盈利同比增长20.5%，符合预期

　　公司发布业绩快报，2014 年收入95.2 亿元，同比增长3.1%；净利润8.7 亿元，折合EPS 1.12 元，同比增长20.5%，符合我们预期。其中4 季度收入32.8 亿元，同比下降9.9%；净利润1.6 亿元，同比增长17.9%。

　　关注要点

　　工程业务盈利良好，投资业务产生一定拖累。公司白俄罗斯纸浆厂项目、委内瑞拉比西亚火电站项目和厄瓜多尔大型医院建设项目群等项目进展顺利，成为推动业绩增长的主要原因。从净利润增幅远高于利润总额增幅可以推断出少数股东损益为负，意味着非全资持股的投资业务产生一定拖累。

　　未来两年收入增速有望加快。公司2013 年收入下降，2014 年收入低增长，均由于2011-13 年订单低迷，2012-13 年在手订单几乎无增长所致。公司2014 年新签和在手订单同比大幅增长，预计未来两年收入增速将显着加快。

　　最大程度受益于“一带一路”。国家大力推动企业“走出去”，政策支持力度空前。发展中国家尤其是“一带一路”国家基建需求巨大，公司作为最早“走出去”的国际工程总承包企业，业务集中在农业、工业、水务、电力和交通等领域和亚非拉等发展中地区，在“一带一路”有先发优势。凭借显着的品牌影响力、商务能力、融资能力和项目管理能力，有望实现订单的持续快速增长。

　　新业务有望快速成长。公司积极落实工程、投资、贸易三相联动战略，先后收购了普康和沃特尔，未来有望借助充足的现金流、融资及并购能力在投资领域进一步发力。公司近期成立资产管理公司，有助于投融资专业化管理，并为进一步壮大投资业务作充分准备。

　　估值与建议

　　上调目标价20%至35.6 元，维持“推荐”。“一带一路”战略的高度和力度均超预期，尽管短期难以反映到业绩上，但显着改善长期增长前景。上调2015 年目标P/E 至24 倍，对应目标价35.6 元，上调幅度为20%，维持“推荐”评级。

　　风险

　　大股东或管理层减持影响市场信心；海外业务不确定性较大；人民币汇率上升将导致汇兑损失。