方正证券:万丰奥威强烈推荐评级_投资评级_顶尖财经网

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方正证券:万丰奥威强烈推荐评级

加入日期:2015-1-26 9:02:01 闂傚倸鍊风欢姘缚瑜嶈灋婵炲棙鎸哥粈澶嬬箾閸℃ɑ灏潻婵囩節閻㈤潧孝閻庢凹浜幃鐐寸節閸ャ劎鍘搁悗骞垮劚妤犲憡鏅堕鈧弻娑氣偓锝庝簽鑲栫紓浣介哺閹稿骞忛崨鏉戜紶闁靛/灞芥暯缂傚倸鍊搁崐鍝ョ矓閹绢啟鍥垂椤愶紕绠氶梺鍦檸閸犳寮查幖浣圭叆闁绘洖鍊圭€氾拷



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  1月22日,公司发布《关于控股股东减持公司股份的公告》。万丰集团于当日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持公司无限售流通股份19,000,000 股,占公司股份总数的4.87%。本次减持后,万丰集团持有公司股份189,254,131 股,占公司总股本的48.51%,仍为公司的控股股东。

  投资要点:

  (一)本次减持背景

  1. 12 月23 日,公司发布《关于控股股东减持公司股份的提示性公告》。万丰集团减持其所持有的万丰奥威无限售条件流通股是为了引入战略投资者、孵化新的优质产业、补充流动资金,促进其战略规划的顺利实现。

  2. 自12 月20 日以来,万丰集团已累计减持3836 万股,占公司总股本9.8%,万丰集团的持股比例下降至48.51%。集团持股比例已经低于50%,我们判断万丰集团进一步减持的可能性不大。

  (二)公司投资逻辑梳理

  1。铝轮毂主业具备突出优势,提供强大安全边际

  公司是我国汽车和摩托车轮毂龙头企业。预计汽轮2014 年产能约1200万套,2015 年约1500 万套。预计2015 年摩轮产能约1700 万套。汽轮配套几乎所有乘用车客户,主要客户为宝马、通用、福特、长安、神龙等。随着吉林、重庆新建产能的投放,预计公司主业将保持20%以上稳健增长。

  2. 达克罗业务盈利能力突出,未来成长空间巨大

  达克罗技术势必改变传统电镀格局,引领涂覆行业巨变。公司已经收购上海达克罗和宁波达克罗这两家国内涂覆龙头企业。达克罗技术诞生于二十世纪五十年代,我国在1994 年从日本引进,广泛应用于多个行业。达克罗具有超强耐蚀性能、无氢脆性、无污染和公害等突出优点。

  特别是中国国家标准委员2014 年2 号公告文件中明确规定了国内汽车生产企业和汽车进口代理商汽车产品中铅、汞、镉、六价铬、多溴联苯和多溴联苯醚的限值要求,以及其他行业也将逐步禁止有铬溶液的使用的大背景下,我国不断趋严的环保政策有利于促进健康、环保、绿色的无铬达克罗涂覆行业将迎来更加广阔的未来。

  公司具备先发优势,基本坐稳我国无铬达克罗市场龙头。目前上海达克罗已建成涂覆加工线14 条,正在建设4 条。而全国300 余家企业拥有的700余条生产线中,无铬达克罗涂覆生产线仅约100 余条,具有较高的技术壁垒。即使在世界范围内,上海达克罗的生产能力与设备先进水平也处于先进水平。公司收购上海达克罗和宁波达克罗后,基本坐稳无铬达克罗行业龙头地位。

  无铬达克罗溶液目前处于进口垄断状态,市场发展前景巨大。上海达克罗引进的德尔塔、安美特和久美特无铬涂层和涂覆技术,已经达到绿色环保的欧美国家的政策要求,无铬达克罗技术一举克服了有铬涂料对环境和对人身的致癌性,真正做到了无污染和无公害,符合了政策标准和环境友好。但是目前无铬溶液价格较高,是传统达克罗溶液的四至五倍,许多用户难以接受。如果公司将无铬溶液加以推广,通过国产化降低成本和售价,市场上升潜力巨大。

  保守估计,目前我国无铬达克罗涂覆市场规模100 亿元左右,未来5 年行业增速将保持在20%以上。我国作为各类金属零件、五金件表面处理加工量可以亿吨级计算,然而目前有污染、有废水产生的传统表面处理仍占据着90%以上的加工份额,如果将来无铬达克罗能够被广泛推广,国内无铬达克罗市场空间将达千亿元级别。

  3. 未来集团迈瑞丁资产注入,有助于公司打通镁合金行业产业链

  根据公告,公司在未来将注入镁合金铸件龙头企业迈瑞丁,如注入顺利完成并表将显着增厚公司业绩。位于加拿大的迈瑞丁(Meridian)公司为全球领先的镁铝合金铸件加工企业。长期稳定为宝马、通用、福特、捷豹、路虎等提供仪表盘部件、座椅框架、结构件等镁合金铸件,并且获得了特斯拉前端结构订单。镁合金产业链中,镁锭的制造附加值低仅有10%左右毛利率,而镁合金铸件毛利率能达到30%以上。利用迈瑞丁的先进压铸技术结合现有威海万丰镁业镁合金产能将大幅提高公司业绩。

  我国镁合金铸件渗透率低,相关政策打开增长空间。目前,我国单车镁合金用量仅为1.5Kg,北美为3.5Kg,日本为9.3Kg,欧洲能达到14Kg。而国务院颁发《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020 年)》要求到2020年,我国汽车节能标准看齐美国的CAFE 准则,因此汽车轻量化市场巨大。以我国近三年年均2000 万汽车产量的市场保有量,按照《规划》未来5年从保守(看齐美国现有水平)到乐观(看齐欧洲现有水平)估计镁合金铸件市场每年将有4 万到25 万吨的新增量。

  近两年镁铝价格比低位运行,加速镁合金对铝合金铸件的替代。随着压铸工艺的改进,镁合金铸件性能完全能够满足汽车、3C 等产品的要求,其压铸效率甚至超过铝合金铸件。镁密度为铝的2/3,因此厂商的机会成本大致为镁铝价格比低于1.5。受原镁行业生产技术改进及2012 年12 月国务院发布的《关于2013 年关税实施方案的通知》,镁及镁合金、镁废碎料出口10%关税取消等利好因素的刺激,镁铝价格比连续两年运行于<1.5 的低位,有助于镁合金铸件对铝合金铸件的替代。

  (三)投资建议

  不考虑迈瑞丁注入,预计公司2014-2016 年公司营业收入为54.8/72.2/90.3亿元,每股收益为1.11/1.43/1.84 元,对应PE 为28.7/22.3/17.3 倍。长期看好未来公司成长空间,首次予以“强烈推荐”评级。

  风险提示:

  (1)迈瑞丁注入进度低于预期;(2)乘用车销量下滑风险;(3)达克罗业务扩张低于预期。

(责任编辑:DF078)

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