机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2015年三季报：公司实现营业收入93.40亿元，同比增长11.70%； 归属净利润2.05亿元，同比增长10.56%；基本每股收益1.29元。 单三季度公司实现营业收入29.70亿元，同比增长13.68%；归属净利润7526万元，同比增长9.49%。

　　事件评论

　　房地产销售受限，商业及租赁业务助推营收稳定高增长。公司前三季度实现营业收入93.40亿元，同比增长11.70%，单三季度实现营业收入29.70亿元，同比增长13.68%，高于行业平均增长水平。我们判断： 1)公司房地产业务销售进度仍受到限制，以房地产在建及完工产品为主的存货项目，相对于年初增加2.77亿元，表明在区域地区房地产景气度未改善情况下，地产销量有限；2)公司核心门店销售的稳定增长及租赁业务收入较快增长是推动公司营收稳定增长的主要原因。

　　毛利率持续提升缓解费用上行压力，公司盈利能力表现优异。前三季度毛利率为18.80%，同比提升0.79个百分点，主要由于高毛利的租赁业务收入占比提升。期间费用率为13.10%，同比提升0.39个百分点，主要由于新开门店培育压力加大使管理费用率提升0.12个百分点及短期借款增加使得财务费用率提升0.29个百分点。整体来看，公司净利润同比增长20.76%，净利润率同比提升0.27个百分点。报告期内公司归属净利润同比提升10.56%，低于净利润增速，主要因2014年4月银华资本对核心子公司增资降低公司的持股权比例所致。

　　投资建议：低估值价值股具备补涨空间，维持“买入”评级。公司作为吉林省商业龙头，近年来凭借核心商圈优质物业较好盈利能力，业绩表现优于同行业，对应现价以及我们2015年盈利预测公司PE 为12倍，位列行业倒数。资产质量方面，公司仅百货业务自有物业面积达200万平米，权益自有物业面积近150万平米，考虑商业物业重估价值+账面现金-有息负债，RNAV 为88亿元，目前公司市值为41亿元， 相比于RNAV 折价53%。我们预计公司2015-2016年EPS 分别为2.10元和2.43元，对应目前股价PE 为12倍和11倍，考虑公司除在商业领域继续外延拓展以外，积极寻求新的优质成长项目(神龙湾旅游、参与锦绣投资增资)，具备较强的业务拓展动力，维持“买入”评级。