百洋股份：公司深度报告：谋划转型大健康，开启公司新篇章
　　平安观点：
　　水产产业化龙头企业：百洋股份2010 年在深交所上市，是一家集科技研发、种苗选育、养殖和技术服务，水产及畜禽饲料、水产食品、生物医药制品的生产、出口及国内贸易为一体的农业产业化国家重点龙头企业。

　　主营业务收入不断提高，受益于产业链优势：公司的营业收入近年一直持续上涨，2014 年实现营业收入1780.8 百万元，同比大增31.95%。而归母净利润上涨乏力，同比下降0.83%。百洋股份的收入来源主要有饲料制造、食品加工、水产养殖和水产生物制品。食品加工和饲料制造近年来占比略有下滑。而从2010 年才兴起的水产生物制品业务，占比不断提升。目前，公司已初步完成了“以水产食品为核心，以水产饲料为重要配套，以水产养殖为示范带动，以水产食品精深加工和水产生物制品为延伸”的业务布局。公司通过产业链各环节相互促进，使得相关业务协同发展。

　　酝酿布局大健康，培育盈利增长点：2015 年，百洋股份拟非公开募集资金29,064.00 万元，将用于偿还银行借款及补充流动资金。公司将择机进行大消费、大健康领域的行业并购，以进一步培育公司新的增长点。公司驻地广西是我国中药资源第事大省,药源资源优势明显;全资子公司广西嘉盈生物科技有限公司先后开发了鱼美人胶原蛋白肽粉等产品，在大健康领域具备了一定的技术和市场基础。

　　投资建议：百洋股份近年来主营业务收入持续增长，受益于规模优势和产业链优势，未来有转型大健康的布局，业绩将有望得到进一步提升。预计2015 年和2016 年EPS 分别为0.47 元和0.58 元。目前股价对应PE 分别为46.6 倍和37.7 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：宏观经济表现不及预期，人民币汇率波动影响出口收入，原材料和人力成本上升，业务转型不及预期等风险。

　　平安证券 缴文超,陈雯



　　金固股份：定增方案调整再出发，后市场O2O发展不动摇
　　金固股份
　　事项：
　　公司调整定增方案，发行价格由33.32元/股调整为不低于20.01元/股，发行数量增加，募集金额和募投项目不变，依旧募集不超过27亿扣除发行费用后全部用于汽车后市场O2O平台建设。

　　平安观点：
　　发行价格下调，募集金额不变。对比旧方案，发行价格由33.32元/股调整为不低于20.01元/股，发行数量由不超过0.81亿股调整为不超过1.35亿股，募集金额和募投项目不变，都是募集不超过27亿元，扣除发行费用后全部用于汽车后市场O2O平台建设。实际控制人孙金国、孙利群夫妇、孙锋峰发行前合计直接持有公司38.15%股份，若按上限1.35亿股发行，发行完成后本公司总股本将由发行前的5.08亿股增加到6.43亿股，上述三人合计直接持有公司股份的比例为30.15%，同时孙锋峰通过资管计划间接持有公司1.79%的股份。我们认为新的发行价格与现阶段市场环境以及公司二级市场价格更加匹配，更有利于公司定增成功。

　　发行对象引入基金券商保险等，锁定期限更加灵活。相比旧方案，新方案发行对象保留了公司高管购买的资管计划以及深圳安鹏汽车后市场产业基金外(锁定期3年)，并新引入证券投资基金管理公司，证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构以及合格境外投资者等(锁定期1年)，原方案中所有投资者锁定期3年。新方案锁定期限更加灵活，有利于基金券商保险以及合格境外投资者等分享公司在二级市场的成长收益，提高他们参与公司定增项目的积极性。

　　公司大力发展汽车后市场O2O平台的战略决心始终如一。在经历二级市场今年7月的巨变后，公司综合考虑做出了调整定增方案的安排。对比旧方案，虽然价格、数量、对象、锁定期都有变化，但是募集金额，募投项目没有变化，由此可见，公司大力发展汽车后市场O2O平台的战略决心始终如一，同时新的调整大幅提高了公司定增成功的可能性。

　　汽车超人门店和流量继续高速扩张。公司三季报披露汽车超人Q3实现营业收入1.52亿，预计前三季度总收入2.5亿左右(去年全年汽车超人收入2300多万)。四季度促销力度加大，10月份收入预计9000万左右，11月份有望破亿，今年全年预计5亿左右。门店方面公司现阶段已经覆盖全国300多个主要城市，拥有18000家线下合作门店。

　　汽车超人业务品类有望向高附加值领域渗透。现阶段汽车超人业务主要由轮胎销售、洗车、美容三块组成，收入占比大致为7:2:1。未来根据公司的“金字塔战略”，汽车超人的业务有望向高附加值的二手车(基于车友网络)、汽车保险(基于上海语境的合作)等高附加值服务拓展，从而从轮胎电商平台成长为汽车生活综合服务平台。

　　盈利预测与投资建议：公司钢轮主业发展稳健，汽车后市场转型实践走在行业前列，我们看好公司未来长远的发展，维持15、16、17年EPS为0.14元、0.22元、0.33元的盈利预测，维持“推荐”评级。假设定增发行1,.35亿股，股本增加至6.43亿股，则15、16、17年摊薄后EPS预计为0.11，0.17，0.26元。

　　风险提示：汽车超人门店扩张和销售不及预期、公司高附加值后市场业务拓展不及预期。

　　平安证券王德安,余兵,戴畅


　　宋城演艺：“千古情+城市演艺”落地上海，契合“场景式+互动化”娱乐消费升级
　　事件：
　　11月17日宋城演艺(300144.CH/人民币28.90,买入)发布公告，公司与上海世博东迪文化发展有限公司拟共同投资设立项目公司，负责“宋城演艺·世博大舞台项目”的开展，将推出大型歌舞《上海千古情》、浸没式多空间剧目《上海都魅》、娱乐秀《紫磨坊》等三大演艺作品。项目总投资约7亿元，项目公司注册资本1.5亿元，其中宋城演艺占股88%，世博东迪占股12%。公司将于11月18日复牌。

　　点评：
　　1、“千古情演出+城市演艺”首次落户一线城市，新推三大演艺产品打造东方百老汇。与以往布局核心旅游景区不同，该项目是公司第一次落户一线城市，项目采用千古情演出+城市演艺并举的形式，在世博大舞台打造三个室内剧场，推出三台演艺形态截然不同、覆盖各个年龄段观众、多剧场差异化经营的演艺集群。除了这三台驻场演出外，剧场还将引进国内外优秀的剧目进行巡演，世博大舞台将成为上海文化演艺的新地标，成为真正的东方百老汇。

　　1)大型歌舞《上海千古情》是继宋城、三亚、丽江、九寨千古情后的又一次异地复制，演出将融合上海的千年历史与海派文化，展示上海国际大都市形象，千古情是宋城演艺最擅长的旅游演艺表现形式。

　　2)浸没式多空间剧目《上海都魅》将运用国际领先舞台科技，多维度、多空间的与观众互动，用魔幻、诡秘、穿越、多维度、多空间的手段演绎上海上世纪二三十年代一个家庭的变迁。近年来浸没式戏剧在国际上非常流行，它打破传统戏剧演员在台上、观众在台下的观演方式，使得每个观众都是演出的参与者与创作者
　　注：“浸没戏剧”的概念最早起源于英国，其中最成功的无疑是如今红极一时的《Sleep No More》。作为浸没戏剧的先驱，英国剧团Punchdrunk从2000年成立开始，就尝试着这种新的演剧形式。观众不再是坐在剧场的座椅之上，而是在一个演剧空间里主动地探索剧情，并且全身心地进入剧场情境。“浸没戏剧”的收入大多不止于门票。《Sleep No More》很大一部分收入也来自于观众在演出前后酒吧的消费。随着演出的火爆，制作方还在剧场边上自设了餐厅，观众可以在演出前在餐厅享用晚餐。

　　3)娱乐秀《紫磨坊》引进一流的国内外编导演艺人才，汇聚各国表演，融合海内外文化，打造一台流光溢彩的视觉盛宴。

　　2、新项目位于上海文化娱乐时尚新地标——世博大舞台，预计2017年建成投入使用，将成为文化演出、游乐互动、商业配套等为一体的时尚娱乐中心。世博大舞台(原宝钢大舞台)位于世博园浦东园区，毗邻卢浦大桥和世博中心，由3,000座的主演出区、500座的小演出区构成。在世博期间成为各国家、省市馆馆日等庆典的场所，世博会后通过引进演唱会、发布会等活动，目前已经成为上海文化娱乐时尚的新地标。项目总投资7亿元，公司将对世博大舞台进行改造，建成拥有三个室内剧场的休闲娱乐中心，预计将在2017年投入使用。上海作为国内经济文化中心、国际化大都市，是中国最具有文化娱乐消费能力的城市，2014年上海旅行社接待游客为671万人次(杭州为531万人次)，宋城演艺·世博大舞台项目作为中国元素与上海文化的结合，将与明年开业的迪斯尼形成互补，分享迪斯尼带来的游客红利。

　　3、携手世博发展集团开发城市演艺市场，填补上海文化演艺、休闲产品空白。项目合资方世博东迪拥有世博大舞台20年使用权及合同到期后为期10年的优先续租权。世博东迪由世博文化(持股30%)和东佑万迪(持股70%)合资成立，世博文化是世博发展集团投资设立的全资子公司，为上海市属国有投资企业集团，负责实施世博园区的开发建设和管理。宋城此次和世博东迪合作开发城市演艺项目，定位城市旅游休闲人群，将弥补上海文化演艺、休闲产品不足的缺憾。

　　4、维持买入评级：公司今年杭州大本营和三大异地千古情系列景区的增长势头强劲，漓江千古情、龙泉山景区、世博大舞台三大新项目陆续落地，预计都将在2017年投产。公司此次携“城市演艺+千古情”入住上海，“浸没式多空间剧目+紫磨坊”进一步夯实了原有千古情系列的内涵和外延，顺应“体验式+场景化+互动化”娱乐消费趋势(预留了VR/AR的拓展空间)。同时，未来主播培训、女子天团、演艺学校等多维度布局有望渐次落地。我们持续看好公司泛文旅方向的现有业务培育以及借助TMT产业基金的生态圈延展。公司具有厚实的业绩支撑+强劲的产业链延伸空间(互动娱乐O2O，海内外演艺持续扩张、基于IP的多维度泛文娱扩张等)。维持2015-2017年每股收益0.43、0.69、0.86元，维持强力买入评级。

　　中银国际证券旷实


　　浪莎股份：不只是纺服装：战略转型互联网文化产业。
　　浪莎股份
　　传统业务增长乏力，三季报业绩见底，资产结构较优。公司三季报收入1.19亿元( YOY-46.5%)，扣非后净利润113万( YOY-82.61%)。虽然公司传统业务增长乏力，但是公司资产负债率连年下降，三季报显示公司资产负债率只有16.87%。传统业务的负债风险较低，且给新业务留下了较大的财务杠杆空间。

　　背靠大集团，发力上市公司战略转型。浪莎集团成立于1995年，旗下拥有浪莎针织、蓝枫袜业、宏光针织、立芙纺织、浪莎小额贷款公司、浪莎房地产、安行光伏、蓝也光电等十多家分公司及五个海外贸易公司，浪莎已发展成为集袜子、服饰、家居、金融等多元化产业集团，是行业的内最大品牌厂家之一。

　　与专业第三方合资成立子公司，转型互联网文化产业。公司为战略转型，向互联网文化产业领域转型，拟出资400万，占40%与第三方专业机构共同投资设立一家有限责任公司。公司名暂定为浪莎文化有限责任公司。注册资本1000万。

　　盈利预测&投资建议。传统业务利润已经见底。新公司暂不考虑收入和利润。传统业务2015-2017利润可以忽略。因此新业务在利润和估值上都能有很大的弹性。给予增持评级。

　　风险提示。传统业务利润下滑，新投项目不达预期。

　　东吴证券沈彦杰


　　拓普集团：收购长鹏，开启主业外延并购第一步
　　事件描述
　　今日拓普集团公告：公司于2015年11月16日与芜湖长鹏汽车零部件有限公司签订《股权收购意向书》，公司拟以不超过人民币4,800万元的现金收购芜湖长鹏66.67%的股权。

　　事件评论
　　收购奇瑞汽车内饰件核心供应商，价格合理。1)芜湖长鹏主营汽车内饰件，是重庆长鹏实业(集团)与芜湖奇瑞科技合资公司，前者控股66.67%，后者参股33.33%，是奇瑞自主车型的核心供应商。2)公司经营情况：营收(2014年8634万元，2015年前6月累计3848万元)，净利润(2014年417万元，2015年前6月累计162万元)，净利率(2014年4.83%，2015年前6月累计4.21%)。3)按照2014年业绩测算，收购PB为1.4倍，PE为17倍，收购价格合理。

　　短期直接增厚业绩，长期影响更加深远。1)拓普的隔音产品将顺利进入奇瑞全系车型的配套体系，且成为核心供应商，直接增厚业绩。2)利用拓普的管理优势，通过管理整合，将明显提升芜湖长鹏的盈利能力(按照拓普2014年报数据简单测算，拓普隔音产品净利率可达8%+，而芜湖长鹏才4.83%)。3)有助于拓普未来进一步整合汽车隔音产品市场，不断提升公司的市场份额和行业地位。4)进一步提升拓普的隔音产品技术能力。

　　质地优良，未来看点足，长期看好。1)质地优良表现在：顺应产业趋势，战略布局合理；全球布局，客户优质；主机厂同步研发，技术实力强；坚持职业经理团队，团队执行力强。2)未来三年公司核心看点：主业外延+新产品上量+后市场布局+智能刹车系统量产可期。3)长期看好公司发展，维持“买入”评级。预计2015-2017年公司EPS为0.63元、0.75元、0.92元，对应PE为36X、31X、25X。

　　长江证券徐春


　　日上集团：签钢结构大单夯实未来盈利，期待转型升级
　　日上集团
　　签5684万美元设备钢结构大单，占2014收入27%。公司11月17日公告收到由马来西亚国家石油公司、美国福陆和法国德希尼布公司联合成立的PRPC设施与设备有限公司发出的5684.4993万美元设备钢结构制作订单，约合人民币3.62亿元(按1:6.3740汇率换算)，约占公司2014年收入27%，订单最后完成时间2017年11月11日。马来西亚国家石油公司是全球最大石油天然气全产业链综合性公司之一；美国福陆和法国德希尼布在ENR2015全球国际承包商排名中分列第12和第6位，尤其在全球石化工程领域实力雄厚。

　　订单有望显着增厚公司未来盈利，更多订单或可期。设备钢结构主要用于石化、电力(火电)等行业大型设备和设施，其毛利率和净利率显着高于公司汽车钢轮和建筑厂房钢结构业务(公司2014年汽车钢轮毛利率14.21%，钢结构整体毛利率23.18%)，参考面向国内电力行业钢结构市场的可比公司大金重工2014年净利率15.4%，本次订单或可在2016-2017年贡献净利润5575万元(占2014年净利润的141%)。我们认为公司建筑钢结构订单斩获未来有望持续，基于(1)公司设备钢结构项目经验丰富，与日本JGC、JFE、千代田、法国德希尼布、美国福陆、韩国KC、中石化炼化等国内外知名承包商均有合作；(2)虽然石油价格仍处低位，但是马油等石油天然气公司资本开支保持稳定，增速有所回升，以马来西亚国家石油公司为例，1Q15~3Q15马油单季资本开支和同比增速分别为121亿马币(下滑30.5%)，198亿马币(增长47.7%)和179亿马币(增长9.3%)。

　　产业转型方向明确，值得期待。公司在10月26日已公告投资5000万元设立运通天下物联网有限公司，产业转型方向明确(公告显示公司未来通过智能轮圈等优质战略性项目切入物联网新兴产业领域，同时发展汽车零部件O2O平台)，有望与现有主业产生协同，进一步提升公司盈利能力。

　　投资建议：维持“买入-A”投资评级，上调6个月目标价至35.00元。考虑行业整体景气和公司设备钢结构接单情况，下调2015年盈利预测，上调2016和2017年盈利预测，预计公司2015年-2017年的收入增速分别为4.5%、35.7%、25.8%，净利润增速分别为10.3%、109.5%、35.0%，EPS分别为0.21元、0.43元和0.58元(原为0.33元、0.42元和0.53元)，上调6个月目标价至35.00元。

　　风险提示：钢结构接单低于预期，转型低于预期。

　　安信证券林帆,张琎


　　南京银行：银行股中的成长股，债券特色理应给予溢价
　　南京银行
　　南京银行的债券特色使得其在收入更快增长的同时承担的资产质量压力要远低于传统商业银行，如果用业务分拆方法估值，南京银行理应享受更高的估值。我们认为公司属于银行股中的成长股，预计2015/2016年净利润分别同比增长23%/20%，业绩高增长可持续，维持“强烈推荐-A”评级。

　　亮点一：债券牛市助力逆市前行。南京银行债券占比高，资产结构受益于债券牛市。债券投资作为南京银行的传统优势业务，一直在同业中保持领先优势。2015年3季度末，公司债券投资占生息资产的比例达54%，为上市银行最高水平。如此别具一格的资产结构最大程度受益于经济下行期债券收益率回落带来的债券投资收益大幅攀升。

　　亮点二：资产质量安全系数大，拨备有释放空间。南京银行重债券轻贷款的资产结构使得经济下行期间对公司资产质量的冲击将减轻，同时公司有更多的盈利可以覆盖占比相对较低的可能发生的不良信贷资产。公司有着中小银行最高的拨贷比和拨备覆盖率，2015年3季度末分别为3.59%和377%，即便明年银行业业绩零增长，公司也可以通过少提拨备来释放利润。

　　亮点三：定增完成为规模持续快速扩张奠定基础。从2013年开始，南京银行的规模增速始终处于上市银行第一的位置，因而也导致了资本充足率持续下滑。今年6月南京银行80亿定增发行完毕，一举解决了资本不足的问题，截至2015年3季度末，公司一级/总资本充足率分别为9.14%和12.11%。

　　亮点四：债券特色理应给予更高估值。南京银行的债券特色使得其在收入更快增长的同时承担的资产质量压力要远低于传统商业银行，如果用业务分拆方法估值，南京银行理应享受更高的估值。我们认为公司属于银行股中的成长股，预计2015/2016年净利润分别同比增长23%/20%，业绩高增长可持续，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：宏观经济下行超预期风险。

　　招商证券许荣聪,邹恒超