中国银行发布公告，董事会审议批准中银航空租赁私人有限公司境外上市方案。中银航空租赁计划将在香港联交所主板上市，此次首次公开招股发售规模将不超过发行后总股本的40%（行使超额配股权后），募集资金用于购买新飞机和补充营运资金。分拆上市后，中行继 续保持对于航空租赁的绝对控股地位。

　　评论

　　银行子公司分拆上市获得实质性进展。年初起，市场开始关注银行子公司或业务条线分拆运营的可能。3 月27 日，光大银行董事会审议通过《关于设立理财业务独立法人机构的议案》；7 月9 号中信银行董事会审议通过《关于开展信用卡业务公司化改制的议案》，尚需相关监管部门核准；9 月24 日，兴业银行董事会同意投资设立兴业数字金融信息服务股份有限公司，大概率银银平台资产装入。多数概念停留在预案阶段，中国银行子公司中银航空租赁分拆上市超出市场预期。

　　子公司上市推动整体估值提升。截止2014 年末，中银航空租赁资产规模/净资产/净利润分别为114 亿/21 亿/3.09 亿美金。按照香港可比公司估值平均水平11.8x P/E，中银航空租赁市值接近港币300 亿，发行后60%股权市值约为240 亿，占中行目前市值的2.3%。

　　理财、信用卡等业务条线分拆难度大于租赁。租赁由于业务属性，跟母公司其他业务条线关联度较低，因此容易形成子公司运营模式。理财业务、信用卡等业务条线与银行传统业务关联紧密，子公司单独运营甚至分拆上市需要在成本利润考核方面进行复杂工作，难度较大。预计理财、信用卡等分拆运营或上市节奏将慢于租赁。

　　目前中行H 股和A 股分别交易于0.8 倍和1.0 倍2015 年市净率，在四大行中我们仍首选中行，美元与港币资产占比约为20%，更受益于美元汇率走强和美联储加息。