类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：何晨日期：2015-11-10

　　事件：公司11月5日晚公告，拟以27.04元/股发行29.59亿股，向实际控制人清华控股旗下九名对象发行股份，募资金额800亿元投向集成电路业务。其中600亿元拟投入存储芯片工厂，37.9亿元拟收购台湾力成25%股权，162亿元拟投入对芯片产业链上下游的公司的收购。

　　投资要点

　　布局存储全产业链，打造第一梯队。公司定增800亿元主要用于：12万片/月的Flash晶圆产能(600亿)+台湾力成科技25%股权(38亿)+产业链上下游公司收购(162亿)。定增后形成全产业链IDM布局：上游设计(西安华芯)+中游制造(本次定增募投)+下游测封(台湾力成)。本次定增前中国Flash产能占全球几乎为零，预计公司满产后项目满产后占全球产能10%左右，进入全球存储第一梯队。

　　存储进口替代空间极大。2014年国内存储市场规模2400亿元，占全球市场29%，预计未来5年国内存储市场复合增速达10%，到2020年国内存储规模达到4000亿元规模。目前Flash三巨头为韩国三星、日本东芝和美国闪迪，14年合计占市场份额70%以上，而国内的占比几乎为零。预计公司项目满产后占全球产能10%左右，远没有达到进口替代的天花板，国产化提升空间极大。

　　员工持股锁三年，彰显信心。本次定增员工认购金额10亿元，锁定期36个月。这不仅有助于长期的员工激励，同时也彰显出核心团队对公司未来发展的信心。

　　重申推荐评级。预计15-16年EPS为0.61和0.91，给予60元的目标价，对应16年PE为65倍。国内IC龙头无需多言，同时作为紫光系唯一的IC上市平台，未来集团资产注入和上下游并购的逻辑也非常明确，继续给予“推荐”评级。

　　风险提示。低位增发摊薄原股东权益，未来存储产业进入价格战。

　　西南证券：秉承深耕重庆宗旨，资管业务表现抢眼

　　类别：公司研究机构：开源证券股份有限公司研究员：张月彗日期：2015-11-10

　　公司归属于母公司股东净利润同比增长249.18%

　　西南证券(600369)公布了2015年三季报，报告期内公司累计实现营业收入67.08亿元，同比增长159.84%；实现归属于母公司股东净利润31.10亿元，同比增长249.18%，每股收益0.55元。加权平均净资产收益率17.90%。截至报告期末，公司总资产780.99亿元，净资产178.03亿元。

　　并购重组依旧强势资管业务增幅明显

　　公司在前三季度积极推进各项业务发展，主要业务均有不俗表现。作为重庆地区重要的上市金融平台，公司充分把握重庆经济快速发展中的业务机会，继续保持并购重组财务顾问业务的领先地位。受到市场行情回暖以及融资需求上升影响，公司代理买卖证券业务实现营业收入17.01亿元，较去年同期增长266.40%。大投行业务股债并举，并继续做大做强并购重组财务顾问业务，财务顾问业务在报告期内仍然占据行业领先地位。实现证券承销业务净收入9.59亿元，同比增长34.93%。公司资产管理业务表现仍然亮眼，向一流资产管理机构学习的效果已经显现，前三季度资产管理业务实现净收入6.46亿元，同比增长高达848.43%。证券投资业务积极把握行情变化，量化投资业务抓住套保套利机会平稳股权投资波动，前三季度实现投资收益32.17亿元，同比增长386.33%。

　　除了传统业务的快速发展之外，公司始终秉持服务实体经济理念，报告期内持续推进小贷公司、P2P公司和基金管理公司业务的拓展进程，收购敦沛金融完毕后，公司国际业务平台也得到一定的完善。

　　投资策略

　　公司作为重庆重要的上市金融平台，一直以来秉承扎根重庆，服务地方经济的宗旨，设立小贷公司、产业基金以及大力开展并购重组业务等举措均在努力搭建实体经济与公司各项业务之间的通道。公司地处重庆，具备明显的区位优势，将充分享受到重庆经济快速发展带来的增量收益，把握重庆长江上游区域性金融中心建设历史机遇对公司业务的支持。公司并购重组财务顾问业务连续多年保持行业内领先地位，并将在西南地区国企改革中发掘更多的业务机会。我们看好公司在并购重组业务方面的发展空间，以及在深耕重庆战略下对实体经济服务特色的进一步巩固。预计公司2015年EPS为0.72元，2016年EPS为0.94元，维持公司买入评级。

　　风险提示：市场下行风险新业务推进受阻

　　汉麻产业：深度受益虚拟现实和机器视觉产业

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：张宇日期：2015-11-10

　　以智能终端为载体的新型光学镜头行业景气度高。公司推进重大资产置换事项，主业华丽转身，置入资产联创电子涉及光学镜头和触控显示两大消费电子领域。伴随智能手机、平板电脑渗透率不断提高，手机镜头等新型光学镜头诉求强烈。国外运动相机发展如火如荼，国内市场几乎一片空白，众巨头纷纷布局，未来该市场必将一片蓝海，光学镜头行业发展看好。无人机迅猛发展趋势不减，为光学镜头行业注入强势增长动力。AR催生千亿规模市场，中国制造业有望抢占一席之地。

　　智能终端普及驱动触控显示行业发展。3G/4G网络发展带动智能手机销量增长，平板电脑便利轻巧特性使其普及度持续提升，不断提振触控显示产品需求。此外，车载信息系统、播放器、工业控制、智能穿戴和智能家居等市场也为触控显示产品提供了更广阔市场。

　　高清广角运动相机镜头领域佼佼者，优势明显。联创电子是全球运动相机镜头行业最大供应商，领头羊地位明显。2014年全球运动相机出货量为780万台，联创电子运动相机镜头总出货量为690万颗。技术优势、研发优势、品牌优势是联创电子核心竞争力。

　　行业壁垒高，联创电子优势有望持续。光学镜头和触控显示属高精密、技术密集型产品，涉及多个领域，技术门槛高。精细化产品制造需要不断对生产过程进行改善，提高产品良率，经验壁垒明显。下游客户终端消费品生产商对供应商认证周期较长，需要经过样品测试、小批量使用和现场考察等多个环节，经过长时间合作、测试、磨合和筛选才能建立其稳定合作关系，行业客户壁垒强。产品生产前期需要投入大规模自动化设备，高端设备大多为进口，同时日常经营中需要保有一定数量原料库存，对企业资金要求较高。

　　盈利与估值。公司15,16,17年预测EPS分别为0.35元(备考)，0.47元和0.59元。触控类产品可比上市公司16年平均估值为34.2倍。光学元件业务可比上市公司16年平均估值为36倍。根据对公司的发展判断，给予公司16年整体业绩50倍估值，目标价23.5元，“增持”评级。

　　风险提示：提请投资者关注人才流失风险，市场需求变动风险，原材料采购风险和客户集中度较高风险。

　　凤凰传媒：业绩增速略降，数字教育联手学而思

　　类别：公司研究机构：首创证券有限责任公司研究员：张炬华日期：2015-11-10

　　投资要点

　　业绩描述

　　公司2015年三季报营业收入69.00亿元，同比增长12.38%；归属于上市公司股东的净利润7.88亿元，同比上升7.27%，经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元。基本每股收益0.31元。

　　业绩点评

　　营收增速略降，新业务发展起步仍需耐心：2015年第三季报显示，公司营收与净利增速同比下降，离机构预期有一定距离。根据公司2015年中报分业务营收，我们判断公司传统业务收入稳定，影视、大数据、游戏等新业务尚处于起步阶段，未能实现大幅增长。公司新兴业务铺展较广，管理和技术层面的稳定需要时间，未来应能够逐步实现发展。

　　智慧教育工程加快推进，合作伙伴加入联手深耕数字教育：2015年10月，公司旗下在线教育公司北京凤凰学易科技有限公司(学科网)引入战略合作者好未来(XRS， 北京学而思教育科技有限公司)。由凤凰传媒控股的学科网获得好未来3000万美元战略投资。此次增资完成之后，凤凰传媒对学科网占股35.22%，仍为学科网第一大股东，好未来占股32%，学科网创始团队占股32.78%。学科网起步于2003年，是国内领先的K12教育信息化一站式解决方案供应商，其主营业务是向K12教育人群提供教学内容资源库、教学信息化软件以及教育云平台三大服务。目前学科网用户1500多万(80%以上是教师用户)，服务全国3万多所学校，其中大部分全国百强校都是学科网的合作伙伴。战略合作达成以后，凤凰传媒与好未来将为学科网提供多方面资源支持和品牌背书。凤凰传媒将向学科网提供包括教材在内的各种优质教育出版资源的优先使用权，包括江苏、海南新华书店系统在内的教育出版营销渠道资源的优先使用权，以及在精品教育资源研发方面的支持。此外，凤凰传媒还将借助其在国内基础教育市场的巨大影响力，完善学科网的业务体系。好未来将在产业资源、教研资源、培训管理、人才资源等方面与学科网全面对接。可以预见，好未来数百人规模的研发团队、旗下学而思网校丰富的视频资源均可为学科网深度布局公立学校提供有力的内容支撑。好未来旗下的家长帮也可以为学科网完善家校资源的匹配与对接。据悉，未来凤凰传媒与还未来将在数字教育领域进行更深一步的合作：一方面，双方将结合凤凰传媒的教材、助学读物等校内资源和好未来的校外辅导资源，向家长、学生提供校内、校外一体化的学习解决方案；另一方面，结合双方内容、技术研发实力，进一步在数字内容研发、数字化学习软件开发方面展开合作；此外，结合凤凰传媒的教育营销渠道资源和好未来的家长资源，向用户进行教育服务产品推广。

　　二胎开放大教育产业将受益，长期走势看好：2015年10月29日，十八届五中全会公报提出将要全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策。同时还提出将要提高教学质量，普及高中阶段教育、脱贫攻坚，关爱留守儿童。我们认为，此次全会的所有精神中，对教育产业的利好是相对超预期的，教学质量的提升和教育范围的扩展将给大教育产业带来实实在在的好处。凤凰传媒正处于转型改革之中，教辅教材、在线教育等大教育业务能够在转型升级的过程中迎来重要发展机遇，将为企业整体的改革输送强劲的动力，长期走势看好。

　　风险提示图书出版行业增速下滑；国家教育政策出现重大变化；文化地产扩张进度减缓；并购后新老业态不匹配。

　　九阳股份：公司积极朝多品类延展

　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：安伟娜日期：2015-11-10

　　投资要点：

　　投资创投基金，提升资本运作效率。

　　截至三季度末公司的货币资金和其他流动资产(主要为银行理财)等合计15.56亿元，近期公司公告拟出资500万欧元投资凯辉基金管理的中法(创新)基金，拟以自有资金2亿元投资北京执一创投。公司具有较强的资金实力，投资基金后一方面可以提升资金的使用效率，增厚投资收益；另一方面通过基金的专业运作可以寻找互联网领域的投资机会。

　　线上渠道占比三成以上。

　　目前公司的终端网点有三万余个，从销量来看，国美苏宁3C 卖场占比三成左右，KA 渠道(扣除国美苏宁)占比三成多，线上渠道占比三成多。线上和线下产品区隔，型号完全分开，在研发和企划方面针对线上和线下分渠道设计产品。公司的线上渠道主要由经销商运营。

　　多品类发展，公司对豆浆机的依赖度正在逐步减少。

　　公司主要定位在厨房类小家电，随着营养煲、西式小家电等品类的稳健发展，公司对豆浆机这一单一品类的依赖度正在下降。公司的毛利率水平有所下滑，主要是受产品结构变化影响，豆浆机这一品类的毛利率高于其他小家电产品，豆浆机销售占比下降拉低了公司整体毛利率水平。公司推出的铁釜电饭煲销售较为亮眼，未来将控制新品的推出力度，对已推出的产品进行重点培育以形成规模效应。

　　预计2015-2017年对应每股收益分别为0.76元/股、0.85元/股和0.97元/股。给予公司“增持”投资评级。

　　东华科技：业绩下滑经营承压，看好供应链金融及环保业务发展，关注国改进程

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2015-11-10

　　三季报要点：

　　2015年1-9月，公司实现营业收入14.04亿元，同比下降11.90%；实现归属净利润1.11亿元，同比下降21.25%，扣非后下降21.62%。EPS0.25元，同比下降21.25%。经营性现金净流量为-1.80亿元，同比减少239.93%。公司7-9月实现营业收入4.04亿元，同比下降37.48%；实现归属净利润0.30亿元，同比下降32.42%。公司预计2015年度归属净利润变动幅度为-50.00%至0%，变动区间为1.32亿元至2.63亿元。

　　我们的观点：

　　业绩同比出现下滑，经营承压较大。公司前三季业绩出现下滑，预计全年归属净利润同比变动幅度为-50%至0%，我们认为公司所在的化工基建领域受宏观经济增速下滑、投资动力不足等因素的影响较大，公司前三季度新签合同额度未达到预期水平，在建项目开工水平及支付情况不理想，导致部分大型项目工程进度滞后于合同计划。经营性现金流下降幅度较大(-239.93%)因报告期内总包项目收入减少而成本、费用及各项税费增加所致，我们预计上述情况在第四季度惯例将有一定程度的改善。公司当前综合毛利率维持在18%左右，仍处于历史较好水平。

　　重大项目合同履约情况总体可控，部分项目出现进度滞后。截止报告期末，公司在建重大项目中，伊犁新天煤制天然气项目、中煤鄂尔多斯能源化工(一期)项目、内蒙古蒙大新能源化工二甲醚及甲醇项目、安徽安庆曙光化工煤制氢项目、神华新疆煤基新材料项目等进度顺利，已按期收到业主支付的工程款。刚果(布)蒙哥钾肥项目、黔希煤化工乙二醇项目、康乃尔煤制乙二醇项目因业主原因进度滞后。白俄罗斯年产60万吨氮磷钾化肥项目、安庆曙光化工精细化工项目和伊泰新疆煤制油项目等仍在前期准备之中。我们认为尽管公司部分项目履约情况不理想，但鉴于公司在乙二醇、二甲醚、甲醇、磷复肥、煤化工等领域的设计咨询和工程总包行业地位及市占率，国内项目总体仍处于可控范围，海外项目情况则较为复杂，应密切关注进展变化。

　　定增发力供应链金融业务，看好公司商业保理等工程金融服务发展空间。公司8月公告拟定增募资10亿元，其中6.5亿元注入拟成立的全资子公司东华商业保理有限公司(“东华保理”)用于商业保理项目建设，0.5亿元投入供应链金融的数据信息平台建设。我们认为公司作为石化、化工行业工程设计咨询与总包企业，卡位产业链前端，处于行业承上启下的核心位置，通过开展商业保理业务，可有效盘活上游材料、设备供应商及工程、劳务分包商的应收账款，加快上述企业的资金周转，提高资金使用效率，解决其融资难及资金成本高的问题，从而激活整个产业链的运转，为公司带来新的业务和利润增长空间。我们认为公司发展供应链金融的战略恰逢其时，有助于建立以公司为核心的良好商业生态，提高公司整体资源整合能力和运营效率，并形成“产业+金融”的新发展格局。根据公司公告的测算数据，商业保理项目实施完成后，预计前三年可分别实现净利润4,550万元、6,500万元、7,800万元，将达到公司2014年净利润的17.23%、24.62%和29.54%，能够较好地优化公司利润结构。此外，公司募投的供应链金融管理信息平台是公司供应链金融管理业务开展的核心和基础，为公司开展供应链金融业务的子公司提供核心支持和数据服务，亦为公司未来申请包括非金融机构第三方支付在内的金融牌照奠定业务设施基础。

　　环保业务潜力较大，在煤化工污水处理领域拥有核心优势。公司拥有环境工程、市政行业专项设计甲级、总承包甲级和环境污染治理设施运营甲级资质，环保业务也是公司的传统业务。根据公司2015年半年报显示，上半年环保业务收入达6,345万元，营收占比6.35%，毛利率25.43%。此外，作为制定和维护化学工程给排水、化学工业污水处理国家标准和规范的行业技术中心，中国石油和化工勘察设计协会给排水设计专业委员会(“全国化工给排水设计技术中心站”)和中国土木工程学会水工业分会给水排水专业委员会均设立在公司，我们认为这正体现了公司在化学工业给排水和污水处理领域的专业优势和历史地位。

　　同时，公司下属的安徽东华环境市政工程有限责任公司(“东华环境”)是整合公司环境、市政工程设计、水处理研究、环保设施运营等相关部门和专业的基础上，成立的环境工程专业子公司。东华环境在煤化工污水处理及零排放业务领域拥有较为领先的技术，处于煤化工污水处理市场上的领先地位。公司还在市政污水处理、大气治理、固废处置、工业废水、清洁生产等领域拥有较高的技术积累和项目实施经验，我们认为公司在煤化工等化学工业污水处理领域优势明显，未来有望持续受益于“美丽中国”政策下环保事业的高速发展。

　　化工行业走出去的先行者，“一带一路”加速海外发展动力。公司具有对外承包工程资格和进出口经营权，设有国际事业部专门承揽境外化学工程EPC项目，拥有数十年国际工程经营建设经验，搭建了境外市场的营销网络，实现了境外业务经营的常态化，积累了开展境外业务的丰富经验。近年来，公司相继承揽了越南海防化肥、突尼斯硫酸、刚果(布)钾肥、白俄罗斯化肥等大中型国外化学工程项目，海外业务在主营业务中的占比年平均维持在10%左右。公司致力向国外市场输出硫酸、化肥等传统优势产品，海外市场主要集中在中东、东南亚、非洲等地。我们认为，石化化工是我国具有竞争优势的传统产业之一，也是对外产能合作的主要方向，在国家“一带一路”战略框架下。公司卡位行业内产业链前端，可充分发挥技术及装备优势，带动国内产业链上相关工程技术、装备物资与工程服务整体对外输出，有望成为石化化工行业“走出去”的实质性受益者。

　　背靠央企大集团，国企改革具有较大空间。公司拥有国家工程设计综合甲级资质，主要从事化工、石油化工、环保、市政、建筑、医药等多领域工程的咨询、设计、建设总承包、项目管理等全过程服务，与中国化学工程股份有限公司(“中国化学”)的实际控制人均为国资委直属的大型建筑央企--中国化学工程集团公司。中国化学通过化学工业第三设计院(“化三院”)持有公司58.33%股份(非公开发行前)。实际控制人在中国化学上市时承诺，中国化学上市后，视情况利用实际控制人地位促使中国化学采取换股或其他方式对公司进行整合。我们认为，随着国企改革顶层设计文件的正式推出，国企改革将是贯穿整个“十三五”期间的重要主题，而提高资产证券化率则是国改的一个重要方向。我们判断公司与实际控制人、中国化学之间的架构关系未来存有进行改革的合理性和可借鉴路径，看好公司通过国改获得更广阔的发展空间。

　　首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司基于化学工程设计咨询及EPC总包主业下发展供应链金融业务，公司环保业务具备较大潜力，受益于“一带一路”战略及国企改革不断推进，谨慎起见我们暂未考虑商业保理业务对公司利润的增厚及非公开增发因素的影响，预测公司2015-2017年EPS分别为0.40元、0.48元、0.62元，当前股价对应的市盈率估值分别为49.4、41.7、32.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示。宏观经济大幅波动风险，公司相关项目推进的不确定性风险，非公开发行未予通过风险，保理业务拓展不达预期风险，国企改革推进程度不达预期风险。

　　富春通信：通信老兵坚定转型，泛娱乐布局持续推进

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：田明华日期：2015-11-10

　　推荐逻辑：公司原有主业为通信技术服务业务，从2014年12月起开始大刀阔斧地转型“泛娱乐”，并购上海骏梦游戏和春秋时代影业，并参股福州畅读(文学)和上海渔阳(漫画)，富春泛娱乐版图初步成型。我们坚定看好公司未来的发展，预计明年整体归母利润在6亿左右，目前市值仍有较大上涨空间。

　　并购上海骏梦游戏+春秋时代影业，富春泛娱乐版图初成型。

　　1)手游进行搏爆款的时代：2014年中国移动游戏市场规模达到276亿，同比增长率达86%，预计明后两年整体市场增速将快速下滑。同时，海外出口却在急速爆发。我们认为手游业已经进入一个拼精品、搏爆款的时代。我们看好上海骏梦“前期拿IP即注重全球化”和“用知名IP搏爆款”的战略思路。

　　2)上海骏梦业绩预估：公司历史上的两款重磅游戏《秦时明月Mobile》和《新仙剑奇侠传Online》都获得了巨大成功，预计在2016年仍将为公司贡献一定利润。今年年底到明年初将推出的四款游戏《武动乾坤》、《三国战纪》、《SNH48》和《仙境传说RO》，我们中性预估这四款产品的月流水分别能达到5000万元、4000万元、2000万元和8000万元。其中《SNH48》音乐手游不同于其他作品，作为粉丝经济的代表，最有可能超预期，并产生长尾效应。

　　3)“西游”强IP将有效保障《大话Ⅲ》的票房空间。预计春秋时代将于2016年实现并表，市场关注度最高的《大话西游Ⅲ》我们预估能够实现8亿票房，给富春通信贡献1.2亿元利润和0.6亿元版权售卖收益。另外，还有空军项目、《致命追击》、《寻找罗麦》和《愚人游戏》等，我们按80%的股权比例计算，富春通信2016年从春秋时代获得的收益约1.9亿元。

　　投资文学+漫画，持续外延拓展值得期待。今年5月份，富春通信对福州畅读投资2000万元，持有其23%的股份，对上海渔阳投资1600万元，持有其24.24%的股份，开始在文学、漫画领域进行布局。我们认为，这两项投资虽然数额尚小，未来不排除对其进行全额并购或进行全方位合作的可能。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，我们对公司明年的业绩测算仍然偏保守，且无论是上海骏梦游戏还是春秋时代影业明年出品的几部作品，均有成为“爆款”的潜质，大概率将超出我们的预期，给予富春通信“买入”评级。

　　罗莱家纺：净利增17%，“产业+资本”双轮驱动大家居布局

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：李婕，顾柔刚日期：2015-11-10

　　单季度营收、净利均实现持续增长

　　15年1-9月公司实现营业收入20.46亿元，同比增长8.84%；归母净利润3.24亿元，同比增长17.03%，EPS0.46元。收入增长主因是去年收购10多家加盟商，由此带来的并表外延增长以及批发模式转向直营模式的内延增长，此外电商业务也贡献一部分增长。净利增速高于收入亦得益于经营模式的转变，内延加价能力提升以及销售费用控制得当。

　　15Q3实现收入7.96亿元，同比增长3.70%；实现净利1.40亿元，同比增长17.36%。14Q1-15Q2收入增速分别为6.82%、-1.67%、19.10%、9.96%、7.31%、19.70%，净利增速分别为15.17%、14.14%、19.23%、27.80%、17.63%、15.34%。

　　毛利率增长，销售费用率升

　　毛利率： 1-9月实现毛利率47.67%，同比增3.49PCT.14Q1-15Q2分别为44.53(+2.21PCT)、45.16(+1.07PCT)、43.29(+1.27PCT)、46.33(-0.44PCT)、47.78(+3.25PCT)、49.01(+3.86PCT). 费用率： 1-9月销售费用率同比升1.01PCT 至22.60%，管理费用率增1.47PCT 至8.19%，财务费用率增0.45PCT 至-0.50%。所得税率增0.15PCT 至12.87%。Q3单季销售、管理和财务费用率分别为20.52%(-0.52PCT)、7.28%(+1.66PCT)、-0.37%(+0.28PCT).

　　其他财务指标：1)三季度末存货较年初降5.86%至5.96亿元，存货周转率为1.74，较近三年水平略高，主要是直营去库存所带来的影响。 2)应收账款较期初增53.35%至2.40亿元，主要是受宏观经济影响，公司加大对加盟商扶持。

　　加盟转直营模式带动内外延发展，转型大家居延伸产业链

　　公司采取与加盟商股权合作的形式，从批发转型零售，加强对终端管控；顺应行业趋势，发展电商业务，转型千万级规模的家居市场；内部创新搭建罗莱合伙人机制，为转型提供智力支持。转型内外在条件均成熟， 且成绩初现。此前公司加盟收入占比80%，随着公司电商占比提升、与加盟商合作持续推进，公司规划未来3年内直营、类直营占比达到50%。

　　新品牌/品类与新渠道多层次融合发展，大胆试错寻求增长潜力点。从家纺品牌拓展到家居品牌，从高端罗莱家纺品牌到定位平民乐优家品牌，从线下品牌到LOVO 电商品牌，再到各品牌陆续开设一站式家居馆，未来还有计划引领线下品牌到线上。公司积极尝试多维度开发业务，寻求未来新的业绩增长点。

　　新设3亿互联网智能家居产业基金，持续推动“互联网+”、“智能+” 战略目标

　　公司提出智能家居+大健康生态圈+互联网的“产业+资本”双轮驱动战略后，并购迅速落地。先后与深圳和而泰进行战略合作，与艾瑞资管、戈壁创赢分别成立互联网投资基金，与加华裕丰发起设立产业投资基金，设立全资孙公司“南通罗莱智能家居科技有限公司”， 携手京东投资深圳市迈迪加21.17%股权成为第一大股东。

　　10月28日公司公告，与深圳前海梧桐并购投资基金管理有限公司及其他合作方合作设立投资基金，服务于罗莱家纺互联网家纺产业整合。一期基金募集规模目标为3亿元，其中公司出资5000万。该基金投资方向主要以互联网智能家居、垂直电商和大数据为切入点，聚焦智能设备和互联网家居领域快速成长的企业。

　　10月28日公司公告，拟将中文名称由“罗莱家纺股份有限公司”变更为“罗莱生活科技股份有限公司”。同时10月曾停牌拟筹划非公开发行。

　　持续看好公司大家居布局，维持盈利预测与评级。

　　公司加强内部精细化管理、渠道库存持续优化、零售能力不断提升，公司预计15全年净利增长幅度0-20%。

　　家纺行业库存已趋近合理，行业逐渐走出低谷，但由于家纺市场整体依旧疲软，复苏斜率较缓。我们判断： (1) 渠道转变上看，公司实行加盟转直营战略，规划未来3年内直营、类直营占比达到50%，随着与加盟商合作的持续推进，在直营渠道优化与整合的作用下，增强对终端零售的控制，公司家纺业绩仍有增长空间；(2)产品类目上看，公司由家纺转型万亿级市场规模的家居市场，空间巨大，志在整合并购优秀家居品牌、卡位智能家居市场， 后期与各合作伙伴设立的投资基金将逐渐落地，带来新的增长点；(3)产品品牌上看，公司开发多品牌策略，除了原有的家纺品牌以外，着力定位不同的大众品牌乐优家、罗莱KIDS、电商品牌LOVO 等，未来还有望引入线上， 扩大品牌影响力与市场占有率，实现线上线下双向增长。维持2015/16/17年EPS0.67元、0.8元、0.99元的盈利预测，维持买入评级。

　　风险提示： 投资基金执行不达预期、项目投资收益不达到预期、家居转型不达预期。

　　永辉超市：非交易路演会议重点摘要

　　类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：刘佩昀日期：2015-11-10

　　事件

　　本中心于11月3、4日永辉超市公布3季度财报后，与该公司在台湾联合举行非交易路演会议。投资人看好永辉生鲜产品的竞争优势以及持续超越同业的增长表现。本中心重申该股“持有-超越同业”评级，目标价维持人民币11.7元不变。

　　研究中心观点

　　保守看待中国零售市场：受到总体经济衰退及物价消费指数(CPI)偏低影响，加上来自电子商务的威胁，中国整体实体门店客流量下滑，导致实体零售业者同店销售额增长表现不佳。但永辉的同店销售额表现不俗，2015年上半年仍有低个位数增长，表现优于同业，不过3季度同店销售额则略呈负增长。永辉预估4季度产业整合趋势将延续，且增长将持续面临挑战。

　　看好公司与京东商城结盟，有望实现在线线下(O2O)策略：投资人最常提出的问题，便是永辉与京东商城结盟一事(京东于2015年8月宣布收购永辉10%股权，两家公司已达成最后协议)。据永辉表示，此次结盟将促使1)公司在京东商城建立旗舰店；2)与京东商城的“京东到家”服务合作，利用永辉的门市在特定城区实现在线线下计划；3)成立会员店，锁定较高端消费者，另外也在物流以及供应链金融业务上合作。

　　组织重整带动长期发展：永辉目前正进行组织重整，由区域性管理转为侧重于红标(原本的超市模式)或绿标(高端模式，例如Bravo品牌)业务。此外，永辉、中百集团及联华超市自今年10月开始联合采购，我们认为将有助于永辉达到规模采购，并加强其竞争优势。

　　股票估值：永辉目前股价相当于62.2倍/45.7倍/37.8倍本中心2015/16/17年预估每股收益，我们认为已达合理水平。本中心看好永辉的长期前景，但考虑总体经济环境不佳、扩充门店网络及组织重整将导致费用增加，进而造成营运杠杆降低，故重申该股“持有-超越同业”评级。主要上涨风险包括同店销售额增长表现优于预期、网络扩张及组织重整的成本控管得宜。

　　三聚环保：三部曲第一部，悬浮床加氢，三聚占先机！

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：姚鑫日期：2015-11-10

　　报告摘要

　　世界重油产量不断扩大促使国内外需大力发展重油深加工业。全世界炼油厂约生产6.89亿吨/年渣油，大多以低级燃料出售。目前渣油的加工在逐步扩大，世界重质原油产量将由2005年850万桶/天、2015年1180万桶/天增加到2025年1750万桶/天。

　　我国能源国情决定重油加工的两个方向：一是有效利用减压渣油。2014年我国国产原油2.1亿吨，其中减压渣油约占50%，进口原油3.1亿吨，其中减压渣油约占30%，两者合计每年得到的减压渣油有2亿吨。将减压渣油加工成符合国际标准的清洁燃料或者精细化工产品，有效利用原油资源尤其是劣质原油资源，是我国炼油工业未来发展的主要方向。二是有效利用中低温煤焦油。我国是产煤大国，有着丰富的煤焦油资源，煤焦油作为生产兰炭、焦炭和煤气化的副产品，我们测算2014年产量约1660万吨，除部分高温煤焦油用于提取化工产品外，多数煤焦油没有得到合理的利用，大部分中低温煤焦油和少量高温煤焦油被作为燃料进行粗放燃烧。国内的新型煤化工项目快速推开，企业迫切需要开发出适用于煤焦油深加工、轻质化的高效新技术。同时，轻质燃料油与劣质重油价差保持高位，使得加工劣质重油经济性显著，特别是在煤焦油加工方面有着十分良好的经济性。

　　悬浮床加氢工艺是重油加工较好的技术选择。KBR公司基于实际炼油厂数据以及其积累的研究数据，得到了不同原油价格体系下，目前工业应用的渣油直接深度转化技术(焦化、沸腾床加氢)与悬浮床加氢技术之间的技术经济分析。结果显示，悬浮床技术的净利润现值与IRR均优于沸腾床加氢裂化技术。当每吨原油价格高于50美元时，悬浮床技术的净现值与IRR均优于焦化技术。

　　悬浮床加氢技术处于工艺示范阶段，潜在市场规模达千亿级。悬浮床加氢技术是目前最为先进的重质油炼化技术。目前，我国原油的减压渣油含量在45-50%，主要的处理方式为工艺成熟但落后的延迟焦化技术，液体收率较低，目前焦化装置总规模为1亿吨/年。若悬浮床加氢技术工业示范装置运行顺利，将迅速得到市场的认可，假设未来悬浮床加氢的规模为延迟焦化的50%-60%，按每10万吨2-2.5亿的投资测算，工程服务与技术转让的市场空间在1000-1500亿。北京华石联合能源公司采用悬浮床加氢技术投资的鹤壁15.8万吨/年焦油综合利用项目，三聚环保是项目总承包商。该项目内部收益率29.02%，高于行业基准收益率13%，投资回收期4.44年，项目建成后年均可实现净利润1.33亿元。鹤壁悬浮床加氢项目稳步推进，预计该项目一旦进入试生产，将有良好的示范效应，面对重质油加氢的千亿市场，公司悬浮床加氢订单有望快速释放，未来市场空间巨大。

　　隆基股份：单晶(高效)产业链平台逐步完善

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：张丽新日期：2015-11-10

　　公司三季报利润符合预期，持续推荐。2015 年前三季度公司实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为28.02 亿元、6.29 亿元、2.68 亿元和2.46 亿元，同比增长分别为14.37%、52.50%、41.34%和30.29%。3 季度单季度实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为11.22 亿元、2.79 亿元、1.41 亿元和1.29 亿元，同比增长分别为13.01%、62.08%、75.67%和66.51%。该业绩符合预期，3 季度单季度归属于母公司净利润同比增速提高，主要受益于毛利率提升。4 季度是组件出货旺季，收入增速预计将有较大增速，从而带动利润的增长。我们将目标价格上调至17.50 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　成本控制能力强，毛利率逐级提升。费用率处于合理状态，盈利能力较强。

　　单晶制造业龙头地位稳固，不断延伸产业链，由单纯单晶硅片制造龙头企业，向单晶(高效)产业链平台企业发展。

　　单晶组件在国内认可度不断提升。中电投、中民新能源等运营商进一步认可单晶组件，扩大采购。

　　除在台湾、日韩和美国等传统市场，海外市场进一步不断扩大。

　　合理通过发债持续推行公司单晶平台策略。

　　评级面临的主要风险

　　单晶拓展不达预期；应收账款回款拖累公司业绩。

　　估值

　　看好公司的长期发展，持续推荐，2015-2017 年每股收益分别为0.27、0.50 和0.68 元，目标价由11.00 元上调到17.50 元，相当于2016 年35 倍市盈率。

　　宗申动力：参股神舟飞行器公司转型军/民用无人机整机制造，混合所有制推进军民融合

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王华君日期：2015-11-10

　　(一)参股神舟飞行器公司，转型无人机整机制造

　　神舟飞行器公司主要从事航空无人机及其相关产品的设计、制造、销售及与之相关的高新技术产品的研发和制造、销售，集彩虹系列无人机(详见附录)研发、测试和生产为一体，其民用无人机产品曾参与芦山震后搜救，是公司航空发动机的重要客户。根据媒体2013年的报道，神舟飞行器公司当时已具备年批量生产中大型无人机系统40架套、批量生产小型无人机系统100架套的能力。

　　本次增资前神舟飞行器公司股东包括中国航天空气动力技术研究院(简称“航天十一院”)、航天投资控股有限公司(简称“航天科技”)、天津海泰、保利科技，其中航天十一院出资比例为40%，其余三家各20%。

　　公司10月底公告经营范围增加“研发、生产无人驾驶航空器及零部件；销售：航空电子设备、自动控制设备、无线电数据传输系统、电子元器件、计算机软件”，本次增资体现了公司向无人机整机制造业务的战略转型升级的决心。本次投资将实现公司与航天十一院、神舟飞行器公司在无人机制造业务的优势互补，有利于提升公司和神舟飞行器公司的综合实力。

　　(二)参与混合所有制改革，推进军民深度融合

　　本次增资后，除航天十一院出资比例为33.33%外，其余四家出资比例均为16.67%。增资后神舟飞行器公司董事会由7人组成，其中公司提名1人；此外神舟飞行器公司分管生产业务副总经理(一名)可以由公司推荐，经由总经理提名，并由董事会聘任。公司承诺同意根据原股东安排，后续将增资后神舟飞行器公司改制为股份有限公司。

　　公司此前与航天十一院合作，仅用8个月时间完成了TD0无人机发动机研制和试飞，目前制造平台已进入产业化阶段，预计未来将随无人机批量列装迅速放量。我们认为，本次投资是公司参与混合所有制改革取得的重大进展，公司将持续推进军民深度融合。

　　(三)积极推动无人机、金融、汽车后市场三大新兴产业战略转型

　　公司正积极推动无人机、金融、汽车后市场三大新兴产业战略转型。

　　民用无人机领域公司与中国无人机行业技术标准制定的参与企业之一宏百川公司合作，进军高端无人机整机，宏百川公司中小型无人机技术水平已处于国内领先地位，产品可广泛应用于农林植保、航拍摄影、灾害监视等民用领域，以及核辐射探测、反恐系统、海洋监测等军用领域。10月合资公司的农林植保无人机飞行测试已成功完成，后续将继续进行相关试验并积极推进产品的批量化生产和销售，我们预计公司无人机订单将超预期。

　　金融方面，公司依托产业链开展小额贷款和保理业务，公司近期收购重庆外滩摩交所，加强供应链金融发展；公司根植川渝两地，通过拓展改造已有的左师傅门店的方式切入汽车后市场，并同西南地区最具影响力的汽车后市场O2O平台之一车护宝合作。我们判断金融与汽车后市场业务未来将相互促进，实现快速发展。

　　(四)托管宗申农机公司，将持续受益于集团资本运作

　　公司10月底公告拟受托经营管理重庆宗申戈梅利农业机械制造有限公司(简称“宗申农机公司”)，初步确定向宗申农机公司派驻总经理、生产、采购和财务共计4名高级管理人员。根据公告，预计宗申农机公司2018年前可实现净利润3259万元。公司公告中明确指出，本次托管将“加快宗申农机公司的市场化销售，提升宗申农机公司盈利能力和规范性，与公司现有的销售资源和渠道进行优势互补，并为公司储备新的优质资产；也有利于公司积累在大型农机装备制造的生产运营能力，推动公司战略的转型升级。”

　　宗申集团目前已经发展成为一家总资产近200亿元、年销售收入超过150亿元、缴纳税金6亿元的大型企业集团，业务遍布欧洲、美洲、中东、东南亚和非洲在内的100多个国家和地区，在全球拥有员工近13000名，销售额和区域覆盖一直名列中国非国有制企业的前列，先后入选中国民营企业500强、中国机械500强、中国制造500强，并一度跻身中国企业500强阵营。

　　集团目前加强在通航、农机和金融领域布局。通航方面发展通航运营，平台布局初步完成；农机方面宗申白俄罗斯河北大型高端农机装备产业园(联合收获机分园)项目已于9月29日正式开工；金融方面目前正处于平台搭建过程中。公司作为宗申集团唯一上市平台，我们判断未来将持续受益于集团资本运作。

　　3。投资建议

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.34/0.44/0.61元，对应PE分别为48/37/27倍。公司转型升级进行中，三大新兴业务无人机+金融+汽车后市场潜力巨大，未来将持续受益于集团资本运作，维持推荐评级。

　　更多信息可参考我们2015年4月28日发布的深度报告《宗申动力(001696)：潜在的无人机动力龙头；通航、新能源助飞》(28页)及近期交流观点。

(责任编辑：DF070)