开元投资:零售拐点已现,医院腾飞可期
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2014-12-31
　　双主业协同渐入佳境
　　公司零售业务已形成“四城五店”的店面布局,百货门店均位于城市的核心商圈,自有面积占比达70%,销售额西安市场占有率为20%以上。公司医疗业依托高新医院,主打神经内科、产科和普外等高盈利的科室,净利润复合增速达到50%以上。未来公司经营重心将转移到医疗服务上,筹建西安国际医学中心和投资汉氏联合进入肝细胞领域为拓展重点。
　　经济增长和区位优势提高城市发展潜力
　　随着西咸一体化步伐加快和关中经济区向东西南北扩展,西安有望迎来跨越式发展。作为国家级产业园区,西安高新区将成为西安最强劲的经济增长极,2020年面积扩展至200平方公里,人口达到250万人,消费潜力巨大。
　　业绩驱动因素
　　1、钟楼店逐渐体现重装后的内生增效,经过1-2年的经营,其盈利状况可以达到前期高点,然后再有2-3年的高速成长期。2、高新医院通过增加自主收费比例、调整住院病源结构、提高病床占用率和周转率、拓展高毛利科室等手段使盈利保持20%以上增长。3、经过品牌调整后,随着毛利率的提升,西旺店和宝鸡店净利润增长率有望保持在40%和20%以上。
　　与大众不同的看法
　　1、钟楼店重装后盈利水平两年内达到历史高点;2、高新医院成熟后净利率水平有望达到30%以上,未来盈利增长仍然有一倍空间。
　　风险
　　门店人工费和租赁费上升等;高新医院运营成本提高。
　　成长性好,标的稀缺,给予买入评级
　　预计2014-2016年营业收入为38.36亿元、43.01亿元和48.24亿元,分别同比增长7.57%、12.13%和12.17%。零售和医疗业务的经营效率均有较大幅度的提高,实现净利润2.32亿元、3.87亿元和3.71亿元,分别同比增长91.32%、66.42%和-4.19%(其中主业增速为39.03%、36.06%和21.90%)。暂不考虑增发摊薄,对应的EPS分别为0.33元、0.54元和0.52元。总体来看,公司业绩增长的确定性强,扩张潜力巨大以及三甲医院的稀缺性,给予买入评级。
　　


　　贵人鸟:转型体育产业集团,经营拐点将在明年出现
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏林洁 日期：2014-12-24
　　事件:12月17日,我们邀请了公司副总经理陈奕先生、董秘周世勇先生参加2015年投资策略会,会上公司高管与投资者进行了交流。
　　基本面拐点向上,明年关注点为应收账款:终端的复苏从去年底已出现,具体表现为折扣率回升(以前5折,今年6折),同店增长提速(老店同店增长7%-11%)。从订货会数据看,公司2015年春夏订货会实现约9%的增长,库存清理也将在2015年一季度结束,未来一年考核重点为应收账款。渠道方面,缩减调整仍将继续,目前对经销商已从关注拿货向关注零售(货品周转率)转变。产品方面除设计创新以外,针对90后也开发了“潮玩”系列,更为符合未来消费趋势。
　　成立体育产业运营管理平台,向体育产业集团转型:公司近期公告与中欧盛世资产管理有限公司共同投资成立上海贵欧投资有限公司,其中公司拟出资490万元,占注册资本的49%。该投资公司作为推动体育产业整合的运营管理平台,未来将以此为基础成立并购基金,借此丰富公司在体育产业并购方面资金来源渠道,加快体育产业布局的步伐。在项目选择方面,公司更为关注市场化运作、有成功经验的项目,其中三个方向最为关注:1)线上线下能够结合运作;2)商业模式成熟且有一定品牌和用户积累;3)能够带来利润的项目。我们认为公司在战略方针上积极转型体育产业集团,在战术选择上充分考虑与自身优势的协同效应,同时账上现金充裕(三季报现金10亿+发债8亿)有利于未来外延扩张标选择的灵活性。
　　投资建议:我们看好体育产业未来几年大发展的宏观趋势,考虑到运动鞋服行业整体温和复苏,公司产品、库存及渠道调整已进入后半段,主业业绩有望自明年二季度逐季回升,且转型方面态度坚决且积极,账上现金充沛,后续体育产业投资项目落地有望成为股价催化剂,预测公司2014-2016年EPS分别为0.51元/0.60元/0.68元,上调评级为“增持-A”,6个月目标价为18元,对应15年30倍PE。
　　风险提示:1)需求恢复低于预期;2)体育产业项目谈判风险
　　


　　首旅酒店:外延式扩张带来公司业绩拐点
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：孙妍 日期：2014-12-23
　　北京地区国企改革排头兵。2014年8月5日,北京市委市政府下发《关于全面深化市属国资国企改革的意见》。首旅集团成为北京市国企改革首批三家试点企业之一,首旅酒店又被首旅集团指定为试点股权激励的上市公司。目前,公司已经在着手制定股权激励计划,最晚在2015年完成。借鉴于同类型上市公司锦江股份引入弘毅资本作为战略投资者以及首旅集团旗下的上市公司全聚德引进IDG作为战略投资者,不排除未来首旅酒店可能引入战略投资者可能性。
　　外延式扩张拉开序幕。收购南苑股份,落子华东地区,完成重要战略布局。未来公司将借助南苑在浙江地区的品牌优势,同时利用首旅酒店在酒店管理方面的经验和优势,在浙江地区拓展酒店管理业务。同时在国内和国外,通过外延式扩张迅速扩大公司的市场规模,提升公司在酒店管理行业的市场集中度。
　　公司业绩拐点出现。酒店行业经历30年所未见的断崖式下跌之后,借鉴酒店行业之前四次衰退复苏经验,公司判断未来三年酒店行业将由衰退走向复苏,复苏由上海开始,向浙江、宁波、江苏、杭州、北京推进。作为国企改革股权激励试点企业,公司的管理结构和激励机制将更加完善。本次收购南苑股份仅是首旅酒店业内资源整合的开始;未来将按照“品牌+资本”的发展战略,主要通过外延式扩张,快速提升公司的市场规模。我们假设2015年调整合并报表,调整后我们预计公司2014-2016年的EPS为0.44、0.54、0.62元/股,对应的PE为36、29、25倍,维持增持评级。