招商证券:云铝股份强烈推荐评级_投资评级_顶尖财经网

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招商证券:云铝股份强烈推荐评级

加入日期:2015-1-12 9:00:27 閵嗘劙銆婄亸鏍偍缂佸繒缍夐妴锟�



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  1、项目简介:以2805 万美元收购中老铝业51%股权,控制1.4 亿吨铝土矿资源,并将建设100 万吨氧化铝项目,公司将以2805 万美元的对价收购中老铝业51%股权,成为中老铝业的控股股东。

  在收购完成后由云铝国际主导下的中老铝业投资开发老挝南部占巴色(Champasak)省帕克松(Paksong)地区波罗芬(Bolaven)高原的铝土矿资源,投资建设一期工程为年产 100 万吨氧化铝项目及300 万吨铝土矿配套矿山。

  一期工程项目注册资本金为3.6 亿美元,由各股东按照持股比例及氧化铝开发项目进行分次缴足;项目投资金12亿美元由中老铝业为主体进行债务融资解决。

  2、收购老挝铝硅比高达8.47-9.51 的优质三水铝土矿资源,成为电解铝企业中的纯正资源股中国铝行业面临现实版“铝土矿危机”——资源少、优质资源更少,对外收购是必由之路全球铝土矿资源分布较为集中,几内亚、澳大利亚、越南、巴西、牙买加五国的储量占据了总储量的近80%,而中国铝土矿储量占比仅为3%。更为尴尬的是中国98%的铝土矿为低铝硅比、一水硬铝石型矿石,且同一矿段矿石品位差别巨大(俗称“鸡窝矿”)。矿层厚度小、覆盖层厚、开采技术条件差、加工流程长、能耗大等原因使得使用国内铝土矿生产氧化铝成本较海外高出很多

  可见,铝土矿是中国天然的稀缺性矿种,这使得中国铝土矿严重依赖进口,对外依存度达到了60%。同时印尼在2014 年实施铝土矿出口限制,占到铝土矿供应总量48%的供应受到了影响(中国进口铝土矿中的80%来自于印尼),如何解决国内铝土矿需求成为中国电解铝行业急需解决的问题,而对于企业来说进行海外收购则属于题中之意。

  此次收购恰为高铝硅比(8.47-9.51)的优质三水软铝土矿资源,增储同时更使得公司成为电解铝资源股

  中老铝业拥有的铝土矿资源恰为国内稀缺的高铝硅比(8.47-9.51)优质三水软铝土矿资源,收购后云铝权益铝土矿资源储量将从1.5 亿吨增加至2.2 亿吨。

  同时伴随着文山140 万吨氧化铝以及此次老挝100 万吨氧化铝项目(一期工程)的建设,公司氧化铝自给率将进一步提高,并有望成为未来一个重要的盈利点(老挝氧化铝项目达产后公司氧化铝自给率近120%,当然这一过程或较长).

  而在“一带一路”实施背景和“增两头、稳中间”的经营思路下,我们有理由相信公司将会进一步关注海外的优质铝土矿资源。 公司俨然成为电解铝企业中的纯正资源股。

  3、具备三大投资亮点,维持“强烈推荐”评级我们认为公司具备三大投资亮点:

  首先,电解铝行业有望受益于中国电解铝西进运动以及产能扩张快速扩张阶段的结束,而进入一个新周期。电解铝是我们2015 年最为看好的有色三大板块之一。(具体行业论述参见《招商有色-2015 年年度策略报告从做加法到做减法,在“变”与“革”中迎接新周期的开始-20141215》)

  其次,公司通过提升资源自给率(电解铝企业中的资源股)、预期中的直购电等将具备显着的成本优势和业绩弹性

  第三大投资亮点,公司为云南国资委旗下重点企业,有望成为“国企改革”以及“一带一路”下的受益标的。

  综合来看,我们预计公司2014/2015/2016 年EPS 分别为0.01/0.03/0.05 元,考虑到公司具备的三大投资亮点,而老挝优质铝土矿的收购有望成为股价上涨的催化剂,维持其强烈推荐评级!

  风险提示:宏观经济波动的风险、收购及建设项目进程不及预期的风险等

(责任编辑:DF078)

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