2014 年业绩预告低于市场预期

　　公司预告 2014 年实现营业收入 1884.27 亿元，同比下滑 0.84%；归属于母公司股东净利润 58.23 亿元，同比增长 0.08%，每股收益 0.35 元，低于我们的预期(+10%)，大幅低于市场的预期(+34%)。其中四季度实现净利润 8.1 亿元，同比下滑 31%。

　　关注要点

　　业绩低于预期的主要原因包括：

　　1) 四季度为应对下游需求的趋弱，公司下调了冷、热轧产品出厂价分别 200 元/吨和 100 元/吨，幅度大于市场价格跌幅；

　　2) 因高炉维修产量下降，造成四季度钢材销量环比下降，幅度在12 万吨左右，预计四季度销量环比和同比跌幅 2%左右；

　　3) 子公司宝通钢铁进入经济运行状态，资产减值损失以及员工安置费用或许是业绩大幅低于市场预期的重要原因。

　　14 年低基数，15 年有望加快增长。随着亏损资产减值计提的完成，14 年业绩的低基数将为 15 年的增长奠定良好基础。在汽车等下游需求仍相对温和增长的背景下，由高端产品和 EVI 服务模式所建立起来的核心竞争力将保证公司盈利的稳定增长。

　　15 年，关注国企改革。在国企改革的大背景下，15 年或是公司国企改革推进的重要年份。在竞争性行业，国资不再设置持股比例限制，这为公司引入战略投资者(如在电商业务) 、抑或海外上市提供支持；混合所有制改革中，若管理层股权激励的限制措施放宽，将有利于进一步释放管理动力，提升经营效率。

　　估值与建议

　　我们维持 2015 年盈利预测不变，给出 2016 年盈利预测，对应15/16 年净利润分别为 72.1 亿元/81.7 亿元，对应每股收益0.44/0.50 元，同比增长 24%/13%。当前股价下，公司对应 15年的 P/B 为 0.86x，我们上调目标估值至 1x 2015e P/B，上调目标价 33%至 7.3 元，维持“推荐”评级。短期股价在业绩低于预期因素影响下若出现调整，将提供低位介入的机会，后期货币政策的进一步放松和国企改革的推进将是重要的催化剂。

　　风险

　　货币宽松政策不达预期，国企改革方案不达预期。