美国植物蛋白饮料市场规模约300亿美元，年增速7%，是美国饮料中增速最快的子行业，其发展趋势呈现如下特征。1)趋势之一：品种丰富，冷鲜化、有机化是方向。美国植物蛋白饮料品类繁多(原料涵盖大豆、杏仁、椰子、大米、向日葵等多种植物)、口味丰富多样(单品类如杏仁露有多达10种口味)，产品向冷鲜化、有机化的方向升级。2)趋势之二：非豆奶类产品增速超越豆奶类产品。豆奶发展到一定阶段后增速下降，而杏仁露、椰子汁等非豆奶类产品开始爆发式增长。3)竞争格局：行业整体集中度低，细分品类集中度高。美国植物蛋白行业CR5集中度不到20%，但单个细分品类(如杏仁露、椰子汁等)集中度较高，龙头品牌市占率可达50%-80%。

　　与美国相比，中国植物蛋白饮料处于发展初期，在二胎放开、城镇化、老龄化背景下，未来人均消费额和产品升级提升空间巨大，我们预计未来3年行业仍将保持20%左右增速。1)行业近千亿，年增速20%-30%：植物蛋白代表着饮料的消费升级方向——营养和健康，2013年中国含乳及植物蛋白饮料行业规模为895亿元，过去5年年均增速28%，是饮料中增速最快的子行业。2)中国植物蛋白饮料人均消费额增速快、提升空间大：美国植物蛋白饮料人均消费年增速约7%，中国人均消费年增速达35%左右；从人均消费额看，中国含乳及植物蛋白饮料的年人均消费额约7.12美元(46元人民币)，而美国是89美元，是中国的12.52倍。3)产品仍处发展初期，消费升级空间巨大、机会无限：与美国相比，国内植物蛋白饮料产品仍处于发展初期，其产品品类数量较少、口味较单一；与美国植物蛋白饮料、中国乳制品及饮用水的消费升级相比，国内植物蛋白饮料还尚未出现成规模的高端化产品。4)行业格局：细分领域龙头为主导。目前国内龙头以细分领域龙头为主，除露露、养元专注植物蛋白行业外，其他细分领域龙头如椰树、银鹭、维他奶等均向综合类食品饮料公司发展。

　　美国植物蛋白饮料龙头——白浪公司案例研究。1)白浪公司(WhiteWave)：美国植物蛋白饮料龙头，2012年上市以来股价屡创新高，其旗下Sik品牌和HorizonOrganic品牌在北美分别占据58%和45%的份额，Apro品牌在欧洲占据37%的份额，占有率均为竞争对手的三倍以上；2)白浪公司的值得借鉴的成功经验：源源不断的产品创新、渠道力和高效的管理能力、以健康为导向的员工福利项目、持续并购是公司份额不断提升的主要原因。

　　投资建议：看好承德露露，建议关注南方食品。目前在A股的食品饮料上市公司中，主要有承德露露、南方食品和黑牛食品生产植物蛋白饮料产品。我们看好品牌力、产品力领先的细分领域龙头承德露露，建议关注转型推出植物蛋白饮料新品的南方食品。

　　1)承德露露：新品果仁核桃高增长，新总经理上任打开想象空间。今年以来，我们分别在4月10日、6月10日及8月5日的深度报告中已提示了露露的投资机会。公司是专注于植物蛋白行业的杏仁露龙头，新品果仁核桃露4月以来爆发式增长，未来产品向南部扩张和下沉的空间较大；新总经理上任，大股东与管理层利益达成高度一致，为公司未来发展打开想象空间。我们预计14-16年EPS为0.88元和1.05元和1.26元，对应14-16年PE分别为25/21/17倍，给予15年27倍PE，未来12个月目标价28.4元，重申“买入”评级。

　　2)南方食品：关注新品黑芝麻乳放量。公司是黑芝麻糊龙头，植物蛋白饮料新品黑芝麻乳开始快速增长；具备丰富快消品经验的新执行总裁李总于13年初上任，负责芝麻乳营销。我们预计14-16年EPS为0.25元、0.40元和0.63元，对应14-16年PE分别为52/32/20倍。

　　个股点评：