚锛熼梻渚€娼чˇ顖炲疮椤愶箑鍌ㄥù鐘差儌閳ь剚鐗犻崹楣冨礂閸涱垳锛熸俊鐐€栧褰掓嚌閻愵剙顕遍柛鏇ㄥ幗閹儱霉閿濆毥褰掔嵁濡や降浜滄い鎴P掗崑鎾诲礂閸涱垳锛熸繝鐢靛仦濞兼瑧鑺遍崼鏇炵疇闁搞儺鍓欑壕濠氭煙閻愵剚缍戞い蹇嬪灲閺屻倗鈧稒岣块幊鍕煏閸縿鍋㈤柟铏灃闁告侗鍠涚€氭瑩姊洪懖鈺佸妺閻㈩垽绻濆畷娲焵椤掍降浜滈柟瀵稿仦閸庢洟鏌涢幇顓炵祷妤犵偞顨嗛妵鍕籍閳ь剟鎳濇ィ鍐╁仭闁哄稁鍘肩粻璇裁归敐澶嬫珳缂佽鲸娲滈埀顒傛暩婢ф銆冮崨鏉戝偍闁伙絽鑻幆鍫ユ⒑缁嬫鍎涢柛鐘愁殜閺佸秹寮撮姀鐘碉紱濡炪倖姊婚幊鎾绘偂閹达附鐓曢煫鍥ㄦ礀閺呭綊鏌¢崒妯哄姕闁革絼鍗抽弻娑氣偓锝庡亝瀹曞矂鏌涢埡浣割伃闁糕晜绋戦~婵嬵敄鐠恒劎锛熸俊鐐€栧褰掓嚌妤e啫鍌ㄩ柣锝呰嫰閹牓姊洪崘鑼邯闁哄懏绋掔粋宥嗐偅閸愩劌鐎梺鍛婃处閸犳牠锝為崼銉︹拺闂侇偆鍋涢懟顖炲礉閺囥垺鐓欓柛娆嶅劤椤︼箓鏌涘Ο鍦煓闁糕晝鍋ら幃銏ゅ矗婢跺﹥鐝伴梻浣呵归鍡涘箲娴g懓顕辨繝濠傜墛閸ゅ洦绻濇繝鍌涱棤闁靛牃鏅犻弻銈団偓娑欋缚閹冲懘鏌涙繝鍐疄闁硅櫕锚铻栭柛娑变簼閺佸潡姊洪悡搴f憼妞ゃ劌锕ら‖濠囨晸閿燂拷



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国海证券苏宁环球买入评级】转型稳步推进,地产资源释放+定增获批带来充足现金流,维持买入评级。

  1. 公司全资子公司苏宁环球传媒有限公司与韩国FNC Entertainment Co。,Ltd 及其股东HAN SEONG HO、HAN SEUNGHOON、KIM SOOIL 分别签订了《新股认购协议》、《股份买卖协议》,本次认购新股及收购老股完成后,公司将持有FNC22%股权,为该公司第二大股东。

  2. 苏宁环球传媒与FNC 共同出资在中国境内设立合资公司,其中苏宁环球传媒的股权比例为51%,FNC 的股权比例为49%。FNC 向合资公司投入的金额应在6000 万元人民币或其以上,双方相互协商一致,在相关股权交易完成之日起的3 个月内完成注入,且今后根据业务发展情况双方共同追加投资。

  3. 苏宁环球新产业运营总部正式落户至上海苏宁天御国际广场

  评论:

  捷足先登,抢占韩国娱乐产业最优质标的

  苏宁环球传媒以15,200 韩元/股的价格,分别收购FNC 股东HAN SEONG HO 持有的536,488 股、HANSEUNGHOON 持有的200,000 股、KIM SOOIL 持有的700,000 股,共计1,436,488 股股份(占发行后该公司总股本10%),合计转让金额为21,834,617,600 韩元(约合人民币1.19 亿元);同时以19,543 韩元/股的价格,认购FNC 新发行股份1,723,786 股(占发行后该公司总股本12%),合计转让金额为33,687,949,798 韩元(约合人民币1.84 亿元)。本次认购新股及收购老股完成后,公司将持有FNC22%股权,为该公司第二大股东。

  2015 年上半年,FNC Entertainment 销售额达到318 亿1956 万韩元,是继SM 娱乐公司和YG 娱乐公司之后的韩国排名第三位的娱乐专业公司,根据公司公告内容,其2014 年营业收入达到60072.24 百万韩元(约合人民币33189.91 万元),净利润为7863.84 百万韩元(约合人民币4344.77 万元),截至2015 年11 月23 日,FNC 在Kosdaq 的市值达2894.81 亿韩元(约合人民币159,938 万元).

  FNC Entertainment 是亚洲新生代娱乐公司,公司2006 年以FNC Music 建立,于2012 年更名为FNCEntertainment,发展成为综合娱乐公司。同时,FNC Entertainment 还创立了自己的音乐教育系统——FNCAcademy,学院有韩国最好、最专业的老师教导学生,也训练艺人、挖掘新人,公司旗下艺人有刘在石、李多海、李东健等。

  FNC Entertainment 同时也是韩国代表性的“乐队公司”,旗下两个乐队FTISLAND 和CNBLUE 的诞生,使乐队市场比较弱的韩国更加关注乐队,两组乐队的出现也使得世界各国看到了不一样的韩国音乐,因为出道前经过非常强的实践表演训练,使得公司旗下的歌手都有着很强的现场表演实力(摘自公司公告).

  近年来随着《奔跑吧兄弟》、《爸爸去哪儿》、《我是歌手》等一系列从韩国引进的综艺节目的火热播映,中国综艺节目的海淘模式不断升温,同时由于中韩两国间文化的接近,娱乐产业间的借鉴与合作更为深入密切;此外,韩国本身市场规模小且收益有限,很多艺人选择来中国这个更为广阔的市场来发展,当前韩国文化产业的外溢更为迫切,我们预计未来韩国综艺输出将呈现井喷式的增长,而早在2013 年11 月,FNC 首部真人秀节目《清潭洞111》在韩国tvN 电视台播出,是韩国首部纪实真人秀电视剧,旗下艺人FTISLAND、CNBLUE、JUNIEL、AOA、李东健、宋恩伊、朴光贤等均有出演。苏宁环球此番合作也意在通过FNC 在艺人培养、艺人经纪、娱乐产业经营的丰富经验及优质资源迅速打开国内市场。

  随着中韩签订FTA,中国对韩国娱乐产业的投资热情持续升温。华策影视去年即投入535 亿韩元(约3.23亿人民币)收购了韩国三大电影公司之一N.E.W.15%的股权,近期阿里影业宣布与韩国娱乐公司Keyeast 签约,投资该公司旗下艺人金秀贤的新片《REAL》,并有意向收购韩国其他娱乐产业公司,FNC 即在此前候选范围内,而通过美林和贝恩咨询对于韩国几大娱乐公司的评估,FNC 是当前最为优质的标的,苏宁环球此次抢在阿里影业之前捷足先登,体现了其转型团队强大的执行力,这也是继与韩国动漫公司REDROVER、OCON 和首尔峨山医院合作后,公司在韩国的再次圈地布局,我们认为布局区域的集中性也利于未来更多转型项目的拓展。

  转型稳步推进,地产资源释放+定增获批带来充足现金流,维持买入评级

  自8 月份我们推出深度研究报告以来,屡次强调公司转型的坚定信念,近期合资动漫公司落地上海、管控结构优化、定增获批、双总部模式的确立等一系列进展正兑现着公司对于资本市场的承诺,我们有理由相信在新领导班子的带领下公司将加快转型的步伐;地产业务方面,公司全年销售额预计将达到70-80 亿元,叠加定增所募集资金,整体净负债率继续维持在较低的水平,公司将拥有充足的现金流投入转型方面。

  我们预计公司2015-2017 年营业收入为79.9 亿 / 95.4 亿 / 114.2 亿,EPS 分别为0.42 / 0.51 / 0.60 元,当前价格对应PE 分别为29.8/ 24.6 / 20.9 倍,继续维持“买入”评级。

  风险提示:公司房地产项目销售大幅下滑,公司转型业务进度不达预期,定增项目具体实施层面的不确定性,中韩两国政府各相关部门尚需审批该收购事项,存在不确定性等。

(责任编辑:DF078)

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