资产减值下降预示新签订单将盈利。船舶上市公司每个会计期都会对新接造船合同的成本进行测算，低于成本则计提减值准备。2011-2013 年，广船国际资产减值准备分别为3.4、4.11、2.18 亿，2014 年减值准备转-1618 万元，说明由于新签船价回升，原材料价格下降，2016 年民船业绩将开始盈利。

　　未来 3-5 年中船集团受益中国航母编队建造。按美国的经验，作战航母一般都是双航母战斗群，中国要满足三个海域的作战需求至少需要6 艘航母。中国未来要提高近海作战和远海防卫能力，需要建设中大型海上战争舰船、攻击性核潜艇，预计2015-2017 年是新造大型舰船高峰，未来还有维修市场。

　　集团军工资产注入预期下如何估值？广船国际合并黄埔文冲2014 年收入接近200 亿，目前PS 接近3 倍，静态看基本合理，但是中船集团旗下的江南造船、沪东中华等军工船厂有可能注入广船国际，估计注入资产的收入规模在500亿左右，若按PS1.5 倍计算合理市值在1050 亿左右。

　　维持广船国际“强烈推荐-A”的评级，考虑到未来收购集团资产股本还有扩张能性，1050 亿市值，股本再扩张25%，给出一年期56 元目标价，股价还有40-50%的空间。

　　风险提示：资产重组存在不确定性；与龙穴整合效应低于预期。

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