数据来源：顶尖财经Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-10-15

　　中信证券近日发布环保行业研报称，近期市场关注两方面：(1)“十三五”规划相关：预计核心将是落实气、水、土壤三大行动计划引领的改善环境质量导向，严格监测与考核；稳增长有望持续落地，节能环保、水利水务领域受益明确，外部政策环境将有利于板块整体表现。(2)三季报：板块整体有望延续较快增长态势，但考虑到Q3一般为结算淡季，预计全年来看业绩提速态势更为明确。本周组合调整为雪浪环境(新增)、东江环保、天壕环境、聚光科技，并依然看好碧水源、桑德环境、长青集团等业绩成长确定、估值具备相对优势的6家核心标的。（来源：证券时报）

　　【个股研报】

　　雪浪环境：大笔订单不断从设备制造商转型固废危废业务

　　连续中标两笔大额订单，总金额近两亿元，前三季度仅已公告大额定单金额已达去年公司垃圾焚烧业务收入83%。公司网站9 月1 日发布信息宣布与湖南军信环保集团有限公司就长沙市生活垃圾深度综合处理(清洁焚烧)项目烟气净化系统设备采购项目签订了合同，合同总价款约8200 万元，该项目是国内目前日处理量和单台焚烧炉日处理量最大的项目，分别为5000t/d 和850t/d。公司4 月20日公告签订了《成都市万兴环保发电厂项目烟气净化系统设备采购服务合同》，合同总价为人民币1.15 亿元。2014 年公司垃圾焚烧业务收入2.37 亿元，2015年前三季度公司已公告签订订单金额合计约2 亿元，已达全年垃圾焚烧业务营收的83%。

　　公司原主营设备制造业务，现谋求战略转型，积极开拓环保项目运营业务，进军固废和危废运营领域。公司前身为无锡雪浪输送公司，主营钢铁及垃圾焚烧厂灰渣运输及收集，后扩展至垃圾焚烧的烟气净化业务，截至2014 年底，主要营收来自于烟气净化以及灰渣处理系统设备的销售。1.68 亿元收购无锡工废51%股权。公司上市后于2014 年12 月以1.68 亿元现金收购了相关股东持有的无锡市工业废物安全处置有限公司(无锡工废)51%股权。无锡工废主要负责无锡市区工业废物和医疗废弃物等的安全焚烧处理运营、拥有危险废物经营许可证和道路运输经营许可证，目前运营无锡桃花山危废处置项目和无锡惠山固废焚烧处置项目。8 月14 日签署《投资合作框架协议》，拟增资江苏汇丰(目前注册资本1 千万元)，将增资使其注册增加至1 亿元，公司将占51%股权。2015 年8 月12 日，公司签署协议拟增资持有江苏汇丰天佑环境发展有限公司51%的股权，公司将在南京市江南环保产业园开发危险废弃物综合处理项目，主要处置南京市及周边地区的工业危险废物。

　　受益于无锡工废并表，公司2015H1 营收增长14.78%，归属净利润同比增长15.88%。2015H1，公司营收2.44 亿元，同比上涨14.78%，归属净利润0.31亿元，同比增加15.88%。分产品来看，烟气净化系统设备营收1.17 亿元，同比下降9.13%，灰渣处理设备收入0.73 亿元，同比下降7.35%，废物处理收入0.50亿元，同比增加100%。无锡工废自2015 年1 月1 日起纳入公司合并报表范围。无锡工废上半年实现净利润0.15 亿元，得益于合并报表，公司营收得到增长，总体毛利率37.97%，增加了6.77 个百分点。由于合并子公司带来的工资支出增加，上半年管理费用同比增加了70.09%，管理费用率增加了6.82 个百分点。

　　盈利预测与评级。预测雪浪环境15-16 年EPS 为0.47、0.56 元/股，考虑公司战略转型布局和环保次新股估值溢价，给予16 年75 倍动态PE，对应目标价42元。

　　风险提示。公司转型低于预期、设备合同订单营收回款风险。(海通证券)

　　天壕节能：EMC余热发电龙头 多元布局加快打造大环保产业平台

　　调研情况：

　　近日，我们对天壕节能进行了调研，并与公司管理层就公司的经营情况，重点业务拓展，以及公司未来发展战略等方面进行了交流。

　　投资要点：

　　在手充裕订单，EMC 余热发电业务有望保持较快增长

　　公司为合同能源管理EMC 余热发电领域领军企业，上半年，公司EMC 余热发电整体保持平稳，实现收入约1.49 亿元，同比略微下降约4%，受水泥、玻璃等高耗能行业产能过剩及宏观经济增速放缓的影响相对较小，主要由于公司合作方多为行业内优势企业，持续经营能力较强、发展比较稳定。目前公司在运余热发电装机规模约200MW，预计下半年将新增装机72.5MW，投运规模的扩大将为公司全年EMC 收入增长奠定坚实基础。通过外延模式，公司EMC 业务加速向其它行业领域的渗透，14 年9 月成功收购北京力拓，切入天然气管输领域，并获得中石油西气东输管线22 个压气站总装机约200MW 的优质余热发电项目。15 年7 月，与康得资管签署《股权转让协议》，将收购其所持有的宁投公司股权，籍此进入铁合金生产领域；目前宁投公司拥有34.5MW 余热发电规模，同时正积极拓展电力需求侧管理及微电网运营商方面的业务。目前公司在建/拟建及储备EMC 余热发电项目装机容量超过270MW，在手订单充裕将为公司持续较快增长提供强有力支撑。

　　并购北京华盛，布局清洁能源领域

　　2015 年7 月，公司实现对北京华盛的收购，正式涉足以天然气为代表的清洁能源业务领域。北京华盛主营城市管网天然气输送和销售业务，以及燃气工程施工和设备维护服务，目前在山西原平、兴县、保德三县市拥有天然气特许经营权，以大工业大用户为主，14 年供气量3.41 亿立方米，规划近期和远期用气量则将分别达到7 亿立方米和9.5 亿立方米。立足山西，凭借煤层气资源优势，北京华盛下一步还将重点拓展河北、山东等省份城市燃气管网市场，并最终实现全国性布局的战略目标。而根据相关业绩承诺，北京华盛2015-2017 年扣非后归母净利润将分别不低于0.8 亿元、1.1 亿元和1.8 亿元，这将大大增厚公司业绩。城市燃气与管输业务，未来或将成为公司业绩快速增长的新引擎，并有望助推公司实现跨越式发展。

　　成立天壕普惠，构建绿色互联网金融服务平台

　　近期公司与集团成立天壕普惠，拟开展互联网金融信息服务，通过P2P 网贷模式，实现资金与潜在项目的对接，帮助企业解决在EMC/PPP 等项目开发过程中的融资难题，支持绿色循环经济产业发展。EMC/PPP 模式正逐渐成为节能环保行业发展的趋势，未来融资项目数量及融资需求量巨大。打造绿色互联网金融平台，一方面，通过提供撮合服务收取服务费，公司将获得相应收益，为进一步发展提供资金支持；另一方面，可为公司自身项目开发开辟新的便捷的融资渠道，同时有利于公司获取更多潜在的优质项目，助力做大做强。对于平台运营，公司在项目资源及渠道、项目筛选与风险控制等方面具有核心竞争优势，同时背靠集团，还将获得在投资、资源、资金等方面的支持。目前公司正在积极筹备各项工作，并拟将通过并购或增资等方式与业内成熟的互联网金融信息服务企业开展合作，加快实现服务平台的顺利上线。构建绿色互联网金融平台，将为公司成长带来新的想象空间，其发展值得关注。

　　盈利预测

　　考虑非公开发行股份，我们预测公司2015-17 年EPS 分别为0.54/0.89/1.21元/股，对应PE 分别为29X/17X/13X。公司发展战略思路清晰，目前已初步形成了以余热发电为核心的节能板块、以烟气治理为核心的环保板块和以天然气为核心的清洁能源板块协同发展的多元业务格局。未来公司还将继续采取内生外延并举的方式，加大在节能、环保和清洁能源领域的业务布局，加快推进打造大环保产业平台，其未来成长可期。综上，首次覆盖，我们给予公司“买入”的投资评级。(渤海证券)

　　东江环保：坚定长期信心，看淡短期扰动

　　评论

　　公司长期借助产能扩张，行业渗透率低的东风；短期依然受到大宗商品等因素扰动：管理层认为行业在未来4-5年间依然会有长足发展，主要因为目前全国危废处理能力低下，行业渗透率较低。公司产能扩张正在按部就班的进行，预期2016年将达到170+万吨处理能力，长期目标定在全国市场份额的5-8%。但是短期来看，大宗商品的颓势依然会对公司的盈利造成一定影响，家电拆解补贴款项的拖欠也占用了公司上亿的资金，公司需要积极对冲短期风险。

　　江门项目运行顺利，粤北项目进度依然存在不确定性：江门项目目前投产率在20-30%，已经达到了盈亏平衡点。公司乐观预计明年至后年，产能将逐步接近70+%的一般满负荷投产率，最终净利润在4000-5000万左右。粤北项目依然存在不确定性，前期因为当地居民的抗议抵制，工期拖延，目前堵路现象已经解决，后续建设仍在紧锣密鼓进行。但是后续是否会遇到进一步阻力，依然不明朗。

　　长期稳定的增长的确定性VS资本市场对于短期业绩爆发的期望：管理层认为公司将在中长期维持稳定的盈利增长，而资本市场对于公司的盈利预测相对较激进。我们认为，公司产能扩张的步伐确定无疑，而产能扩张带来的盈利增长也将是长期的。但是短期内业绩爆发的起点将受制于投产率的影响，员工培训，设备调试等都需要时间，公司业绩兑现的过程将是稳定的，长期的。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，目标价位20元，维持对于公司盈利预测，预计2015-2017年公司营业收入将达到26.5亿，36.1亿，42.3亿，对应归属母公司净利润分别为3.4亿元，4.5 亿元和5.2 亿元。(国金证券)

　　聚光科技：转型首获战果，PPP模式开启新征程

　　事件：8 月31 日中午，公司公告与黄山市黄山区人民政府签署战略合作框架协议，拟就黄山区“智慧环境”、“生态治理”及相关产业项目开展全方位合作，投资总额不少于5 亿元。2014 年，黄山区完成地区生产总值74 亿元，公共财政预算收入10.38 亿元，因此具备良好的履约能力。

　　环境综合服务商转型首获战果：框架协议内的合作内容包括流域河道治理、湖泊生态修复、湖泊水质监测、入湖流域水质监测、山洪预警、城区内河治理、城市供水系统、排水系统、污水处理系统的建设与运营等，涵盖水环境的监测、信息化、治理和运营等环节。公司在环境监测领域拥有最全产品线，其中水质监测领域市占率靠前，13 年并购东深电子进军水利信息化和智慧水利业务，15 年以来开始加大水环境治理业务的拓展，收购鑫佰利、协议收购三峡环保布局治理端，持续完善产业链，搭建“从监测检测到大数据分析再到治理工程和运营”的环境治理整体解决方案，逐步转型环境综合服务商。此次框架协议的签订正是公司战略转型的首份战绩，未来环境综合服务商将面临更大市场空间，公司将以该项目为示范，逐步在全国范围内推动环境综合服务项目。

　　PPP 模式开启新征程：协议规定，生态环境综合治理及供排水建设运营等项目将通过PPP 模式开展合作，这也是公司斩获的首个PPP 项目。在全国上下持续推广PPP 模式的背景下，下半年PPP 订单有望加速释放，我们认为PPP 模式下水环境领域的市场空间巨大，未来包括流域治理和海绵城市等水生态项目都将通过PPP 模式实施。今年5 月份出台的《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》明确提出：逐步将水污染防治领域全面向社会资本开放，鼓励打包实施PPP模式，能够提供监测、治理、运营等整体解决方案的环境综合服务商将更具优势。该协议的签署也将是公司投资PPP 项目的重要新起点。

　　投资建议：暂不调整盈利预测，我们预计增发摊薄后2015 年-2017 年EPS 分别为0.70 元、1.05 元和1.58 元，对应PE 为36.7 倍、24.4 倍和16.3 倍，公司为环境监测行业龙头企业，持续加大水环境治理业务拓展，积极转型环境综合服务商，紧紧抓住智慧环境及海绵城市业务发展机遇，有望获取更大市场空间，增发后资金充裕，为外延和项目获取奠定基础，持续看好，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价49 元。

　　风险提示：管理风险、市场开拓风险、项目进展低于预期等。(安信证券)

　　长青集团：盈利逐步改善，看好未来发展

　　中报业绩符合预期，发电量增加提升收入： 长青集团上半年实现收入 7.2 亿元，同比增加 22.9%，实现归母净利润 0.5 亿元，同比增加209.5%，业绩符合预期。公司收入的增长主要来自于明水电厂和宁安电厂售电收入增加所致，其中燃气具业务收入增加 7.7%至 4.6 亿元，环保业务收入增加 64.0%至 2.6 亿元。从净利润看，公司相比去年增长点主要来自未交割美元远期外汇协议的公允价值变动损益(去年中报的的-1654 万元至今年的 630 万元)、明水电厂的盈利改善(上半年利润 756 万元，去年同期-775 万元)和宁安电厂投产带来的利润(上半年利润 717 万元，去年同期-145 万元).

　　精细化管理推动盈利不断好转，后续项目值得期待： 长青经营稳健，燃气具销售起家的特性使其在成本的控制、员工的激励等管理方面极其精细化，公司上半年综合毛利率同比增加 3.1%至 24.1%，其中燃气具销售毛利率同比增加 2.0%至 22.4%、环保业务毛利率同比增加 4.3%至 27.3%，毛利率的不断提升是精细化化管理的成果。 在此驱动下，公司沂水、宁安电厂盈利全国领先，明水电厂也扭亏为盈，我们认为长青完善的激励管理机制能够很好实现异地的复制，后续随着鱼台、荣成等项目不断投产，利润有望不断提升。

　　集中供热大有可为，公司先发优势明显： 从去年开始国家集中出台多项政策鼓励，从排放标准和取缔规划等多方面要求去除小锅炉，鼓励热电联产等集中供热等方式，打开千亿市场空间。长青借助年初中标的满城项目进军集中供热领域，后续接二连三的订单表明公司的先发优势明显，在行业的爆发期，长青集团有望不断抢占大型优质项目，从而推动未来的高成长。

　　投资建议： 在大气治理不断深化背景下，集中供热和生物质发电业务将推动公司业绩不断增长，预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.35、0.88、2.26 元， 对应 PE 为 80、 32、 12 倍， 维持“买入-A” 投资评级。

　　风险提示： 项目建设进度低于预期。(安信证券)

(责任编辑：DF064)