策略要点：

　　股指期货：12月汇丰PMI和官方PMI继续走弱显示经济仍有探底迹象，加深市场对未来宽松政策预期，对股指走高形成一定推动。流动性方面，央行四季度例会上再强调将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，同时公布出11月时有3次利用SLO向市场注入1660亿元流动性，显示央行对资金面的呵护，预计未来更多货币工具的使用将成为货币政策的有效补充，未来市场流动性稳中有松。对股指走高注入一定动力，股指依旧有向上空间。不过股指31号盘中创下新高后，成交量并未跟随明显放大，预计短期还需警惕冲高回落风险，总体来说，股指短期将维持当前震荡趋势。操作上建议谨慎追涨，控制仓位为宜。

　　国债期货：经济基本面仍在低位，这对国债期货有一定支撑；不过一系列具有针对性政策的出台或改变市场对经济基本面的预期，同时资金面或因1月份信贷需求旺盛、MLF到期等因素影响继续偏紧，短期或有一定的利空。整体看，国债期货仍在调整之中，建议投资者以观望为主，静待货币政策再度宽松的信号，前期多单也可以继续持有，但要做好资金管理。

　　宏观及政策分析

　　数据方面：12月31日公布的12月汇丰PMI终值为49.6%，较前值回落0.4个百分点，跌回荣枯线之下，显示经济仍有探底迹象。元旦当天公布的2014年12月制造业PMI为50.1%，接近荣枯线并回落至年内低点，整体经济短期内下行压力犹存。不过同时公布的非制造业商务活动指数为54.1%，当月环比上升0.2个百分点，释放出一定的积极信号。从整体趋势来看，制造业PMI企稳，环比降幅收窄；非制造业商务活动指数环比升幅加大，意味着经济结构正在不断优化，各产业增速此消彼长，服务业对经济的支撑作用逐渐增强，未来有进一步发展态势。

　　流动性方面：12月31日，中国人民银行货币政策委员会2014年第四季度例会日前在北京召开。会议对当前的国际形势做出判断，认为我国目前经济仍在合理区间内，经济结构调整也出现积极变化，不过部分新兴经济体实体经济仍面临较多困难，国际大宗商品价格波动加大经济下行压力。基于此，会议上强调，将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。同时，央行公布数据显示，11月三次以利率招标方式开展短期流动性调节工具(SLO)操作，交易量1660亿元资金。显示出央行对短期资金面的呵护，在保持稳健货币政策的同时充分利用货币工具保证适度流动性。预计未来更多货币工具的使用将成为货币政策的有效补充，市场流动性稳中有松。

　　宏观政策：12月31日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，审议通过《中华人民共和国政府采购法实施条例(草案)》，一是下放审批权限，将对生产企业退税工作全部下放到所在县(区)审批，有条件的地方经批准后可将外贸企业退税审批一并下放。二是实施分类管理。对纳税信用好的企业实行“先退后审”，对信用差的企业从严审核。三是采取网络申报、自助办税申报等多种方式，为企业提供退税申报便利。四是合理调整部分产品出口退税率。会议决定对出口税方面加强管理有利于促进外贸稳增长中不断提质 ，不断推进经济向新常态中发展。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货

　　12月31日，股指收于3533.71点，以51.66%的累计涨幅完美收官2014年交易。在对全面深化改革释放“红利”预期的推动下，中国股市告别连续数年“熊冠全球”的尴尬，跃居最“牛”市场。数据方面，节前公布的12月汇丰PMI终值为49.6%，重回荣枯线下方，节中公布的12月官方PMI为50.1%，接近荣枯线并回落至年内低点，整体经济短期内下行压力犹存。疲弱的经济活动及不断增强的通缩压力加深市场对宽松政策的预期，后市维持强势态势有望获得支撑。资金面上，央行四季度例会上强调将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。同时，央行公布数据显示，11月三次以利率招标方式开展短期流动性调节工具(SLO)操作，交易量1660亿元资金。显示出央行对短期资金面的呵护，预计未来更多货币工具的使用将成为货币政策的有效补充，未来市场流动性稳中有松。对股指走高注入一定动力，股指依旧有向上空间。

　　不过股指31号盘中创下新高后，成交量并未跟随明显放大，预计短期还需警惕冲高回落风险，总体来说，股指短期将维持当前震荡趋势。操作上建议谨慎追涨，控制仓位为宜。

　　国债期货

　　上周汇丰PMI和中采PMI相继公布。其中汇丰12月PMI终值仅为49.6，比初值上升0.1，但仍在荣枯线之下；12月中采PMI为50.1，低于11月的50.3，连续3个月下滑，总体看，经济并没有走出低迷的局面，整体需求仍不足，补库存意愿较为缺乏，各类价格持续下滑，下行压力也已然存在。

　　近期，政府分别从微观企业方面出台了一系列措施，有利于改善企业经营情况；从宏观调控方面，在扩宽银行存款口径的同时并没有施加存款准备金的要求，从信贷方面对企业发展予以支持。刺激政策的出台而宽松货币政策未出台，或对债市形成一定压力。货币政策方面，央行行长周小川表达2015年要准确把握、主动适应经济的新常态，注重货币政策的适度松紧。从11月降息的效果看，并没有对实体经济有明显的作用，而股市却强力上涨，金融风险短期看来在上升。以此来看，货币政策大幅放松或延后至直接融资全面放松之后，短期对债市也有一定的压制。

　　投资策略

　　股指期货

　　12月汇丰PMI和官方PMI继续走弱显示经济仍有探底迹象，加深市场对未来宽松政策预期，对股指走高形成一定推动。流动性方面，央行四季度例会上再强调将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，同时公布出11月时有3次利用SLO向市场注入1660亿元流动性，显示央行对资金面的呵护，预计未来更多货币工具的使用将成为货币政策的有效补充，未来市场流动性稳中有松。对股指走高注入一定动力，股指依旧有向上空间。不过股指31号盘中创下新高后，成交量并未跟随明显放大，预计短期还需警惕冲高回落风险，总体来说，股指短期将维持当前震荡趋势。操作上建议谨慎追涨，控制仓位为宜。

　　国债期货

　　经济基本面仍在低位，这对国债期货有一定支撑；不过一系列具有针对性政策的出台或改变市场对经济基本面的预期，同时资金面或因1月份信贷需求旺盛、MLF到期等因素影响继续偏紧，短期或有一定的利空。整体看，国债期货仍在调整之中，建议投资者以观望为主，静待货币政策再度宽松的信号，前期多单也可以继续持有，但要做好资金管理。