国信策略 朱俊春王佳骏
上周市场进入趋势性上行轨道。整九月上证跌4.8%而十月以来已上涨11%；创业板指上月涨4.3%而本月已涨17.6%。早知如此，最佳策略是在9月中旬满仓以待，除了国庆长假外盘的bug，是否有其他迹象在暗暗指引市场？
记得上证跌破3000乃至到2850的时候，悲观的看法是要到2500去，小票方面的股价安全边际更是无法诉说。比较中肯的说辞，是在当时位置，有些个股开始出现长期买点，从而可以进行左侧投资。
什么叫股价安全？很多人可能并没有搞懂，以为估值安全才是价格安全，从而忽视了基于交易关系的安全也是一种价格安全。9月份的市场实际上就存在这种交易上的安全边际，说白点，没人卖的市场也是安全的。
如果仅仅如此，那我们的探讨似乎已经结束。除了交易安全，估值安全是否完全不值一提呢，如果仅仅是基于交易上的反弹，一个月前“极少数个股有安全边际，小票们泡沫还很大”这类话，现在岂不是更加值得警惕？
自12年盈利增速见了6%的底后，创业板成分指数归属母公司净利润分别增长26%、31%以及今年中报的36%。预期方面，今明两年净利润增长分别达54.5%和40%。即，我们这轮长长牛市，曾经因为杠杆问题造成股市的上串和下跳，但是创业板的盈利预期从未被打破(可以追溯到这轮牛市的起点，12年底)。
可见支撑这轮牛市的基本要素中，改革牛预期有过起落毕竟尚未实现，但是以创业板为代表的新经济，其盈利预期一直在兑现、从未被打破。9月中旬市场仍然悲观或者不主动的原因，除了被前期去杠杆吓到，可能是只看到了交易上的安全边际，却没有看到估值(盈利)上的安全边际。
9月15日收盘后的动态估值是40X/2015PE(在6月份曾达到85X)，彼时的2016PE是28.6X。一个月后，也就是现在创业板的2016PE上升到40X左右，建立在今明两年54%和40%的增速预期上。假设今年的利润增速比较靠谱，40X/40%的组合出现在10月下旬，是否还有提升空间呢？
14年的春季行情高潮出现在2月中下旬，对应了41X的动态PE；而15年虽然没有春季行情但属于大牛市行情，所以我们看到了年初的32X到四月初的54X甚至于在六月份最高超过85X。
往者不可谏，来者犹可追，记住一个可能和一个不可能。第一，重回存量博弈的可能，第二，重回杠杆繁荣的不可能。
存在即合理，无法准确预判创业板指数的点位怎么办——前期交给理性，后期交给市场。比如2400点在一周之内就被攻克，这是上周我们拿14年初高点比对得出的点位。比如在14年上半年的存量博弈中，动态PE也曾回落到34X的位置。最后，不要忽视对增长的验证，十月份的季报披露会造成估值波动。配置主线不变：十三五规划(最大的风口)、景气被持续验证行业、事件性热点行业以及三季报业绩反转型行业。
海通策略 荀玉根
上周A股酣畅淋漓的大涨将“红十月”映照的格外耀眼，上证综指、创业板指涨幅分别达6.54%、10.48%，总算赶上了全球小伙伴的步伐。《股市，值得你慢慢靠近-20150828》指出“对比过去市场轮回，目前市场更像冬天的尾声”，《开启多头思维-20150907》明确提出“该考虑准备春天衣衫了，战略上开启多头思维。”《红十月-20151008》强调当前市场，资金充裕、利率下降是最有利的因素，核心矛盾是风险偏好。回头来看，在市场和多数投资者徘徊犹豫之际，我们是全市场最早坚定提出行情将走出底部的机构。短期看，总理《求是》发文再显转型创新决心，十三五规划、国企改革细则稳步推进，政策利好助力风险偏好提升，继续享受上涨，吃着碗里，瞅着锅里。
1、钱多是王道，利率下行推升风险资产
国债步入2时代，资产再配置势不可挡。我们在《股市，值得你慢慢靠近-150828》中曾指出，影响股价DDM三大变量中，利率领先风险偏好领先盈利(预期)，流动性是本轮行情最大影响变量，改革转型提高风险偏好，经济增长新常态下盈利波动小。现阶段配资和汇率利空已经过去，8月底双降开始流动性重新成为正能量，目前流动性宽松带来的资产再配置正加速推进。上周财政部招标的280亿元人民币10年期固息国债中标利率2.99%，为08年12月以来首次低于3%，开始步入2时代。银行理财收益率7月以来也出现明显下行，1年期理财收益率已从7月底的5.2%降至目前的4.7%。9月CPI超预期降至1.6%，PPI通缩难有改观，货币宽松仍有空间。“资产荒”背景带来的是居民投资回报率的全面下降，而这也对应着股市吸引力的不断提升。相比44万亿债市、54万亿储蓄、26万亿银行理财和私行，股市19万亿自由流通市值还很小，未来资产再配置的巨大力量将会不断修正预期。
春江水暖鸭先知，大户资金加速入场中。股市吸引力提升的另一重要标志就是嗅觉敏锐的大户、超级大户开始率先入场。6-8月在股灾影响下，投资者不断撤离股市，资金入市规模环比持续为负。但是进入十月后，情况正开始发生变化，10月前两周，投资者账户资产规模环比开始由负转正，而大户和超级大户资金入市更加明显，超级大户(资产规模1亿以上)、大户(资产规模500万-1亿)、中户(资产规模50万-500万)、小散户(资产规模50万以下)的资产规模环比增幅分别为10.5%、12.7%、12.4%、5.2%。与此同时，10月以来，银证转账资金流入净额684亿(截止到10月9日)，融资余额增加620亿(截止到10月15日)，同样显示出场外资金正呈现加速进场势头。
2、政策助力风险偏好提升
政策助力，十三五、国企改革等不断推进将继续提升风险偏好。中共中央政治局10月12日召开会议决定，十八届五中全会将于10月26日至29日在北京召开，“十三五”规划编制将为该次会议的主要议题。10月16日《求是》发表李克强总理题为《催生新的动能，实现发展升级》的文章，文中指出“加快我国产业转型升级迫在眉睫，促进中国制造上水平，既要在改造传统制造方面‘补课’，又要在绿色制造、智能升级方面‘加课’，加快3D打印、高档数控机床、工业机器人(71.140, 0.86, 1.22%)等智能技术和装备的运用。我国经济保持中高速增长、迈向中高端水平必须要有基本依托，这个基本依托就是推动形成大众创业、万众创新的新动能。”改革层面，媒体报道国家开发投资公司试点改革总体方案已经获批，中粮集团的试点方案也已完成，首批被纳入国有资本投资公司试点的两家央企将进入实操阶段。13日中央全面深化改革领导小组第十七次会议中，会议通过《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》，并且习近平提出，中央通过的改革方案落地生根，必须鼓励和允许不同地方进行差别化探索，鼓励基层改革创新、大胆探索作为抓改革落地的重要方法，把改革落准落细落实。顶层表态以及改革文件的逐步出台，有望加速推动央企改革试点及地方国企改革。
三季报业绩没那么差。对成长股三季报业绩不及预期的担忧近期持续存在，其中，创业板又成为市场聚焦中心。不过从业绩预告显示的真实业绩看，似乎并没有多数投资者想象的那么差。截止15日，中小板(剔除券商)、创业板季报预告结束，从前三季度净利润同比均值看，中小板(剔除券商)、创业板分别为16.9%、23.5%，中小板相对中报的18.3%有所回落、创业板相对中报的21.1%略有提升。进一步看创业板，剔除东财、同花顺(69.710, 6.34, 10.00%)后创业板指、指数权重三季度净利同比42.4%、40.9%，前者较二季度28.7%大幅回升，后者则较二季度55.8%有所下降，同时，创业板指业绩预告的净利增速与市场一致预期虽相差13.5个百分点，但整体仍处在历史区间5-45个百分点下沿，即使未来盈利预期有下调可能，出现大比例下修的概率不大。中小板方面，剔除券商后中小板指(11466.216, 135.78, 1.20%)、指数权重净利同比13.9%、31.2%，同样趋于稳定，而净利增速与一致预期相差23个百分点，尚处在历史区间5-50个百分点的中间位置。
3、应对策略：吃着碗里，瞅着锅里
继续享受上涨，吃着碗里、瞅着锅里。《股市，值得你慢慢靠近-20150828》、《开启多头思维-20150907》明确提出下跌步入尾声，开启多头思维，《红十月-20151008》强调当前市场，资金充裕、利率下降是最有利的因素，核心矛盾是风险偏好。回头来看，在市场和多数投资者徘徊犹豫之际，我们是全市场最早坚定判断行情将走出底部的机构，目前这一判断也正被市场所印证。其中，利率下行逻辑在8月底双降后重新成为正能量，十年期国债收益率上周已创新低，加之通缩压力不减，货币政策仍有放松空间。风险偏好提升上，“十三五”规划将突出转型和新兴产业发展，重建市场对转型创新的信心，国企改革不断落地修复改革预期，稳增长不断推进对冲增长下行担忧，美联储年内加息预期推迟都将不断提振市场信心。继续积极享受上涨，操作上吃着碗里、瞅着锅里。
吃着碗里：十三五、大上海。①10月26日至29日召开的十八届五中全会将重点讨论“十三五”规划编制建议，结合习总讲话、前期课题规划、近期国家政策，制造升级、信息经济、现代服务业有望成为“十三五”规划产业维度的三大主线。相关行业如制造升级的智能制造、新能源汽车，信息经济的云计算、大数据、互联网+，现代服务业的医疗养老、体育文化等。详见《五中全会来了，十三五抢先看-20151013》②大上海。据媒体报道，国家开发投资公司试点改革总体方案已经获批，中粮集团的试点方案也已完成，国企改革进入落地实施阶段，地方国企改革望加速，上海作为地方国改排头兵，改革推进亮点多。上海迪士尼度假区官网公布，将于21日-24日举行首轮社会招聘，迪士尼预计明年春季开园，近期望宣布开园具体时间。继续关注国企改革、迪斯尼、科创中心三重催化共振的大上海，个股如龙头股份、春秋航空、张江高科、陆家嘴、上海机电、申达股份、隧道股份，及本地商业零售股，详见《“大上海”专题系列1-5》。
瞅着锅里：重视券商。作为转型方向主战场，成长股为中期配置主线，短期又具备十三五等题材催化，仍是超额收益获取主力。不过从过去几年的市场表现看，年底阶段成长股似乎总不太平，12-14年临近年底时均出现了蓝筹短期逆袭。年底幺蛾子的时常出现也使得这一阶段成为市场风格异变的敏感窗口，因此，当下在享受成长收益的同时，也可进行适当防备。从历史经验看，年底逆袭的板块主要具备两大特征：一是年初以来超额收益明显落后，如12年的银行，13年、14年的非银金融；二是具备事件催化，如12年十八大召开改革预期升温，13年成长股业绩不及预期蓝筹优势凸显，14年一带一路、降息催化。现阶段看，券商最具备逆袭可能，一方面，今年以来，券商全行业涨幅倒数第一，已具备条件一；另一方面，股灾期间金融监管不断加码、创新几乎停滞，股灾后市场进入平稳期，后续金融创新有望重启。而且三季度股灾有望形成券商业绩最低点，四季度经纪、自营业务反弹也将加大业绩弹性，同时，目前大型券商PB基本都已回落至1.5以下，估值低位也为后续反弹提供基础支撑。