(一)减轻管理层压力，有助公司长期战略落实

　　我们预期收购顺泰将显着增厚劲嘉 15 年利润，规模大约为4,500 万-5,000 万元。我们预期劲嘉 2014 年净利润约为 5.9 亿元左右，收购顺泰所增厚的利润约为 2014 年净利润的 8%，公司只需要再实现 3,000 万-4,000 万的利润增量即可完成股权激励业绩指标。对于业绩方面压力的减轻将更有利于管理层将注意力放在对“社会化大包装”战略的落实上，这将更有利于公司业务的长期可持续发展。

　　(二)顺泰股权变动对经营将产生正面影响

　　由于交易对方(顺华控股)是非中烟体系的民营公司，凭借劲嘉在行业内的龙头地位以及自 2012 年以来参与顺泰经营积累的经验，预期本次股权转让不会对顺泰的拿单能力产生不利影响，更合理的预期是在劲嘉全面接管顺泰后，顺泰的管理能力及经营效率将进一步提升。

　　(三)收购定价合理

　　江苏顺泰 2014 年净利润达 0.88 亿元，本次 51%股权作价 3.25亿对应整理估值为 6.37 亿元，对应 P/E 为 7.24 倍，估值合理。

　　投资建议

　　我们预期公司 15 年的净利润将达 7.1 亿，当前市值对应 P/E 为13.9 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　新领域、新客户开拓低于预期。